BEM (BUY) – ผลบวกเพิ่มจากนโยบาย 20 บาทตลอดสาย – Target Price Bt8.00, Price Bt5.30
แม้ปรับกำไรลง 5% ต่อปี ในปี 2025-27F สะท้อนจำนวนผู้โดยสารและยอดการใช้ทางด่วนที่อ่อนแอ แต่ยังคงแนะนำ “ซื้อ” BEM เราคาดว่ากำไรจะกลับมาเติบโตในปีหน้า และมีผลบวกเพิ่มเติมจากนโยบายค่าโดยสารสูงสุด 20 บาทตลอดสายของรัฐบาล เราให้มูลค่า BEM ที่ 8.0 บาท/หุ้น
ปรับลดราคาเป้าหมายเป็น 8 บาท คงคำแนะนำ “ซื้อ”
จำนวนผู้โดยสารและยอดการใช้ทางด่วนที่ต่ำกว่าคาดณ์ ทำให้เราปรับลดประมาณการกำไรของ BEM ลง 5% ต่อปี ในปี 2025-27F (Exhibit 3) และปรับลดราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2025F) จาก 9.0 บาท เหลือ 8.0 บาท อย่างไรก็ตาม เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” BEM 1) แม้ในปีนี้กำไรจะลดลง 3% แต่เราคาดว่ากำไรจะกลับมาเติบโตเฉลี่ย 6% ต่อปี ในปี 2026-27F และมีผลบวกเพิ่มเติมต่อประมาณการของเราหากรัฐบาลสามารถดำเนินนโยบายค่าโดยสารรถไฟฟ้าสูงสุด 20 บาทตลอดสาย ได้ตามแผนในเดือนตุลาคมนี้ 2) BEM เป็นบริษัทที่มีพื้นฐานแข็งแกร่ง มีสินทรัพย์โครงสร้างพื้นฐานที่ดี และมีสัญญาสัมปทานระยะยาวถึง 10 ปีสำหรับทางด่วน และ 25 ปีสำหรับรถไฟฟ้าขนส่งมวลชน และ 3) ปัจจุบัน BEM ซื้อขายที่ PE ต่ำสุดที่ 20-22 เท่า ในปี 2025-27F นับตั้งแต่เข้าจดทะเบียนใน SET เมื่อปี 2016
กำไรฟื้นตัวในปีหน้าพร้อมผลบวกเพิ่มเติม
ธุรกิจทางด่วนของ BEM เติบโตเต็มที่แล้ว โดยมีอัตราการเติบโตของยอดการใช้ทางด่วนเพียง 1-2% ต่อปี ขณะที่ธุรกิจรถไฟฟ้ายังคงมีอัตราการเติบโตของจำนวนผู้โดยสารอยู่ที่ 5-6% ต่อปี อย่างไรก็ตาม ผลกระทบจากแผ่นดินไหว ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว และจำนวนนักท่องเที่ยวที่ยังอ่อนแอ ทำให้ยอดการใช้ทางด่วนใน 1H25 ลดลง 1.4% y-y และจำนวนผู้โดยสารเพิ่มขึ้นเพียง 1.5% y-y ด้วยมองว่าเศรษฐกิจจะฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปในปีหน้า เราคาดว่ายอดการใช้ทางด่วนของ BEM จะเติบโตที่ -2/1/1% ในปี 2025-27F ขณะที่จำนวนผู้โดยสารจะเติบโตที่ 0/5/5% ซึ่งจะทำให้กำไรของ BEM ลดลง 3% y-y ก่อนที่จะกลับมาเติบโตเฉลี่ยปีละ 6% y-y ในปี 2026-27F โดยเรายังไม่ได้นำนโยบายค่าโดยสารรถไฟฟ้าสูงสุด 20 บาทตลอดสายของรัฐบาลมารวมไว้ในประมาณการ ซึ่งหากมีการดำเนินการจริงจะเป็นผลบวกเพิ่มเติมต่อประมาณการของเรา
นโยบายค่าโดยสารรถไฟฟ้าสูงสุด 20 บาทตลอดสาย
คณะรัฐมนตรีได้อนุมัตินโยบายค่าโดยสารรถไฟฟ้าสูงสุด 20 บาทตลอดสาย เริ่มตั้งแต่วันที่ 1 ตุลาคม 2025 เป็นต้นไป โดยค่าโดยสารของรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินของ BEM ปัจจุบันมีอัตราค่าโดยสารตามระยะทางอยู่ที่ 17-45 บาทต่อเที่ยว รัฐบาลกำลังเจรจากับ BEM เรื่องโครงสร้างเงินอุดหนุนค่าโดยสาร โดย BEM จะขอรับ 1) เงินอุดหนุนส่วนต่างค่าโดยสาร 100% สำหรับระดับผู้โดยสารปกติ และ 2) เงินอุดหนุนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มเติม เพื่อรองรับจำนวนผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้นจากแผนนี้ ปัจจุบันเรายังไม่ได้รวมนโยบายนี้ในประมาณการกำไรของเรา แต่การวิเคราะห์ความอ่อนไหวของกำไรแสดงให้เห็นว่าหากจำนวนผู้โดยสารเพิ่มขึ้น 10-30% จะหนุนกำไรของ BEM ให้เพิ่มขึ้น 6-17% (Exhibit 8)
โครงการทางด่วนสองชั้น
โครงการทางด่วนสองชั้นยังคงรอการอนุมัติจากคณะรัฐมนตรี และ BEM คาดว่าจะได้รับโครงการนี้ภายในปีหน้า มูลค่าการลงทุนประมาณ 3.5 หมื่นลบ. ระยะเวลาก่อสร้าง 4 ปี ผลตอบแทนสำหรับ BEM: BEM จะได้รับการขยายสัมปทานทางด่วนขั้นที่หนึ่งและขั้นที่สองออกไปอีก 22 ปี 5 เดือน โดยจะสิ้นสุดในปี 2058 โครงการนี้จะช่วยเพิ่มความสามรถในการรองรับ โดยจะเพิ่มพื้นที่ผิวทางขึ้นอีก 20% ช่วยแก้ปัญหาความแออัดบนทางด่วนได้มากขึ้น
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……