PTTGC (BUY) – ดีขึ้นอีกหลายปีหลังจากนี้ – Target Price Bt23.00, Price Bt18.00
เราแนะนำ “ซื้อ” PTTGC โดยคาดว่าการดำเนินงานจะดีขึ้นหลังจากการขาดทุนอย่างมากเมื่อปีที่แล้ว อย่างไรก็ดี PTTGC ดูไม่แพงที่ 0.3 เท่า P/BV จากงบดุลที่ได้รับการเคลียร์แล้วด้วยมีการด้อยค่าจำนวนมาก
ปรับเพื่อสิ่งที่ดีกว่า; แนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” PTTGC แม้ว่าผลการดำเนินงาน 4Q24 จะอ่อนแอ ซึ่งนำไปสู่การปรับลดคาดการณ์ EPS ปี 2026-27F ลง 39% และ 29% และปรับลดราคาเป้าหมายปีฐาน 2025F ลงเหลือ 23 บาท จากเดิม 30 บาท การปรับลดนี้เกิดจาก paraxylene (PX) spread และค่าการกลั่นที่ลดลง 1) หุ้น PTTGC ปรับตัวลดลง 29% YTD หลังจากที่ลดลงไปแล้ว 37% ในปี 2024 เราเชื่อว่าข่าวร้ายต่าง ๆ ได้สะท้อนอยู่ในราคาหุ้นแล้ว ปัจจุบันหุ้นซื้อขายที่ P/BV ต่ำเพียง 0.3 เท่า บนมูลค่าทางบัญชีที่ตัดจำหน่ายค่าใช้จ่ายจากการลงทุนที่ไม่ดีที่ 2.2 หมื่นลบ. แล้วในปี 2024 2) เราคาดว่าการดำเนินงานจะดีขึ้นตั้งแต่ปีนี้เป็นต้นไป จากการเพิ่มขึ้นของวัตถุดิบเอทาเทน 20% ซึ่งมีราคาถูกกว่านาฟทา Allnex ที่ดีขึ้น และการยุติ 2 ธุรกิจหลักที่ขาดทุน 3) ด้วยกระแสเงินสดอิสระที่ยังคงเป็นบวกที่ 2.0 หมื่นลบ. ในช่วงขาลง และอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนอยู่ที่ 0.7 เท่า เราคาดว่า PTTGC จะสามารถผ่านพ้นช่วงตกต่ำนี้ไปได้
Allnex ปรับตัวดีขึ้นต่อเนื่อง
EBITDA ของ Allnex เพิ่มขึ้น 10% เป็น 272 ล้านยูโรในปี 2024 คิดเป็น 22% ของ EBITDA ของ PTTGC โดย PTTGC คาดการณ์ว่า Allnex จะมีปริมาณขายที่เติบโต 4% และได้รับผลประโยชน์ประมาณ 30 ล้านยูโรจากหลายโครงการริเริ่ม ทั้งนี้ บริษัทฯ กำลังเห็นแนวโน้มความต้องการที่ดีขึ้นในภูมิภาคหลักที่ดำเนินธุรกิจอยู่ ได้แก่ จีน อินเดีย และยุโรป
ยุติการดำเนินงานของสองธุรกิจที่มีผลขาดทุน
PTTGC บันทึกค่าใช้จ่ายด้อยค่ามูลค่า 2.2 หมื่นลบ. จาก PTTAC และ Vencorex ในปี 2024 หลังจากตัดสินใจยุติการดำเนินงานของทั้งสองบริษัท ซึ่งทั้งสองบริษัทมีผลขาดทุนรวมกัน 4.6 พันลบ. ในปี 2024 และส่วนใหญ่น่าจะหายไปหมดตั้งแต่ปีนี้เป็นต้นไป โดย PTT Asahi ได้หยุดดำเนินงานในเดือนมกราคม 2025 ขณะที่ Vencorex จะปิดกิจการในฝรั่งเศสภายใน 1Q25 นอกจากนี้ ยังมีโอกาสสร้างผลกำไรจากการขายสินทรัพย์ของ Vencorex โดยคาดว่าการซื้อขายจะเสร็จสิ้นภายใน 1H25F
ฝ่าวิกฤตช่วงขาลง
PTTGC ยังคงดำเนินธุรกิจอยู่ในช่วงขาลงของวัฏจักรอุตสาหกรรม โดยมี product spreads ทั้งในธุรกิจปิโตรเคมีและโรงกลั่นอยู่ในระดับต่ำ อย่างไรก็ตาม แม้จะขาดทุนอย่างมากในปีที่ผ่านมาและยังมีผลขาดทุนบางส่วนในปีนี้ แต่ EBITDA ในปี 2025F คาดว่ายังคงอยู่ในระดับสูงที่ 3.7 หมื่นลบ. เทียบกับค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย 1.0 หมื่นลบ. และงบลงทุน (capex) 2.4 หมื่นลบ. เราคาดว่ากระแสเงินสดอิสระ (FCF) อยู่ที่ 2.4/2.0 หมื่นลบ. ในปี 2025-26F หรือคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจาก FCF ที่ 8/21% เมื่อเทียบกับราคาตลาดปัจจุบัน อัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนหลังจากการบันทึกค่าใช้จ่ายด้อยค่าจำนวนมากเมื่อปีที่แล้วยังคงอยู่ในระดับไม่สูงที่ 0.7 เท่าในปี 2025F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……