SCC (SELL) – เผชิญกับอุปสรรคหลายประการ – Target Price Bt128.00, Price Bt176.00
การลดสัดส่วนการถือหุ้นใน Chandra Asri แม้จะช่วยตัดผลขาดทุนออกจากงบกำไรขาดทุนของ SCC แต่ไม่ได้ทำให้ทิศทางอุตสาหกรรมหรือธุรกิจเปลี่ยนแปลงไป เราจึงคงคำแนะนำ “ขาย” SCC ด้วยอุตสาหกรรมยังอยู่ในช่วงขาลง และมองว่ามูลค่าหุ้นไม่น่าสนใจ
เผชิญกับอุปสรรคหลายประการ; แนะนำ “ขาย”
เรายังคงแนะนำ “ขาย” SCC ปรับราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2025F) ขึ้นเป็น 128 บาท (จาก 110 บาท) จาก 1) เราคาดว่าอุตสาหกรรมปิโตรเคมีจะยังอยู่ในช่วงขาลงไปถึงปี 2028F จากอุปทานที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก 2) ธุรกิจซีเมนต์ซึ่งเป็นธุรกิจที่สร้างรายได้หลักมีแนวโน้มเติบโตในระยะยาวที่จำกัด ส่วนธุรกิจกระดาษ แม้ปรับตัวดีขึ้นใน 1H25 แต่ยังเผชิญกับแนวโน้มที่ท้าทายจากอุปทานที่ล้นตลาด 3) การลดสัดส่วนการถือหุ้นใน Chandra Asri ช่วยตัดผลขาดทุนออกจากงบกำไรขาดทุนของ SCC แต่เป็นเพียงผลทางบัญชี ไม่ใช่การพลิกฟื้นธุรกิจ และ 4) แม้เราจะปรับเพิ่มประมาณการกำไรในปี 2025-27F ขึ้น 55/30/20% จากการฟื้นตัวของธุรกิจกระดาษใน 1Q25, รายได้เงินปันผลที่เพิ่มขึ้น และการไม่มีส่วนขาดทุนจาก Chandra Asri (CAP) แต่ราคาหุ้น SCC ยังถือว่าแพงที่ 2025F PE ที่ 29 เท่า และให้อัตราผลตอบแทนปันผลเพียง 3.4% ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 4.6%
ปิโตรเคมียังอยู่ในช่วงขาลง
อุตสาหกรรมปิโตรเคมียังคงอยู่ในช่วงขาลงต่อเนื่อง ซึ่งเกิดจากปัจจัยเชิงโครงสร้างและวัฏจักรเศรษฐกิจควบคู่กันไป นโยบายความพึ่งพาตนเองของจีนส่งผลให้เกิดอุปทานใหม่จำนวนมาก ด้วยขนาดธุรกิจที่ใหญ่ของจีน จึงมีความได้เปรียบด้านต้นทุนร่วมด้วย เมื่อรวมกับแนวโน้มความต้องการที่อ่อนแอจากการชะลอตัวของเศรษฐกิจจีนและผลกระทบของภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ เราคาดว่าช่วงขาลงนี้จะยืดเยื้อไปอย่างน้อยจนถึงปี 2028F โดยเราคาดว่า HDPE-naphtha spread อยู่ที่ US$350/370/380 ต่อตันในปี 2025-27F เทียบกับ US$339 ต่อตัน ในปี 2024
กำไรของ CBM อ่อนแอใน 2H25F
ธุรกิจซีเมนต์และวัสดุก่อสร้าง (CBM) คิดเป็นสัดส่วน 39% ของ EBITDA ของ SCC ในปี 2024 อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรของ CBM จะอ่อนตัวลงใน 2H25F เนื่องจากปัจจัยด้านฤดูกาล ความไม่แน่นอนทางการเมือง และการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัว แม้ว่าความต้องการซีเมนต์ในประเทศจะเพิ่มขึ้น 7% y-y ใน 1Q25 แต่เป็นผลมาจากฐานต่ำเนื่องจากการใช้จ่ายงบประมาณที่ล่าช้าใน 1Q24 เราจึงคาดว่าจะเห็นแรงขับเคลื่อนที่อ่อนลงในครึ่งปีหลัง และปรับลดคาดการณ์ความต้องการซีเมนต์ในประเทศเป็น 5/2/2% สำหรับปี 2025–27F จากเดิมที่ 7/3/2%
รายการที่ไม่ใช่เงินสดที่เกี่ยวข้องกับ Chandra Asri
รายการกำไรที่ไม่ใช่เงินสดสองรายการที่เกี่ยวกับสัดส่วนการถือหุ้น 30.57% ของ SCC ใน Chandra Asri (CAP) ซึ่ง SCC มีแผนจะบันทึกใน 2Q25 1) การปรับมูลค่าค่านิยมที่เกิดขึ้นจากการที่ CAP ซื้อโรงกลั่นน้ำมัน Shell ที่ Bukom ในสิงคโปร์ และ 2) การปรับมูลค่าจากการเปลี่ยนประเภทการลงทุนของ SCC ใน CAP โดยที่ SCC มีแผนที่จะขายสัดส่วน 10.57% ใน CAP ในปีนี้ ซึ่งเป็นสาเหตุให้ต้องมีการเปลี่ยนประเภทการลงทุนดังกล่าว อย่างไรก็ตาม เรายังไม่ได้รวมรายการที่ไม่ใช่เงินสดพิเศษเหล่านี้ในโมเดลของเรา เนื่องจากรายการเหล่านี้ไม่ใช่เงินสด จึงไม่มีผลกระทบต่อประมาณการเงินปันผลและมูลค่า DCF ของเรา เราคาดว่าเงินปันผลต่อหุ้นอยู่ที่ 6.0 บาท ในปี 2025F ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนปันผล 3.5% อิงอัตราการจ่ายเงินปันผล 95% ซึ่งใกล้เคียงกับระดับในปี 2024
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……