PTTEP (BUY) – Yield ดีในภาวะราคาน้ำมันที่ต่ำ – Target Price Bt125.00, Price Bt110.00
เราปรับเพิ่มคำแนะนำ PTTEP เป็น “ซื้อ” จากคาดการณ์ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นและความสามารถในการจ่ายปันผลที่ดีที่อัตราผลตอบแทน 7.3/7.0% ในภาวะราคาน้ำมันที่อยู่ในระดับต่ำในปี 2025-26F และ PTTEP ยังคงถือเงินสดสำรองจำนวนมากสำหรับโครงการที่มีอยู่และการลงทุนในอนาคต
ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ”
เราปรับเพิ่มคำแนะนำของ PTTEP เป็น “ซื้อ” จาก ขาย ด้วยเหตุผลหลัก 3 ประการ 1) ปัจจุบันเราเชื่อว่าคาดการณ์ราคาน้ำมันเบรนท์ก่อนหน้านี้ของเราที่ US$65/60/60/bbl ในปี 2025-27F เป็นระดับที่ต่ำไป เราจึงปรับขึ้นเป็น US$70/65/65 โดยยังคงสะท้อนถึงการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกและการเพิ่มกำลังการผลิตของ OPEC แต่ด้วยยังคงมีปัญหาความขัดแย้งทั่วโลก จึงทำให้เราปรับประมาณการกำไรขึ้น 16/16/17% และปรับราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2025F) เป็น 125 บาท (จาก 93 บาท) 2) แม้จะมีการปรับราคาน้ำมันขึ้น แต่เรามองว่าระดับราคายังคงต่ำ และในภาวะราคาน้ำมันที่ต่ำนี้ เราคาดว่า PTTEP จะสามารถจ่ายเงินปันผลที่ดีในอัตราผลตอบแทน 7.3/7.0% ในปี 2025-26F ซึ่งได้แรงหนุนจากอัตราผลตอบแทนจากกระแสเงินสดอิสระที่สูงถึง 7.3/7.3% ในปีเหล่านั้น และ 3) PTTEP ซื้อขายที่ 6.8 เท่า 2025F PE ซึ่งต่ำกว่าคู่แข่งถึง 42% ทำให้เป็นหนึ่งในหุ้นที่ถูกที่สุดในภูมิภาค.
ความขัดแย้งทั่วโลกที่ทวีความรุนแรงขึ้น
แม้เราไม่คาดว่าสงครามระหว่างอิสราเอลและอิหร่านจะลุกลามไปสู่ระดับภูมิภาคหรือระดับโลก แต่เหตุการณ์นี้ได้เพิ่มความตึงเครียดให้กับความขัดแย้งทั่วโลก นอกเหนือจากกรณีของรัสเซีย-ยูเครน และอิสราเอล-ฮามาส ที่ยังดำเนินอยู่ นอกจากนี้ สงครามระหว่างอิสราเอลและอิหร่านยังเชื่อมโยงกับหนึ่งในเส้นทางขนส่งน้ำมันทางทะเลที่ใหญ่ที่สุดของโลกคือ ช่องแคบฮอร์มุซ ซึ่งรองรับน้ำมันดิบที่ขนส่งทางเรือถึง 34% ของโลก ดังนั้น แม้เรายังคงคาดว่าภาวะเศรษฐกิจโลกจะชะลอตัวใน 2 ปีข้างหน้า แต่เราเห็น risk premium ที่เพิ่มขึ้นในตลาดน้ำมัน เราจึงปรับสมมติฐานราคาน้ำมันเบรนท์ขึ้น US$5/bbl เป็น US$70/65/65 ในปี 2025-27F จากการวิเคราะห์ความอ่อนไหวของกำไร พบว่าราคาน้ำมันที่เพิ่มขึ้นทุกๆ US$5/bbl จะทำให้ราคาเป้าหมายของ PTTEP เพิ่มขึ้น 14 บาท
พอร์ตที่เน้นก๊าซช่วยลดความผันผวน
พอร์ตของ PTTEP ที่เน้นการผลิตก๊าซเป็นหลัก (คิดเป็น 73% ของปริมาณการผลิตทั้งหมด) ช่วยลดความผันผวนจากราคาน้ำมัน ในช่วง 4 ปีที่ผ่านมา ราคาก๊าซยังคงมีเสถียรภาพอยู่ในช่วง US$5.8–6.7 ต่อ mmbtu แม้ราคาน้ำมันจะผันผวนอย่างรุนแรงก็ตาม นอกจากนี้ การเติบโตของผลผลิตที่คาดว่าจะอยู่ที่ 4/7% ในปี 2025-26F จะช่วยชดเชยความเสี่ยงด้านลบจากราคาน้ำมันที่อ่อนตัวลงไปอีก ซึ่งจะช่วยให้การจ่ายเงินปันผลมีความมั่นคงมากยิ่งขึ้น.
งบดุลแข็งแกร่งหนุนอัตราผลตอบแทนปันผล
PTTEP เป็นบริษัทย่อยที่แข็งแกร่งที่สุดของบมจ. ปตท. (PTT, แนะนำ “ซื้อ”) และเราเชื่อว่า PTT คาดหวังเงินปันผลที่มั่นคงจาก PTTEP โดย PTTEP มีสถานะเป็นเงินสดสุทธิ และสร้างกระแสเงินสดได้อย่างแข็งแกร่ง EBITDA หลังหักดอกเบี้ยอยู่ที่ราว 1.88 แสนลบ. ต่อปี แม้จะมีการลงทุนขนาดใหญ่ (Capex) เนื่องจากเป็นผู้ดำเนินธุรกิจสำรวจและผลิตน้ำมันและก๊าซ เราคาดดว่าบริษัทฯ จะมีกระแสเงินสดอิสระราว 3.3 หมื่นลบ. ต่อปี หรือคิดเป็นอัตราผลตอบแทนที่ 7.7/7.5% ในปี 2025-26F ซึ่งช่วยหนุนอัตราผลตอบแทนปันผลที่ 7.3/7.0% ในปี 2025-26F เราสมมติอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 51% ซึ่งสอดคล้องกับค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีของบริษัท
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……