ITC (SELL) – เติบโตถึงขีดสูงสุดแล้ว – Target Price Bt13.00, Price Bt14.90
เราคาดว่ารอบการเติบโตของกำไรของ ITC ถึงจุดสูงสุดแล้ว และเข้าสู่ช่วงชะลอตัวลง ผลการดำเนินงานใน 1Q25F คาดว่าจะออกมาน่าผิดหวัง และเราปรับลดกำไรลงอีก และปรับลดคำแนะนำเป็น “ขาย” ITC ยังมีมูลค่าแพงที่ 14 เท่า PE เทียบกับ EPS ที่เติบโต -18/7/5% ในปี 2025-27F
ปรับลดกำไร และปรับลดคำแนะนำเป็น “ขาย”
เราปรับลดคำแนะนำ ITC เป็น “ขาย” (จาก ซื้อ) โดยให้ราคาเป้าหมายปีฐาน 2025F ที่ 13 บาท (จากเดิม 24 บาท) 1) เราคาดว่ารอบการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งของบริษัทฯ ได้ถึงจุดสูงสุดแล้ว และคาดว่า EPS จะเติบโตเพียง -18/7/5% ในปี 2025-27F 2) ผลการดำเนินงาน 1Q25F คาดว่าจะออกมาน่าผิดหวังจากการที่ลูกค้าเลื่อนการสั่งซื้อ เราจึงปรับประมาณการกำไรลง 6/14/29% ในปี 2025-27F แม้กระแสของอาหารสัตว์พรีเมียมยังคงต่อเนื่อง แต่การเติบโตในรอบนี้ดูอ่อนแอลง เนื่องจากการใช้จ่ายของผู้บริโภคในยุโรปและสหรัฐฯ ที่อ่อนแอ 3) EBIT margin กำลังลดลงจากการมีสัดส่วนของผลิตภัณฑ์พรีเมียมน้อยลง ท่ามกลางการใช้จ่ายทั่วโลกที่อ่อนแอ และ 4) เนื่องจากรอบการเติบโตที่แข็งแกร่งของ ITC ได้ถึงจุดสูงสุดแล้ว ทำให้หุ้น ITC ไม่ถือเป็นการลงทุนที่น่าสนใจที่ PE ที่ 14 เท่า เทียบกับแนวโน้มการเติบโตของ EPS ที่อ่อนแอ
การเติบโตที่ชะลอตัวลง
ด้วยกระแสนิยมการเลี้ยงสัตว์เลี้ยงทั่วโลกในช่วง 5 ปีที่ผ่านมา ทำให้ตลาดอาหารสัตว์เลี้ยงและผลิตภัณฑ์พรีเมียมโดยรวมเติบโต ITC ได้ประโยชน์จากกระแสนี้ในฐานะผู้ผลิต OEM อาหารสัตว์เลี้ยงพรีเมียมชั้นนำ อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าแม้ว่ากระแสนี้จะยังคงอยู่ แต่รอบการเติบโตจะชะลอตัวลง เนื่องจากเศรษฐกิจโลกที่ชะลอตัว อาหารสัตว์เลี้ยงทั่วโลกเติบโตเพียง 4% ในปี 2024 หลังเติบโตเฉลี่ย 8% ต่อปี ในปี 2019-23 สำหรับ ITC ใน 1Q25 ยอดขายอาหารพรีเมียมมีสัดส่วนที่ลดลงเหลือ 50% จาก 55% เมื่อปีที่แล้ว ในแง่ของการเติบโตของยอดขาย บริษัทฯ มีการเติบโตเพียง 5% y-y เทียบกับคาดการณ์ก่อนหน้าของบริษัทฯ ที่ 20% สำหรับทั้งปีนี้ เราคาดว่าอาหารสัตว์เลี้ยงพรีเมียมจะมีสัดส่วนที่ 50/51/52% (จาก 56/58/59%)
แรงกดดันต่อ EBIT margin
EBIT margin ของ ITC ลดลงเหลือ 14% ใน 4Q24 จาก 20% ใน 9M24 สาเหตุหลักมาจากการเริ่มต้นการดำเนินงานของโรงงานใหม่ของ ITC เมื่อกลางปีที่แล้ว และค่าที่ปรึกษาทางธุรกิจที่เกิดขึ้นในช่วงที่คำสั่งซื้ออ่อนแอ ITC คาดว่าแผนการให้คำปรึกษาทางธุรกิจจะช่วยประหยัดค่าใช้จ่ายรวม US$50m ในปี 2025-27F แต่จนถึงปัจจุบัน การประหยัดยังน้อยกว่าที่คาดไว้ อีกปัจจัยที่ส่งผลต่อ EBIT margin คือสมมติฐานสัดส่วนผลิตภัณฑ์พรีเมียมที่ลดลงตามที่ได้กล่าวถึงข้างต้น เราคาดว่า EBIT margin จะลดลงเหลือ 14-15% ในปี 2025-27F จาก 18% ในปี 2024
คาดกำไร 1Q25F อ่อนแอ
เราคาดว่า ITC จะมีกำไรใน 1Q25F ที่ 720 ลบ. ลดลง 18% y-y และลดลง 10% q-q เราได้สะท้อนการคาดการณ์นี้ในการปรับลดประมาณการกำไรของเราแล้ว ยอดขายคาดว่าจะเติบโตเพียง 5% y-y และลดลง 10% q-q เนื่องจากการล่าช้าของคำสั่งซื้อ เราคาดว่าสัดส่วนของอาหารสัตว์พรีเมียมจะลดลงเหลือ 50% ของยอดขาย ใน 1Q25F จาก 55% เมื่อปีที่แล้ว
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……