TOP (HOLD) – ซื้อขายที่ระดับที่เหมาะสม – Target Price Bt27.00, Price Bt24.80
หลังราคาหุ้นปรับตัวลง 26% หลัง TOP ประกาศเมื่อปีที่แล้ว เกี่ยวกับการลงทุนเพิ่มเติมในโครงการ CFP ปัจจุบัน TOP ซื้อขายที่ 2025F PE เพียง 4.8 เท่า และอัตราผลตอบแทนปันผล 6.3% เรามองว่าหุ้นซื้อขายที่ระดับที่เหมาะสม และเราจึงปรับคำแนะนำเป็น “ถือ”
ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ถือ”
บทวิเคราะห์นี้เป็นส่วนหนึ่งของกลุ่มพลังงาน – “สถานการณ์ยังไม่แน่นอน” วันที่ 11 มีนาคม 2025 โดยเราปรับคำแนะนำ TOP จาก ขาย เป็น “ถือ” โดยมีเหตุผลดังนี้: 1) หลังราคาหุ้นลดลง 26% หลังการประกาศในเดือนธันวาคม 2024 เกี่ยวกับการลงทุนเพิ่มเติมจำนวน 6.3 หมื่นลบ. ในโครงการพลังงานสะอาด (Clean Fuel Project: CFP) เราเห็นความเสี่ยงที่จะลดลงไปอีกจำกัด เนื่องจากหุ้นมีการซื้อขายที่ PE เพียง 4.8 เท่า, P/BV ที่ 0.3 เท่า และให้อัตราผลตอบแทนปันผลที่ 6.3% 2) หุ้นยังไม่ถึงระดับที่ควร “ซื้อ” เนื่องจากมูลค่าที่ต่ำนี้ได้สะท้อนถึงการเติบโตของ EPS ที่อ่อนแอที่ -33/-8% ในปี 2025-26F และ ROE ที่ต่ำที่ 7% 3) มีความไม่แน่นอนเกี่ยวกับกรอบเวลาและผลตอบแทนจากโครงการ CFP เนื่องจากการลงทุนเพิ่มเติมจำนวนมาก ในบทวิเคราะห์นี้ เราได้ปรับประมาณการกำไรลดลง -11/8/9% สะท้อนการปรับลดสมมติฐาน GRM, การเริ่มต้นการใช้งาน Single Buoy Mooring (SBM) และการชดเชยจากความล่าช้าในโครงการ CFP ราคาเป้าหมายปี 2025F ของเราปรับขึ้นเป็น 27 บาท จาก 21 บาท.
ปรับลดสมมติฐาน GRM
เราปรับประมาณการค่าการกลั่นสิงคโปร์ปี 2025-27F ลง 14/11/3% เป็น US$5.0/5.6/6.3/bbl จากผลจากความต้องการที่อ่อนแอ และแรงกดดันจากอุปทานที่ยังคงมีอยู่ ปัจจุบัน GRM อยู่ที่ US$2.9/bbl ซึ่งต่ำกว่าระดับกลางของวัฏจักรที่ US$6/bbl อย่างมีนัยสำคัญ แม้การลดกำลังการผลิตบางส่วนจะช่วยให้ค่าการกลั่นทรงตัว และเราคาดว่าจะฟื้นตัวเป็น US$5/bbl แต่ยังคงต่ำกว่าระดับกลางของวัฏจักร
การชดเชยความล่าช้าของโครงการ CFP
ในเดือนมกราคม 2025 TOP ได้รับการชดเชย 1.23 หมื่นลบ. (~US$358m) (เรียกว่า performance bond) จากผู้รับเหมาหลัก EPC เกี่ยวกับความล่าช้าของโครงการ CFP ซึ่งบริษัทฯ ได้บันทึก 98 ลบ. เป็นรายได้อื่นในงบกำไรขาดทุน และ 1.12 หมื่นลบ. เป็นการหักล้างในสินทรัพย์ถาวรในงบดุล เราประเมินว่าค่าเสื่อมราคาน่าจะลดลงประมาณ 480 ลบ. ต่อปี (5% ของกำไรในปี 2027F) นอกจากนี้ เรายังเชื่อว่า TOP อาจสามารถเรียกร้องการชดเชยเพิ่มเติมอีก US$125m จาก performance bond
การกลับมาใช้ SBM เพื่อผลักดันอัตรากำไร
TOP ได้ทดลองใช้ทุ่นขนถ่ายน้ำมันกลางทะเล (SBM) หมายเลข 2 สำเร็จในช่วงกลางเดือนกุมภาพันธ์ 2025 เมื่อกลับมาใช้งานเต็มรูปแบบ ทุ่น SBM ใหม่คาดว่าจะช่วยลดต้นทุนการขนส่งลงได้ US$0.5/bbl ทุ่น SBM นี้ถูกปิดใช้งานตั้งแต่เหตุการณ์น้ำมันรั่วไหลในปี 2023
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……