BEC (SELL) – ปรับโครงสร้างรอบใหม่ – Target Price Bt3.00, Price Bt3.80
BEC อยู่ในช่วงการปรับโครงสร้างธุรกิจรอบใหม่ ซึ่งน่าจะทำให้การดำเนินงานมีความคล่องตัวมากขึ้น แต่เนื่องจากอุตสาหกรรมสื่อโทรทัศน์ยังคงมีแนวโน้มอ่อนแอ เราจึงคงคำแนะนำ “ขาย” BEC โดยมองว่าซื้อขายที่ PE ที่สูงที่ 40 เท่า บน ROE ที่คาดว่าจะอยู่ที่ 3% ในปี 2025F
ปรับโครงสร้างต่อเนื่อง
BEC ผ่านการปรับโครงสร้างหลายรอบในช่วงหลายปีที่ผ่านมา ซึ่งรวมถึงการเลิกจ้างพนักงาน การลดต้นทุนการดำเนินงาน การหยุดดำเนินการช่องทีวีสองช่อง และการเปลี่ยนแปลงทีมผู้บริหาร ในรอบนี้ได้มีการเปลี่ยนแปลงผู้บริหารและการลดพนักงานเพิ่มเติม บริษัทฯ ยังไม่ได้แจ้งถึงแผนการปรับโครงสร้างทั้งหมด แต่ได้กล่าวว่า มีการตั้งสำรองเพื่อบรรเทาผลกระทบจากการเลิกจ้างพนักงาน อย่างไรก็ตาม การปรับลดประมาณการกำไรของเราที่ 28/27/14% ในปี 2024-26F เกิดจากรายได้ที่ต่ำกว่าคาดจากอุตสาหกรรมสื่อโทรทัศน์ที่ซบเซา ราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2025F) ของเราลดลงมาอยู่ที่ 3.0 บาท (จาก 3.8 บาท) เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” BEC เนื่องจากแนวโน้มกำไรที่อ่อนแอจากการชะลอตัวของอุตสาหกรรมสื่อโทรทัศน์ และมองว่าหุ้นซื้อขายที่ PE ที่แพงที่ 40 เท่า ในปี 2025F
อุตสาหกรรมสื่อโทรทัศน์อยู่ในช่วงขาลง
อุตสาหกรรมสื่อโทรทัศน์ยังคงอยู่ในช่วงแนวโน้มตกต่ำ และได้สูญเสียส่วนแบ่งตลาดให้กับสื่อประเภทใหม่ๆ รวมถึง แพลตฟอร์มออนไลน์ รายได้จากโฆษณาทางทีวีลดลงจาก 7.0 หมื่นลบ. (57% ของเม็ดเงินโฆษณารวม) ในปี 2019 มาอยู่ที่ 6.1 หมื่นลบ. (52%) ในปี 2023 และ 2.9 หมื่นลบ. (50%) ใน 1H24 ส่วนแบ่งเม็ดเงินโฆษณาผ่านสื่อออนไลน์เพิ่มขึ้นจาก 16% ในปี 2019 เป็น 25% ในปี 2023 และ 27% ใน 1H24 มูลค่าเม็ดเงินโฆษณารวมปรับตัวดีขึ้นตามการเติบโตของเศรษฐกิจที่เพิ่มขึ้น 4% y-y ใน 1H24 แต่เม็ดเงินโฆษณาผ่านสื่อทีวียังคงลดลง 2% y-y สำหรับ BEC รายได้โฆษณาทางทีวีลดลงจาก 7 พันลบ. ในปี 2019 มาอยู่ที่ 4.0 พันลบ. ในปี 2023 และลดลงต่อเนื่อง 10% y-y ใน 9M24 ปัจจุบัน เราคาดว่าการเติบโตของรายได้โฆษณาของ BEC อยู่ที่ -13/-10/-10% (จาก +2/-4/-5%) ในปี 2024-26F
แหล่งรายได้อื่น
เรายังคงคาดว่าธุรกิจสื่อทีวีของ BEC จะคิดเป็น 81% ของรายได้รวมในปี 2024F แหล่งรายได้หลักอื่นๆ คือ การขายคอนเทนต์ให้กับแพลตฟอร์มออนไลน์และต่างประเทศ ซึ่งเราคาดว่าจะอยู่ที่ 690 ลบ. หรือคิดเป็น 16% ของรายได้รวมในปีนี้ ธุรกิจขายคอนเทนต์นี้มีแนวโน้มไม่สดใสนัก เนื่องจากมีการแข่งขันที่รุนแรงในภูมิภาค แพลตฟอร์มออนไลน์เองก็เริ่มใช้โมเดลการจ้างผลิตเพื่อสร้างคอนเทนต์ต้นฉบับของตนเอง ซึ่งทำให้ความต้องการคอนเทนต์จากผู้ผลิตคอนเทนต์ลดลง ตั้งแต่ปีนี้ BEC มีแหล่งรายได้ใหม่จากธุรกิจบริหารศิลปิน ซึ่งเป็นการตอบรับกับกระแสของการตลาดผ่านอินฟลูเอนเซอร์และไอดอล เราคาดว่าธุรกิจบริหารศิลปินของ BEC จะมีรายได้ 100 ลบ. และเติบโต 20% ต่อปี ในช่วง 3 ปีข้างหน้า
กลายเป็นธุรกิจที่ให้ผลตอบแทนต่ำ
ROE ของ BEC ยังคงลดลงจาก 14.6% ในปี 2021 มาอยู่ที่ 4.3% ในปี 2023 เนื่องจากกำไรลดลง 33/53% ในปี 2022-23 ตามประมาณการกำไรของเรา ROE ของ BEC คาดว่าจะยังคงอยู่ในระดับต่ำที่ 3.5/3.0/2.9% ในปี 2024-26F เทียบกับ 4.3% ในปี 2023 เนื่องจาก ROE ที่ต่ำนี้ เราจึงมองว่าการซื้อขายที่ PE ที่ 40 เท่า สำหรับปี 2025F และ P/BV ที่ 1.2 เท่า นั้นแพงไป
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……