DIF (BUY) – จุดน่าสนใจเข้าซื้อ –Target Price Bt10.00, Price Bt7.90
การปรับตัวลงหนักของ SET ในปีนี้ดึงให้ราคาหน่วยของ DIF ลดลง 7% YTD ในขณะที่กระแสเงินสดยังแข็งแกร่ง ทำให้อัตราตอบแทนเงินปันผลปี 2025F เพิ่มเป็นถึง 11% ในขณะที่อัตราผลตอบแทน IRR จากการถือครองจนครบอายุสัญญาอยู่ที่ 7% เรายังคาดการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมในปีนี้จะเป็นปัจจัยหนุนราคาหน่วย จึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”
ราคาหน่วยลดลงทำให้อัตราผลตอบแทนน่าสนใจ “ซื้อ”
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” DIF ด้วยราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2025F) ที่ 10 บาท/หน่วย (จากเดิม 10.5 บาท) 1) ราคาหน่วยที่ปรับลงมา 7% YTD ทำให้อัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูงขึ้นสู่ระดับน่าสนใจมากที่ 11% ในปี 2025F ในขณะที่อัตราผลตอบแทน IRR จากการถือครองจนครบอายุสัญญา (ถึงปี 2043F) ก็เพิ่มเป็น 7% 2) ราคาหน่วยนั้นปรับลดลงแต่กระแสเงินสดจากการดำเนินงานยังแข็งแกร่ง ด้วยรายได้ที่มั่นคงจากสัญญาเช่าระยะยาว 3) รายได้ค่าเช่าของ DIF มาจากอุตสาหกรรมโทรคมนาคมที่มีความมั่นคงสูงและยังมีการเติบโตจากการใช้งานดาต้าที่เพิ่มขึ้น และราคาให้บริการฟื้นตัว ปัจจุบันลูกค้าเพียงรายเดียวของ DIF คือ บมจ.ทรู คอร์ปอเรชั่น (TRUE) ซึ่งแข็งแกร่งขึ้นมาก โดยมีทั้งกระแสเงินสดอิสระและกำไรเติบโต 4) เราคาดการลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายอีกในปีนี้จะเป็นปัจจัยหนุนราคาหน่วย
กระแสเงินสดสม่ำเสมอ
เราคาดรายได้ค่าเช่าของ DIF จะทรงตัวได้ที่ 1.4 หมื่นลบ. ต่อปีเนื่องจากหนุนด้วยสัญญาเช่าระยะยาวของเสาโทรคมนาคม และเครือข่ายใยแก้วนำแสงทั่วประเทศ โดยในปัจจุบัน TRUE เป็นผู้เช่าเพียงรายเดียวของ DIF ภายใต้สัญญาเช่าที่มีปริมาณเช่าคงที่ ส่วนราคาค่าเช่าจะปรับขึ้นตามอัตราเงินเฟ้อรายปี โดยแม้สัญญาหลักจะหมดอายุในปี 2033 แต่มีเงื่อนไขการต่ออายุไปอีก 10 ปีสำหรับสัญญาเช่า 6 ฉบับจากทั้งหมด 9 ฉบับ หากในปี 2033 1) รายได้บรอดแบนด์อินเตอร์เนตของ TRUE เกิน 1.65 หมื่นลบ. (จาก 2.51 หมื่นลบ. ในปี 2024) หรือ 2) ส่วนแบ่งตลาดของ TRUE ในตลาดบรอดแบนด์เกิน 33% (36% ในปี 2024) เรายังคงมุมมองว่า DIF จะได้ต่อสัญญาดังกล่าวไปจนถึงปี 2043
ความเสี่ยงจากคู่สัญญาลดลงอย่างมาก
เรามองว่าความเสี่ยด้านคู่สัญญาของ DIF ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ หลังการควบรวมกิจการของ TRUE เมื่อต้นปี 2023 ซึ่งทำให้กระแสเงินสดอิสระของ TRUE กลับมาเป็นบวกและอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อ EBITDA ลดลงเหลือ 3.1 เท่า ในปี 2024 จากก่อนรวมกิจการที่ 4.7 เท่า อีกทั้งยังได้ปรับเครดิตเรตติ้งขึ้นจากหน่วยงานในประเทศเป็น A+ (จาก BBB+) เราเชื่อว่าความเสี่ยงคู่สัญญาที่ลดลงนี้ยังไม่ถูกสะท้อนเต็มที่ในราคาหน่วยของ DIF เห็นได้จากหุ้นกู้อายุ 10 ปีชุดล่าสุดของ TRUE ที่อัตราดอกเบี้ย 4.0% ซึ่งสูงกว่าผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลไทย 10 ปีที่ 2.1% อยู่ 1.9% ได้รับความสนใจอย่างมากจากนักลงทุน ในขณะเดียวกันอัตราผลตอบแทน IRR ของ DIF หากถือจนครบอายุที่สัญญา (จนถึงปี 2043) ที่เราประเมินได้ที่ 7.4% นั้นมีส่วนต่างที่สูงกว่าผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุเทียบเคียง (19 ปี) ที่ 2.5% อยู่มากถึง 4.9%
ได้ประโยชน์จากการลดอัตราดอกเบี้ย
DIF ได้ประโยชน์จากการลดลงของอัตราดอกเบี้ยใน 2 มุม 1) ดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง เนื่องจากหนี้สินที่ค้างของ DIF ที่ 2.5 หมื่นลบ. มีอัตราดอกเบี้ยลอยตัว 2) อัตราดอกเบี้ยที่ลดลงทำให้อัตราผลตอบแทนปันผลของ DIF ดูน่าสนใจยิ่งขึ้น เราปรับกำไรของ DIF ขึ้น 1-2% ในปี 2025-27F เพื่อสะท้อนสมมติฐานของโบรกเราที่คาดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลดลงในอัตราที่เร็วขึ้นเหลือ 1.50% ณ สิ้นปี 2025F จาก 2.25% ณ สิ้นปี 2024
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……