MINT (BUY) – การดำเนินงานเป็นไปได้ด้วยดี–Target Price Bt44.00, Price Bt28.25
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” MINT แม้ธุรกิจของบริษัทฯ จะดำเนินไปได้ดีในหลายด้าน แต่มูลค่าหุ้นได้ลดลงมาอยู่ที่ 20.9 เท่า PE ซึ่งเรามองว่าไม่แพงสำหรับบริษัทที่มีการดำเนินงานและมีฐานสินทรัพย์แข็งแกร่ง พร้อมกับแนวโน้มการเติบโตของกำไรต่อหุ้นที่ยั่งยืนที่ 16% ต่อปี ในปี 2025-27F
การดำเนินงานและแนวโน้มแข็งแกร่ง แนะนำ “ซื้อ”
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” MINT เนื่องจาก 1) ราคาหุ้นของ MINT ได้ลดลงตาม SET ซึ่งทำให้มูลค่าหุ้นที่ 20.9 เท่า PE ดูน่าสนใจเมื่อเทียบกับการดำเนินธุรกิจที่แข็งแกร่งของบริษัทฯ ขณะที่โรงแรมจดทะเบียนอื่นในภูมิภาค ซื้อขายที่ PE ที่ 19-34 เท่า 2) เราคาดว่า MINT จะมี EPS ที่เติบโตอย่างยั่งยืน เฉลี่ยต่อปีที่ 16% ในปี 2025-27F ธุรกิจของบริษัทฯ ในปัจจุบันกำลังดำเนินไปได้ดีในทุกด้าน 3) MINT กำลังได้ประโยชน์จากอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง และหนี้สินที่ลดลง ซึ่งปัจจุบันมีหนี้สินอยู่ที่ 9.3 หมื่นลบ. ทั้งนี้ในบทวิเคราะห์นี้ เราปรับประมาณการกำไรในปี 2025-27F ลงเล็กน้อยที่ 0.0%/-0.3%/-1.6% ตามลำดับ แต่ราคาเป้าหมายของเรายังคงเดิมที่ 44.0 บาท
ธุรกิจโรงแรมมีการดำเนินงานที่ดี
ธุรกิจโรงแรมคิดเป็น 81% ของรายได้รวมของ MINT ในปี 2024 โรงแรมในประเทศไทยและยุโรปคิดเป็น 13% และ 64% ของรายได้โรงแรมรวมในปี 2024 รายได้ต่อห้องพัก (RevPar) ของโรงแรมในประเทศไทยเติบโต 12% y-y ในปี 2024 การฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวจีนเป็นปัจจัยหนุน ขณะที่นักท่องเที่ยวจากชาติอื่นๆ ยังคงไหลเข้ามาแข็งแกร่ง และเติบโตต่อเนื่อง RevPar ของ MINOR HOTELS Europe and Americas (NHH) เติบโต 8% y-y ในปี 2024 และมีแนวโน้มแข็งแกร่งต่อเนื่องใน 1Q25 จากทั้งนักท่องเที่ยวและผู้เดินทางเพื่อธุรกิจ รายได้จากการจองห้องพักของโรงแรมในประเทศไทยและยุโรปยังคงเติบโต 9% y-y และ 5% y-y ตามลำดับ ใน 1Q25 เราคาดว่า RevPar ของ MINT (ไม่รวม NHH) จะเติบโตที่ 5/3/3% และ 5/4/3% ในปี 2025-27F สำหรับ NHH
ธุรกิจอาหารมีแนวโน้มดีขึ้น
ธุรกิจอาหารคิดเป็น 19% ของรายได้รวมของ MINT ในปี 2024 โดยธุรกิจอาหารในไทยคิดเป็น 60% ของรายได้จากธุรกิจอาหาร, จีน 11%, ออสเตรเลีย 11%, และภูมิภาคอื่นๆ 18% การเติบโตของยอดขายสาขาเดิมลดลง 2.2% y-y ในปี 2024 (+0.8% สำหรับไทย, -2.4% สำหรับออสเตรเลีย, และ -19.6% สำหรับจีน) อย่างไรก็ตามการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมของ MINT ปรับตัวดีขึ้นในทุกภูมิภาคใน 4Q24 แม้ว่าการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมในออสเตรเลียและจีนยังคงอยู่ในแดนลบใน 4Q24 ก็ตาม MINT คาดว่ายอดขายสาขาเดิมจะดีขึ้นในปี 2025 โดยได้แรงหนุนจากเมนูใหม่และแคมเปญการตลาดในประเทศไทย, รูปแบบร้านใหม่ในออสเตรเลีย, และเมนูใหม่พร้อมการเปิดตัวแบรนด์ใหม่ในจีน เราคาดว่ายอดขายสาขาเดิมจะเติบโตที่ 2/3/3% ในปี 2025-27F
ดอกเบี้ยจ่ายลดลง
MINT มีหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยรวมทั้งสิ้น 9.3 หมื่นลบ. ในปี 2024 (67% เป็นเงินยูโร, 25% เป็นเงินบาท, 3% เป็นดอลลาร์ออสเตรเลีย, 2% เป็นดอลลาร์สหรัฐ และ 3% เป็นสกุลเงินอื่น) อัตราส่วนดอกเบี้ยคงที่เทียบกับอัตราดอกเบี้ยลอยตัวของ MINT อยู่ที่ 59:41 ในปี 2024 แนวโน้มอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง และการชำระหนี้กำลังช่วยลดภาระดอกเบี้ยจ่ายของ MINT เราได้คาดว่าต้นทุนทางการเงินเฉลี่ยของ MINT จะลดลง 10bps ในปี 2025F แล้ว ดอกเบี้ยจ่ายของ MINT พุ่งสูงสุดที่ 11.8 พันลบ. ในปี 2024 และคาดว่าจะลดลงเหลือ 10.5/9.9/9.2 พันลบ. ในปี 2025-27F