AOT (BUY) – กังวลความเสี่ยงด้านเครดิตของคิงเพาเวอร์ – Target Price Bt70.00, Price Bt47.00
- คิงเพาเวอร์เลื่อนจ่ายเงินให้ AOT ออกไป 18 เดือน
- คิงเพาเวอร์ สร้างกำไรให้ AOT ราว 50% ของกำไรของ AOT
- ผู้โดยสารระหว่าประเทศคาดว่าจะเติบโต 31% y-y ในเดือนเม.ย.-ต.ค. 2025
- PSC ใหม่มีแนวโน้มที่จะได้ข้อสรุปภายในเดือนกรกฎาคม 2025
News Update
- ราคาหุ้นของ AOT ลดลง 14% เนื่องจากความกังวลของตลาดเกี่ยวกับความเสี่ยงด้านเครดิตของคิงเพาเวอร์ เนื่องจากผู้บริหารของ AOT ได้กล่าวในที่ประชุมกับนักวิเคราะห์ว่า คิงเพาเวอร์ ขอเลื่อนการชำระรายได้ประกันขั้นต่ำระหว่างเดือนสิงหาคม 2024 ถึงกุมภาพันธ์ 2025 เนื่องจากปัญหาสภาพคล่อง ส่งผลให้บัญชีลูกหนี้การค้าระยะยาวของ AOT เพิ่มขึ้นจาก 2 พันลบ. ใน 1QFY24 เป็น 6 พันลบ. ใน 1QFY25 การชำระเงินที่ล่าช้าออกไปจะมีการคิดค่าปรับ 18% แต่คิงเพาเวอร์ กำลังเจรจากับ AOT เพื่อขอลดค่าปรับให้เหลือ 9%
- เนื่องจากธุรกิจของคิงเพาเวอร์ยังคงดำเนินไปตามปกติ และบัญชีของบริษัทฯ กับธนาคารยังคงถูกจัดประเภทเป็นเงินกู้ปกติ และการชำระเงินที่เลื่อนออกไปได้รับการคุ้มครองเต็มจำนวนผ่านการค้ำประกันจากธนาคาร AOT จึงไม่ได้ตั้งสำรองในกรณีนี้
- ในมุมมองของเรา แม้ว่าเราจะกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงด้านเครดิตของคิงเพาเวอร์ เนื่องจากสร้างกำไรให้ราว 50% ของกำไรของ AOT แต่เรายังคงไม่คาดว่าจะมีการผิดนัดชำระหนี้ เนื่องจากเราคาดว่าธุรกิจจะฟื้นตัวต่อเนื่องไปพร้อมกับการเติบโตของผู้โดยสารที่แข็งแกร่งของ AOT (ดูรายละเอียดเพิ่มเติมด้านล่าง) อย่างไรก็ตาม เราได้ทำการวิเคราะห์ sensitivity analysis ของกำไรของ AOT ในกรณีที่ได้รับรายได้ประกันขั้นต่ำที่ต่ำลงจากการให้สัมปทานพื้นที่ปลอดอากรและพื้นที่เชิงพาณิชย์ (ดู Exhibit 1)
- ในการประชุม AOT ยังคาดว่าการฟื้นตัวของผู้โดยสารจะยังคงแข็งแกร่งต่อเนื่องไปใน 2HFY25 โดยใน 4MFY25 จำนวนผู้โดยสารระหว่างประเทศเติบโตขึ้น 23% y-y และเพิ่มขึ้นเป็น 101% ของระดับในช่วง 4MFY19 สำหรับตารางบินในช่วงฤดูร้อน (30 มี.ค. 2025 – 25 ต.ค. 2025) AOT คาดว่าจำนวนเที่ยวบินเติบโต 27% y-y จากสายการบินที่ได้ทำการจองเวลาจอดเครื่องบินแล้ว และคาดว่าจะมีการเติบโตของจำนวนผู้โดยสาร 31% y-y (ดู Exhibit 2-4)
- สำหรับโครงสร้างค่าบริการผู้โดยสาร (PSC) ใหม่ AOT น่าจะประชุมกับสำนักงานการบินพลเรือนแห่งประเทศไทย (CAAT) ภายในสิ้นเดือนนี้เพื่อหารือเกี่ยวกับผลการศึกษาโครงสร้าง PSC ใหม่ของประเทศไทยโดยบุคคลที่สาม ทั้ง AOT และ CAAT ตกลงที่จะสรุปขั้นสุดท้ายเกี่ยวกับ PSC ใหม่ภายในเดือนกรกฎาคม 2025 นอกจากนี้ เรายังทำการวิเคราะห์ sensitivity analysis ของกำไรของ AOT จากการปรับขึ้น PSC ใน Exhibit 5 อีกด้วย
- เนื่องจากเราไม่คาดว่าคิงเพาเวอร์จะผิดนัดชำระหนี้ เราจึงยังคงประมาณการกำไรของ AOT โดยคาดว่าจะเติบโต 18/16% y-y ในปี FY2025-26F แม้ว่าความเสี่ยงด้านเครดิตที่เพิ่มขึ้นของคิงเพาเวอร์อาจส่งผลให้การประเมินมูลค่าหุ้นของ AOT ลดลง แต่ราคาหุ้นของ AOT ปรับตัวลงมากแล้ว เรามองว่าการซื้อขายที่ PE ที่ 29 เท่าในปีนี้ และลดลงเหลือ 25 เท่า ในปี FY26F นั้นดูน่าสนใจ เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” AOT
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……