SAPPE (BUY) – มีการส่งออกที่แข็งแกร่ง – Target Price Bt86.00, Price Bt67.25
เราเริ่มต้นบทวิเคราะห์ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” SAPPE เป็นบริษัทส่งออกเครื่องดื่มที่ประสบความสำเร็จสูง มีการดำเนินงานที่แข็งแกร่ง และโอกาสในการเติบโต แม้เป็นบริษัทที่มีสถานะเป็นเงินสดสุทธิ แต่เราคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ยที่ 15% ในปี 2025-27F และมี ROE ปี 2025F ที่สูงถึง 31%
เราเริ่มต้นบทวิเคราะห์ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ”
เราเริ่มต้นบทวิเคราะห์บมจ. เซ็ปเป้ (SAPPE) ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” และให้ราคาเป้าหมายที่ 86.0 บาท เนื่องจาก 1) SAPPE เป็นบริษัทที่มีพื้นฐานที่แข็งแกร่งทั้งในด้านการดำเนินงานและการเงิน 2) บริษัทฯ ประสบความสำเร็จในการขยายตลาดส่งออก และสามารถเพิ่มอัตรากำไรจากการส่งออกได้ 3) กำไรมีโอกาสเติบโตในระดับเลขสองหลักที่ 14/17/16% ในปี 2025-27F 4) บริษัทฯ มีความสามารถในการทำกำไรสูง โดยมี ROE 31% ในปี 2025F แม้เป็นบริษัทที่มีสถานะเป็นเงินสดสุทธิ และ 5) ROE ที่สูงและแนวโน้มการเติบโตของกำไรในระดับเลขสองหลัก เรามองว่า SAPPE ไม่แพงที่ 2025F PE ที่ 15 เท่า และให้อัตราผลตอบแทนปันผลที่ 4.3%
ปัจจัยพื้นฐานแข็งแกร่ง
SAPPE ดำเนินธุรกิจมากว่า 19 ปี และเป็นผู้นำในตลาดเครื่องดื่มฟังก์ชันแนลดริ้งค์ของไทย โดยมีส่วนแบ่งตลาดที่ 37% และมีตำแหน่งที่แข็งแกร่งในกลุ่มสุขภาพและความงาม ผลิตภัณฑ์ของบริษัทฯ ประสบความสำเร็จในตลาดต่างประเทศ และการส่งออกคิดเป็น 81% ของยอดขายใน 9M24 เทียบกับ 58% ในปี 2019 SAPPE เป็นบริษัทที่มีสถานะเป็นเงินสดสุทธิ และมีความสามารถในการทำกำไรสูง โดยมี ROE 31% ในปี 2025F เราคาดว่า EBITDA จะอยู่ที่ 1.6 พันลบ. และมีอัตราผลตอบแทนจากกระแสเงินสดอิสระที่ 3.5% ในปี 2025F ความกังวลเกี่ยวกับจำนวน SKU ในการส่งออกที่น้อยเกินไปได้บรรเทาลงแล้วเมื่อหลายปีก่อน หลังบริษัทฯ ได้พิสูจน์ความสำเร็จในการขยายตลาดส่งออกไปมากกว่า 20 ประเทศ โดยมี 7 ตลาดหลัก
โอกาสในการเติบโต
ยอดขายปี 2024F ราว 21% มาจากตลาดในประเทศ และ 79% มาจากการส่งออก และเราคาดว่าการส่งออกจะเพิ่มขึ้นเป็น 82% ในปี 2027F เราคาดว่ายอดขายในประเทศจะเติบโต 8% ต่อปี ในปี 2025-27F โดยได้แรงหนุนจากการขยายสายผลิตภัณฑ์ในกลุ่มสุขภาพ สำหรับการส่งออก เราคาดว่าจะเติบโตแข็งแกร่งขึ้นที่ 14% ต่อปี ในปี 2025-27F ซึ่งได้แรงหนุนจากการเติบโตในฝรั่งเศส ฟิลิปปินส์ และสหรัฐอเมริกา รวมถึงการฟื้นตัวจากปัญหาระยะสั้นใน UK เกาหลีใต้ และอินโดนีเซีย และการเจาะตลาดใหม่ในยุโรป เนื่องจากการส่งออกมีอัตรากำไรสุทธิที่สูงกว่าที่ 22% เทียบกับ 17% จากยอดขายในประเทศ เราจึงคาดว่าอัตรากำไรสุทธิจะขยายตัวเป็น 20% ในปี 2027F จาก 18% ในปี 2024F และ ROE เพิ่มขึ้นเป็น 33% ในปี 2027F จาก 30% ในปี 2024F
การสะดุดใน 3Q24 ได้รับการแก้ไขแล้ว
กำไรของ SAPPE ใน 3Q24 ลดลง 11% y-y เนื่องจากยอดส่งออกที่ลดลง 13% y-y ขณะที่ยอดขายในประเทศยังคงเติบโตดีที่ 28% y-y ยอดขายใน UK หายไปใน 2H24F เนื่องจากการสต็อกสินค้ามากเกินจากความล้มเหลวในการเจาะตลาดโมเดิร์นเทรด การเคลียร์สต็อกใกล้แล้วเสร็จ และ SAPPE คาดว่ายอดขายใน UK จะกลับมาฟื้นตัวในต้นปี 2025F ปัญหาการจัดจำหน่ายในอินโดนีเซียใน 3Q24 ได้รับการแก้ไขแล้ว และยอดขายกลับมาเป็นปกติใน 4Q24F ส่วนการแข่งขันในเกาหลีใต้ก็เริ่มบรรเทาลงใน 4Q24F SAPPE คาดว่าการเติบโตของยอดส่งออกจะกลับมาฟื้นตัวในระดับเลขสองหลักใน 4Q24F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……