CBG (BUY) – ผลกระทบจากกัมพูชา – Target Price Bt77.00, Price Bt49.50
การส่งออกไปยังกัมพูชาคิดเป็น 28% ของกำไรของ CBG ในปี 2024 ผลกระทบจากความขัดแย้งระหว่างไทย-กัมพูชายังอยู่ในระดับจำกัด และ CBG กำลังเพิ่มช่องทางการขนส่งเพื่อหลีกเลี่ยงปัญหาที่ด่านชายแดน หลังจากราคาหุ้นลดลง 18% จากข่าวดังกล่าว เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” CBG
ผลกระทบจากธุรกิจในกัมพูชา
เมื่อเร็วๆ นี้ เกิดความตึงเครียดระหว่างไทย-กัมพูชา จากความขัดแย้งตามแนวชายแดน ซึ่งนำไปสู่การคุกคามการแบนสินค้าหรือบริการจากไทยในกัมพูชา CBG ส่งออกเครื่องดื่มชูกำลังไปยังกัมพูชา คิดเป็น 18% ของรายได้รวม และ 28% ของกำไรในปี 2024 จนถึงตอนนี้ยังไม่มีการลดคำสั่งซื้อจากผู้จัดจำหน่าย แต่เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากการปิดชายแดนก่อนเวลา CBG จึงได้กระจายช่องทางการขนส่งจากทางบกไปทางเรือ CBG ครองส่วนแบ่งตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในกัมพูชาอยู่ประมาณ 70% โดยคาดว่าส่งออกไปกัมพูชายังทรงตัว q-q ใน 2Q25 แม้จะเป็นช่วงโลว์ซีซั่น อย่างไรก็ตาม เพื่อความระมัดระวัง เราได้ปรับลดประมาณการกำไรในปี 2025F ลง 5% และไม่ปรับในปี 2026-27F โดยคาดว่าความขัดแย้งจะยุติภายในปีนี้ จากการประเมินความอ่อนไหวของกำไร ได้ว่า ทุก 1% ของยอดขายในกัมพูชาที่ลดลง จะทำให้กำไรลดลง 0.4%
ธุรกิจในประเทศแข็งแกร่ง
เราคาดว่ายอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศของ CBG จะโตมากกว่า 20% y-y ใน 2Q25F หลังเติบโต 30% y-y ใน 1Q25 ส่วนแบ่งตลาดของ CBG อยู่ที่ 25.8% ในเดือนเมษายน 2025 เทียบกับ 25.6% ใน 1Q25 และ 23.4% ใน 1Q24 CBG พบว่ายอดขายเพิ่มขึ้นในเดือนพฤษภาคม 2025 ซึ่งบ่งชี้ว่าการลดราคาของบมจ. โอสถสภา (OSP, “ขาย”) ให้เทียบเท่ากับราคาของ CBG ที่ 10 บาท เมื่อต้นปีนี้ ยังไม่มีผลกระทบต่อ CBG นอกจากนี้ เนื่องจากสินค้าของ CBG มีราคาถูกกว่าของ OSP จนถึงต้นปีนี้ที่ OSP ปรับราคาขึ้น เราเชื่อว่าการที่ CBG สามารถเจาะตลาดค้าปลีกดั้งเดิมได้มากขึ้นก็เป็นอีกเหตุผลหนึ่งที่ทำให้ส่วนแบ่งตลาดของบริษัทฯ เพิ่มขึ้น โดยขณะนี้ CBG ครอบคลุมตลาดค้าปลีกดั้งเดิมทั่วประเทศได้ถึง 99% เพิ่มขึ้นจาก 92% ในปี 2022 เราคาดว่าส่วนแบ่งตลาดของ CBG จะอยู่ที่ 26.0% ในปี 2027F เทียบกับ 24.5% ในปี 2024
2Q25F ยังมีแนวโน้มที่ดี
เราคาดว่ากำไรของ CBG ใน 2Q25F อยู่ที่ 825 ลบ. เติบโตขึ้น 23% y-y และ 12% q-q การเติบโตมาจากยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศและการส่งออกที่เพิ่มขึ้น เรายังคาดว่า EBIT margin จะสูงขึ้นใน 2Q25F เนื่องจากราคาวัตถุดิบลดลง เช่น อะลูมิเนียม การส่งออกมีแนวโน้มลดลงต่อเนื่องราว 10% y-y เนื่องจากเศรษฐกิจโลกที่ชะลอตัว อย่างไรก็ตาม การส่งออกยังคงเติบโต q-q แม้ไตรมาส 2 ปกติจะเป็นช่วงโลว์ซีซั่น เนื่องจากมีการฟื้นตัวของความต้องการบางส่วน สำหรับทั้งปี เราคาดว่าการส่งออกจะคิดเป็น 34% ของกำไรในปี 2025F
ปรับลงมากแล้ว คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” CBG โดยมีราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2025F) ที่ 77.0 บาท ซึ่งลดลงจากเดิมที่ 81.0 บาท เนื่องจากการปรับลดกำไร ราคาหุ้นของ CBG ร่วงลง 18% นับตั้งแต่เกิดความขัดแย้ง และในมุมมองของเรา ข่าวร้ายนี้ได้สะท้อนอยู่ในราคาหุ้นแล้ว เราเชื่อว่าความขัดแย้งระหว่างไทย-กัมพูชาจะไม่ยืดเยื้อเกินหนึ่งปี และมองว่าราคาหุ้นปัจจุบันเป็นโอกาสในการซื้อ เรายังคงคาดว่า CBG จะเติบโตที่ 17/21/10% ในปี 2025-27F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……