SABINA (BUY) – ให้อัตราผลตอบแทนปันผลที่ดี–Target Price Bt24.00, Price Bt20.50
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” SABINA ด้วยให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่เหมาะสมที่ 6.5-7.1% ในปี 2024-25F นอกจากนี้ SABINA ยังเป็นบริษัทที่มีปัจจัยพื้นฐานแข็งแกร่ง โดยเป็นผู้นำในอุตสาหกรรมด้วยมี ROE ที่สูงกว่า 25% นอกจากนี้ บริษัทฯ ยังมีสถานะเป็นเงินสดสุทธิอีกด้วย
ให้อัตราผลตอบแทนปันผลที่ 6-7%
แม้เราจะปรับลดประมาณการกำไรของ SABINA ลง 4-5% ต่อปี ในปี 2024-26F และปรับลดเป้าหมาย (ปีฐาน 2025F) ลงจาก 27.0 บาท เป็น 24.0 บาท แต่เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” SABINA เนื่องจาก 1) บริษัทฯ เป็นหนึ่งในผู้นำตลาดชุดชั้นในสตรีที่ยั่งยืนอันดับต้นๆ ของไทย 2) บริษัทฯ ยังคงมีส่วนแบ่งตลาดเพิ่มขึ้นจาก 10.8% ในปี 2013 เป็น 12.3% ในปี 2023 ขณะที่คู่แข่งหลักของบริษัทฯ คือ บมจ. ไทยวาโก้ (WACOAL) มีส่วนแบ่งตลาดลดลงจาก 18.0% เป็น 12.9% 3) SABINA เป็นบริษัทที่มีความสามารถในการทำกำไรสูง โดยมี ROE อยู่ที่ 25-28.5% ในปี 2024-26F ซึ่งช่วยหนุนให้ซื้อขายที่ PE ที่ 14.0 เท่า ในปี 2025F และ 4) แม้กำไรจะเติบโตไม่มากนักที่ 1/9/7% ในปี 2024-26F แต่เราคาดว่าบริษัทฯ จะจ่ายเงินปันผลในระดับที่น่าสนใจที่ 6.5-7.1% ในปี 2024-25F
SABINA ครองอันดับหนึ่ง
SABINA ยังคงครองส่วนแบ่งตลาดเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง ท่ามกลางภาวะเศรษฐกิจที่ชะลอตัว ยอดขายของ SABINA เติบโตขึ้น 4% y-y ใน 9M24 เทียบกับยอดขายของ WACOAL ที่ลดลง 9% y-y ซึ่งนับเป็นไตรมาสที่สี่ติดต่อกันที่ SABINA แซงหน้า WACOAL ขึ้นเป็นผู้เล่นรายใหญ่ที่สุดในตลาดชุดชั้นในสตรี อัตรากำไรสุทธิของ SABINA อยู่ที่ 13.1% ใน 9M24 สูงกว่าอัตรากำไรสุทธิของ WACOAL ที่ 0.1% อย่างมาก ด้วยช่องทางการจัดจำหน่ายและการจัดหาผลิตภัณฑ์ที่มีการบริหารจัดการที่ดีของ SABINA คุณภาพผลิตภัณฑ์และบริการที่ดีในราคาที่สามารถแข่งขันได้ และกลยุทธ์การตลาดที่มีประสิทธิภาพ เราคาดว่ายอดขายของ SABINA จะเติบโตขึ้น 4/7/5% ในปี 2024-26F อย่างไรก็ตาม ด้วยค่าใช้จ่ายทางการตลาดที่เพิ่มขึ้นเพื่อกระตุ้นยอดขาย เราคาดว่าอัตรากำไรสุทธิจะลดลงจาก 13.5% ในปี 2023 เหลือ 13.1% ในปี 2024 ก่อนที่จะค่อยๆ เพิ่มขึ้นเป็น 13.4/13.6% ในปี 2025-26F เนื่องมาจากการประหยัดจากขนาด
มีความสามารถในการทำกำไรสูง
SABINA ดำเนินธุรกิจที่ทำกำไรได้สูง โดย ROE อยู่ที่ 24.8% ในปี 2023 และเราคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 25.0-28.5% ในปี 2024-26F แม้จะเป็นบริษัทที่มีเงินสดสุทธิก็ตาม เนื่องจากมสถานะเป็นเงินสดสุทธิ และมีกระแสเงินสดที่แข็งแกร่งที่ EBITDA ที่ 704 ลบ. ต่อปี เทียบกับค่าใช้จ่ายลงทุนราว 30 ลบ. ต่อปี ในปี 2024-26F SABINA จึงสามารถจ่ายเงินปันผลที่ดีได้ ในช่วงห้าปีที่ผ่านมา อัตราการจ่ายเงินปันผลอยู่ที่ 100% เทียบกับนโยบายขั้นต่ำที่ 40% เราคาดว่าอัตราการจ่ายเงินปันผลจะยังคงอยู่ที่ 100% และคาดว่าปันผลต่อหุ้นจะอยู่ที่ 1.3/1.5/1.6 บาท ในปี 2024-26F ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนปันผลที่ 6.5-7.6%
กำไรกลับมาเติบโตใน 4Q24F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……