MTC (BUY) – ประเด็นที่นักลงทุนกังวล –Target Price Bt50.00, Price Bt37.25
แม้ MTC จะมีกำไรสูงเป็นประวัติการณ์ แต่ MTC underperformed ทั้งกลุ่มฯ และ SET ใน YTD บทวิเคราะห์ฉบับนี้ได้วิเคราะห์ประเด็นที่นักลงทุนกังวล และเราสรุปว่าการถูกลดมูลค่าหุ้น (de-rating) อาจใกล้สิ้นสุดลงแล้ว และกำไรแข็งแกร่งน่าจะช่วยหนุนราคาหุ้นได้ คงคำแนะนำ “ซื้อ”
การ De-rating ใกล้สิ้นสุด แนะนำ “ซื้อ”
หุ้นในกลุ่มไมโครไฟแนนซ์ถูกลดมูลค่าลง (de-rating) เนื่องจาก ROE ที่ลดลง การเติบโตของสินเชื่อที่ชะลอตัว และ credit cost ที่แม้จะปรับตัวลดลงจากจุดสูงสุดแล้ว แต่ยังคงอยู่ในระดับที่สูงกว่าช่วง pre-cycle สำหรับ MTC ซึ่งซื้อขายในระดับที่มีพรีเมียม ได้รับผลกระทบมากกว่า TIDLOR แม้มีแพลตฟอร์มที่แข็งแกร่งกว่าและกำไรที่มีเสถียรกว่า เราคาดว่า ROE ของ MTC จะถึงจุดต่ำสุดในปีนี้ และจะทรงตัวในช่วงปีต่อไป แม้ว่าจะมีโอกาสปรับตัวขึ้นของ ROE จำกัด ทำให้โอกาสในการกลับสู่ค่าเฉลี่ยดูจะไม่มากนัก — แต่การถูกลดมูลค่าลงเพิ่มเติมดูจะมีความเสี่ยงน้อยเช่นกัน กำไรที่ยังคงทำสถิติสูงต่อเนื่องน่าจะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นในระยะสั้น
ประโยชน์จากการลดดอกเบี้ยยังไม่ชัดเจน
แม้จะมีแนวโน้มที่อัตราดอกเบี้ยนโยบายจะถูกปรับลดลงมากกว่าที่เราคาดไว้ในตอนแรก แต่ MTC ยังไม่ได้รับประโยชน์อย่างมีนัยสำคัญจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง สาเหตุหลักมาจาก จังหวะเวลาไม่สอดคล้องกัน — หุ้นกู้ที่ครบกำหนดในปัจจุบันยังมีอัตราดอกเบี้ยต่ำกว่าหุ้นกู้ที่ออกใหม่ อีกทั้งบริษัทฯ ยังมีนโยบายขยายอายุหุ้นกู้เพื่อให้กำหนดการต่ออายุหุ้นกู้เป็นไปอย่างราบรื่น และรักษาความสามารถในการปล่อยสินเชื่อให้เพียงพอ แม้การขยายเวลาของภาระหนี้จะเป็นแรงกดดันในระยะสั้น แต่เรามองว่าเป็นก้าวที่รอบคอบในการลดความเสี่ยงด้านการจัดหาเงินทุน และช่วยหนุนการเติบโตของสินเชื่อในระดับเลขสองหลักต้นถึงกลางได้อย่างยั่งยืนในระยะกลาง เราคาดว่าต้นทุนทางการเงินจะปรับขึ้นเล็กน้อยจาก 4.4% ในปี 2024 เป็น 4.5% ในปี 2025F ก่อนจะลดลงมาอยู่ที่ 4.2% ในปี 2026F
การกลับมาของความกังวลด้านคุณภาพสินทรัพย์
การลดลงของนักท่องเที่ยวจีน ความเสี่ยงจากภาษีของทรัมป์ที่ยังไม่ได้ข้อสรุป และความไม่แน่นอนทางการเมืองล่าสุด ได้จุดชนวนความกังวลเกี่ยวกับการฟื้นตัวของคุณภาพสินทรัพย์ของ MTC อีกครั้ง แม้ภาพรวมเศรษฐกิจจะอ่อนแอลงอย่างชัดเจน แต่เราเชื่อว่าการเปลี่ยนกลยุทธ์ของ MTC ไปสู่สินเชื่อที่มีหลักประกันและการยกระดับการควบคุมภายใน มีบทบาทสำคัญยิ่งกว่าต่อการพัฒนาคุณภาพสินทรัพย์ ซึ่งความแข็งแกร่งนี้สะท้อนให้เห็นจากคุณภาพสินเชื่อที่ดีขึ้น ในขณะที่ อัตราส่วน loan-loss coverage ที่เพิ่มขึ้นจาก 105% ในช่วงวิกฤตปี 2022 สู่ 135% ในปี 2024 และ 145% ใน 1Q25 ช่วยเป็นกันชนรับมือความเสี่ยงจากเศรษฐกิจรวม
ความกังวลเกี่ยวกับกฎระเบียบ
การโอนอำนาจการกำกับดูแลธุรกิจเช่าซื้อและลีสซิ่งไปให้ธปท.นั้นมีความเสี่ยงเพียงเล็กน้อยต่อ MTC เนื่องจากบริษัทฯ มีสัดส่วนสินเชื่อเช่าซื้อจักรยานยนต์ใหม่เพียง 2.3% ของสินเชื่อรวม ขณะที่หนี้ครัวเรือนสูงยังคงเป็นประเด็นระดับชาติ และอัตราดอกเบี้ยมีแนวโน้มลดลง จึงเกิดคำถามเกี่ยวกับโอกาสในการปรับลดเพดานอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์จากปัจจุบันที่ 24% ซึ่งเคยถูกปรับลดจาก 28% เมื่อต้นปี 2019 ลงมาอยู่ที่ระดับปัจจุบันในปี 2020 เมื่ออัตราดอกเบี้ยนโยบายต่ำสุดที่ 0.5% และยังไม่มีการปรับเพิ่มตั้งแต่นั้นมา เราเชื่อว่าการปรับลดเพดานดอกเบี้ยลงอีกนั้นไม่จำเป็น เนื่องจากสมดุลระหว่างความเสี่ยงและผลตอบแทนของสินเชื่อด้อยลงแล้ว อีกทั้งอัตราผลตอบแทนเฉลี่ยจากการปล่อยกู้ของ MTC ยังต่ำกว่าเพดานดังกล่าวอย่างมีนัยสำคัญอยู่แล้วที่ราว 18%
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……