PR9 (BUY) – ผลการดำเนินงานโดดเด่น –Target Price Bt30.00, Price Bt24.10
ผลการดำเนินงานของ PR9 ยังคงเหนือคู่แข่งส่วนใหญ่ และเป็นหุ้นที่เราชอบที่สุดในกลุ่ม หลังผ่านช่วงการลงทุน บริษัทฯ อยู่ในช่วงใช้ประโยชน์จากสินทรัพย์ ซึ่งยังคงเป็นแรงหนุนรายได้ และอัตรากำไร เราคาดว่า EPS จะเติบโตที่ 16/11% และมี ROE เพิ่มขึ้นเป็น 14.5/14.7% ในปี 2025-26F
ปรับเพิ่มกำไร และแนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” จาก 1) กำไร 1Q25 ของบริษัทฯ ออกมาดีกว่าคาดที่ 200 ลบ. เพิ่มขึ้น 46% y-y แม้ลดลง 15% q-q จากปัจจัยฤดูกาล ปัจจัยที่ทำให้กำไรดีกว่าคาด คือ รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติ และอัตรากำไรขั้นต้นที่ดี เราจึงปรับกำไรปี 2025-27F ขึ้น 3–4% ต่อปี และปรับราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2025) ขึ้นเป็น 30 บาท จาก 29 บาท 2) เรายังคงมองบวกต่อ PR9 โดยบริษัทฯ ผ่านช่วงการลงทุนแล้ว และเข้าสู่ช่วงการใช้ประโยชน์จากสินทรัพย์ ซึ่งการเติบโตของกำไรได้แรงหนุนจากทั้งรายได้และอัตรากำไรที่ดีขึ้น และ ROE มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น 3) PR9 ประสบความสำเร็จในการยกระดับตนเองให้เป็นผู้เล่นที่มีบทบาทมากขึ้นในตลาดผู้ป่วยต่างชาติ โดยรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติปี 2024 เพิ่มขึ้นเป็น 17% จากปี 2019 ที่ 15.5% และ 4) จากการที่ PR9 ดำเนินธุรกิจอยู่ในอุตสาหกรรมโรงพยาบาลซึ่งเป็นเมกะเทรนด์ ราคาหุ้นจึงถือว่าไม่แพงในมุมมองของเราที่ PE เพียง 22.9 เท่า เทียบกับการเติบโตของ EPS ที่ 16/11% ในปี 2025–26F ตามลำดับ
เติบโต และได้รับการ re-rating
เราคาดว่าการเข้าสู่ช่วงการใช้ประโยชน์จากสินทรัพย์หลังจบการลงทุนของ PR9 จะหนุนทั้งการเติบโตของกำไร และการปรับมูลค่าหุ้น (re-rating) การเติบโตมาจากจำนวนผู้ป่วยที่เพิ่มขึ้น และอัตรากำไรที่เพิ่มขึ้นจากการใช้สินทรัพย์มากขึ้น การ re-rating มาจากฐาน ROE ที่สูงอย่างยั่งยืน ROE ของ PR9 สูงขึ้นเท่าตัวจากปี 2019 ที่ 7.2% เป็น 13.6% ในปี 2024 และคาดว่าจะเพิ่มเป็น 14.9% ในปี 2027F ซึ่งเป็นผลจากผู้ป่วยที่เพิ่มขึ้น และการเพิ่มขึ้นของสัดส่วนของผู้ป่วยต่างชาติที่มีอัตรากำไรสูง โดยเพิ่มจาก 15.5% ในปี 2019 เป็น 17% ในปี 2024 และคาดว่าจะเพิ่มขึ้นไปถึง 29% ในปี 2027F นอกจากนี้ PR9 ยังใช้สินทรัพย์สำหรับการพัฒนา “ศูนย์เฉพาะทาง” ซึ่งเป็นบริการที่ให้อัตรากำไรสูงขึ้นมากขึ้นด้วย
ผู้ป่วยต่างชาติยังคงแข็งแกร่ง
จำนวนผู้ป่วยต่างชาติของ PR9 มีการเติบโตอย่างดี รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติมีสัดส่วนคิดเป็น 25% ของรายได้รวมใน 1Q25 เทียบกับ 14/17% ในปี 2023-24 ปัจจัยผลักดันล่าสุดมาจากการขยายตลาดไปยังภูมิภาคตะวันออกกลางที่มีบทบาทสำคัญมากขึ้นในปี 2024 ซึ่งหนุนให้รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติโตขึ้นถึง 88% y-y ใน 1Q25 ขณะที่ผู้ป่วยจากประเทศกลุ่ม CLMV และจีนก็เติบโตแข็งแกร่งเช่นกัน เราคาดว่ารายได้ผู้ป่วยต่างชาติจะเติบโต 56/23/13% ในปี 2025-27F และคาดว่าสัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติจะเพิ่มขึ้นเป็น 24/27/29% ในปี 2025-27F จาก 14/17% ในปี 2023-24 รายได้จากผู้ป่วยตะวันออกกลางคิดเป็น 30-35% ของรายได้รวม กลุ่ม CLMV ที่ 29% จีนที่ 16% และส่วนอื่นๆ ราวประมาณ 20-25%
2Q25F น่าจะแข็งแกร่งมาก
จำนวนผู้ป่วยของ PR9 ในเดือนเมษายนและพฤษภาคมยังคงเติบโตแข็งแกร่ง y-y เราคาดว่ากำไร 2Q25F จะเติบโต 30% y-y โดยได้แรงหนุนจากจำนวนผู้ป่วยที่เพิ่มขึ้น รายได้ต่อผู้ป่วยที่สูงขึ้นจากการรักษาโรคร้ายแรงที่มากขึ้น และอัตรากำไรจากการดำเนินที่สูงขึ้น ทั้งนี้ เราคาดว่ากำไรจะลดลง 9% q-q เนื่องจากปัจจัยฤดูกาล อย่างไรก็ตาม เรายังคาดว่าจำนวนผู้ป่วยใน 2H25F จะเพิ่มขึ้น y-y และ h-h เนื่องจากปัจจัยฤดูกาล
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……