TQM (BUY) – กลับมาเติบโต –Target Price Bt20.00, Price Bt14.50
ขณะที่เรามองว่าการที่ TQM หันกลับมาให้ความสำคัญกับธุรกิจประกันภัยหลักเป็นสิ่งที่ดี การลงทุนในอดีตไม่เป็นปัญหาอีกต่อไป เนื่องจากบริษัทกลับมามีกำไรเติบโตในระดับเลขสองหลัก ROE ขยายตัว และให้ผลตอบแทนปันผลมากกว่า 7% เราคาดว่าการถูก de-rate จะสิ้นสุดลง เราจึงปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” ราคาเป้าหมายที่ 20 บาท
ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 20 บาท
เราปรับลดประมาณการกำไรของ TQM เพื่อสะท้อนถึงค่าใช้จ่ายที่สูงกว่าคาด อย่างไรก็ตาม เราปรับคำแนะนำขึ้นเป็น “ซื้อ” จากเดิม ถือ พร้อมปรับลดราคาเป้าหมายใหม่เป็น 20 บาท เนื่องจาก 1) เราเห็นความชัดเจนมากขึ้นในการเติบโตของผลิตภัณฑ์ประกันภัยที่ไม่ใช่ยานยนต์มีอัตรากำไรสูงขึ้น โดยเฉพาะกลุ่มประกันชีวิตและประกันที่อยู่อาศัย 2) เราคาดว่าการชะลอตัวของยอดขายรถยนต์ใหม่จะส่งต่อรายได้ประกันภัยรถยนต์น้อยมาก 3) การลงทุนในอดีตของ TQM ในธุรกิจที่ไม่ใช่ธุรกิจหลักส่วนใหญ่เริ่มสร้างกำไรแล้ว ซึ่งช่วยลดภาระต่อผลการดำเนินงานโดยรวมของกลุ่มบริษัท และ 4) หลังจากราคาหุ้นปรับลดลง 78% จากจุดสูงสุดในปี 2021 PE ของ TQM ไม่ได้ซื้อขายที่ระดับพรีเมียมเมื่อเทียบกับดัชนี SET อีกต่อไป ปัจจุบัน บริษัทฯ กลับเข้าสู่เส้นทางของการเติบโตของกำไรในระดับเลขสองหลัก ROE ขยายตัว และมีอัตราผลตอบแทนปันผลมากกว่า 7%
เติบโต และมีการกระจายความเสี่ยงมากขึ้น
ธุรกิจหลักของ TQM ยังคงเป็นการต่ออายุประกันภัยรถยนต์ ซึ่งได้แรงหนุนจากอัตราความตั้งใจต่ออายุที่แข็งแกร่งกว่า 70% แม้ยอดขายรถยนต์ในประเทศจะลดลงถึง 24% ในปี 2024 แต่เราคาดว่ามูลค่าเบี้ยประกันภัยรวมจะเติบโต 3.8%, 4.4% และ 4.9% ในปี 2025-27F หนุนโดย 1) ยอดขายประกันชีวิตและประกันที่อยู่อาศัยที่คาดว่าจะเติบโต 20% และ 30% ในปี 2025 และเติบโต 30% และ 20% ต่อปี ในปี 2026-27F 2) TQM ได้ขยายผลิตภัณฑ์ประกันภัยรถยนต์ให้ครอบคลุมมากขึ้น ไม่จำกัดเฉพาะการต่ออายุประกันชั้นหนึ่งเท่านั้น นอกจากนี้ เรายังคาดว่าค่าเบี้ยประกันภัยเฉลี่ยที่เพิ่มขึ้นจากการใช้รถยนต์ไฟฟ้า (EV) ที่มากขึ้น จะส่งผลเชิงบวก และช่วยให้ประกันภัยรถยนต์เติบโต 1% ต่อปี และ 3) กลุ่มประกันสุขภาพและอุบัติเหตุยังเติบโตอย่างต่อเนื่องในประมาณ 5% ต่อปี
กลับมาเติบโตในระดับเลขสองหลัก
หลังจากกำไรลดลงติดต่อกันสองปี เราคาดว่า TQM จะกลับมาเติบโตในระดับเลขสองหลัก โดยคาดว่ากำไรจะเติบโต 12% ต่อปี ในปี 2025-26F และ 10% ในปี 2027F นอกจากนี้ยังคาดว่า ROE จะฟื้นตัวจาก 29% ในปี 2024 เป็น 30% ขึ้นไปตั้งแต่ปี 2025F เป็นต้นไป ปัจจัยหลักหนุนการเติบโต ได้แก่ เบี้ยประกันภัยที่เติบโตเฉลี่ย 4% อัตราค่าคอมมิชชันที่สูงขึ้น ซึ่งช่วยชดเชยการเติบโตที่ชะลอลงของรายได้จากบริการเสริม ประโยชน์จาก Operating Leverage ในปี 2023-24 TQM ได้ลงทุนอย่างมากในด้านไอที เพิ่มจำนวนพนักงาน และเพิ่มงบใช้จ่ายด้านการตลาด เราคาดว่าอัตรากำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้นจาก 22% ในปี 2024 เป็น 25% ในปี 2027F
การลงทุนในอดีตไม่ใช่ตัวฉุดอีกต่อไป
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……