BA (BUY) – ข้อกังวลของนักลงทุน – Target Price Bt25.00, Price Bt18.70
บทวิเคราะห์นี้เราได้กล่าวถึงข้อกังวลของนักลงทุนเกี่ยวกับจำนวนนักท่องเที่ยวจีนที่อ่อนแอ และการสิ้นสุดสัมปทานที่เกี่ยวกับสนามบินในปีหน้า แม้ว่ากำไรจะลดลง แต่มูลค่ายังคงน่าสนใจ โดยธุรกิจสายการบินและสนามบินซื้อขายที่ 4-6 เท่า PE ในปี 2025-27F เรายังคงแนะนำ “ซื้อ”
#1 การแข่งขันรุนแรงขึ้น
ราคาหุ้นของ BA ปรับตัวลดลง 27% จากจุดสูงสุดของปีนี้ และเรามองว่าหนึ่งในความกังวลของตลาดคือการแข่งขันที่รุนแรงขึ้นหลังจากปัญหาการขาดแคลนเครื่องบินเริ่มคลี่คลาย เราคาดว่าอัตราค่าโดยสารของ BA จะทรงตัวในปีนี้ ก่อนจะลดลง 5/3% ในปี 2026-27F และ cabin factor เพิ่มขึ้น 2ppt เป็น 82% ในปี 2025F ก่อนจะลดลงเป็น 81.6/81.3% ในปี 2026-27F ส่งผลให้กำไรของ BA เติบโต 4% ในปีนี้ ก่อนลดลง 7/9% y-y ในปี 2026-27F เราเชื่อว่าสมมติฐานเหล่านี้เป็นระดับที่ระมัดระวังพอเนื่องจากปัจจุบัน ปัญหาอุปทานยังคงจำกัดจำนวนเครื่องบิน โดยจำนวนเครื่องบินส่งมอบใหม่ยังต่ำกว่าระดับก่อนโควิด19 ถึง 30% นอกจากนี้ IATA ยังคาดว่าปัญหาดังกล่าวอาจต้องใช้เวลาถึง 5 ปีในการแก้ไข
#2 นักท่องเที่ยวจีนลดลง
เรายังเชื่อว่าตลาดกังวลเกี่ยวกับจำนวนนักท่องเที่ยวจีนที่ลดลง 13% y-yใน 2M25 เนื่องจากปัญหาด้านความปลอดภัย อย่างไรก็ตาม ผู้โดยสารส่วนใหญ่ของ BA มาจากยุโรป ขณะที่นักท่องเที่ยวจีนคิดเป็นเพียง 5% ของจำนวนผู้โดยสารทั้งหมด ในความเป็นจริง ณ เดือนมีนาคม 2025 BA ยังคงเห็นว่าการจองล่วงหน้าสำหรับช่วงเดือนมีนาคม – กันยายน 2025 สูงกว่าช่วงเดียวกันของปีที่แล้ว 5% และตั้งเป้าการเติบโตของจำนวนผู้โดยสารที่ 9% y-y และ load factor อยู่ที่ 82% ในปีนี้ นอกจากนี้ ธุรกิจของ BA ยังมีการกระจายความเสี่ยง โดยราว 50-55% ของกำไรมาจากธุรกิจสายการบิน 25-30% จากธุรกิจที่เกี่ยวกับสนามบิน และอีก 15-20% จากรายได้เงินปันผลจากบมจ.กรุงเทพดุสิตเวชการ (BDMS “ซื้อ”) ซึ่ง BA ถือหุ้นอยู่ 4.6%
#3 BFS สิ้นสุดสัมปทานในปีหน้า
เราไม่กังวลมากนักเกี่ยวกับการสิ้นสุดสัมปทานของ BFS Ground (BA ถือหุ้น 99%) BA Catering (ถือหุ้น 90%) และ BFS Cargo (ถือหุ้น 49%) ที่สนามบินสุวรรณภูมิในเดือนกันยายน 2026 เนื่องจากเราคาดว่าจะมีการต่ออายุสัมปทานตามนโยบายของบมจ. ท่าอากาศยานไทย (AOT “ซื้อ”) ที่ต้องการให้มีผู้ให้บริการมากกว่าหนึ่งราย ในความเป็นจริง AOT กำลังมีแผนที่จะเพิ่มผู้ให้บริการภาคพื้นรายที่สาม แม้ว่าสิ่งนี้อาจทำให้การแข่งขันรุนแรงขึ้น แต่เรายังคงเชื่อว่า BA จะสามารถรักษาฐานลูกค้าไว้ได้ ด้วยประสบการณ์การดำเนินงานที่ยาวนานกว่า 20 ปี
ปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 25 บาท คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เนื่องจากกำไรปี 2024 ออกมาดีกว่าที่คาด เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรของ BA ขึ้น 7-14% ในปี 2025-27F อย่างไรก็ตาม เราปรับลดราคาเป้าหมายของธุรกิจที่ไม่ใช่สายการบินลงเหลือ 11.4 บาท (จากเดิม 13.1 บาท) เนื่องจากนักวิเคราะห์กลุ่มโรงพยาบาลของเราคุณศิริพร อรุโณทัย ได้ปรับลดมูลค่ายุติธรรมของ BDMS ส่งผลให้ราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2025F) ลดลงเหลือ 25 บาท (จากเดิม 28 บาท) แต่เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” BA เนื่องจาก 1) เราชอบโมเดลธุรกิจที่เน้นเส้นทางบินผูกขาดไปสมุยและมีการกระจายความเสี่ยงทางธุรกิจ และ 2) มูลค่าน่าสนใจ โดยธุรกิจสายการบินและสนามบินของ BA ซื้อขายที่ PE ที่ 4-6 เท่า ในปี 2025-27F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……