MOSHI (BUY) – เติบโตต่อเนื่อง – Target Price Bt55.00, Price Bt39.75
แม้จะมีนักท่องเที่ยวที่น้อยกว่าคาด และมีการแข่งขันใหม่ แต่เรายังคงคาดว่า MOSHI จะมี EPS เติบโตเฉลี่ยถึง 27% ในปี 2025-27F โดยได้แรงหนุนหลักจากการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม การขยายสาขา และอัตรากำไรที่เพิ่มขึ้น คงคำแนะนำ “ซื้อ” MOSHI ราคาเป้าหมาย 55 บาท
หุ้นเติบโตในราคาที่เหมาะสม; แนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” MOSHI โดยมองว่าเป็นหุ้นเล็กคุณภาพสูง 1) เราคาดว่าบริษัทฯ มีการเติบโตที่ชัดเจน โดยคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ยถึงที่ 27% ในปี 2025-27F หนุนโดยการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม การขยายสาขา และอัตรากำไรที่เพิ่มขึ้น 2) เราเชื่อว่า MOSHI มีข้อได้เปรียบอย่างมากในด้านการนำเสนอสินค้าราคาไม่แพง ดีไซน์ทันสมัย และเปลี่ยนแปลงตามเทรนด์ ซึ่งช่วยให้บริษัทโดดเด่นเหนือคู่แข่งทั้งรายเดิมและรายใหม่ โดยยอดขายสาขาเดิมและแผนขยายสาขาของบริษัทฯ ไม่ได้รับผลกระทบจากการแข่งขันใหม่ 3) เรามองว่า MOSHI ไม่แพงเมื่อเทียบกับการเติบโต โดยซื้อขายที่ 2026F PE ที่ 14.9 เท่า เทียบกับ EPS ที่เติบโต 32/28/22% ในปี 2025-27F อีกทั้ง ROE ที่เพิ่มขึ้นจาก 24% ในปี 2024 เป็น 31% ในปี 2027F ยังน่าจะเป็นปัจจัยหนุนให้ราคาหุ้นได้รับการ re-rating หลังการปรับกำไรเล็กน้อย (Exhibit 1) และปรับมาใช้ปีฐาน 2026F ราคาเป้าหมายของเราจึงปรับขึ้นเป็น 55 บาท (จากเดิม 52 บาท)
ปัจจัยขับเคลื่อนหลักยังคงทำงานได้ดี
เราคาดว่ายอดขายสาขาเดิมจะเติบโตที่ 6.5/3/2% ในปี 2025-27F โดยใน 1H25 ยอดขายสาขาเดิมเติบโตถึง 11.3% เนื่องจากตลาดค้าปลีกโมเดิร์นไลฟ์สไตล์ยังมีโอกาสขยายตัว เราจึงคาดว่า MOSHI จะขยายสาขาเพิ่มอีก 38/35/34 แห่ง ในปี 2025-27F สาขารวมของ MOSHI เพิ่มขึ้นจาก 96 แห่ง ในปี 2021 เป็น 164 แห่ง ในปี 2024 ส่วนอัตรากำไรขั้นต้น เราคาดว่าจะมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นต่อเนื่องเป็น 55.8% ในปี 2027F จาก 53.4/54.2% ในปี 2023-24 โดยได้แรงหนุนจากขนาดธุรกิจจากการขยายสาขา สัดส่วนยอดขายจากร้านค้าปลีกที่เพิ่มขึ้น เทียบกับร้านค้าส่งที่มีอัตรากำไรต่ำกว่า และสัดส่วนสินค้าที่นำเข้าซึ่งมีอัตรากำไรสูงเพิ่มขึ้น
สาขาแบบสแตนด์อโลนเป็นที่น่าพอใจ
จากทั้งหมด 181 สาขา ปัจจุบันมีสาขาสแตนด์อโลน 7 แห่ง โดยเป็นร้านขนาดเล็ก 80-100 ตร.ม. 5 แห่ง ตั้งอยู่ใกล้มหาวิทยาลัย และอีก 2 แห่ง เป็นขนาดใหญ่ที่เพิ่งเปิดใหม่ขนาด 200-300 ตร.ม. จนถึงปัจจุบันสาขาสแตนด์อโลนมี EBIT margin ใกล้เคียงกับสาขาปกติที่อยู่ในไฮเปอร์มาร์เก็ต แม้จะมีลูกค้าเข้าใช้บริการสาขาสแตนด์อโลนต่ำกว่า แต่ถูกชดเชยด้วยค่าเช่าที่ถูกกว่า สาขาในศูนย์การค้าจะให้ผลตอบแทนที่สูงกว่า แต่รูปแบบสแตนด์อโลนช่วยให้ MOSHI สามารถจับกลุ่มความต้องการในพื้นที่ที่มีระดับการใช้จ่ายต่ำกว่า และจังหวัดเล็กๆ ได้ ณ ปี 2024 MOSHI มีสาขาสแตนด์อโลน 5 แห่ง เราคาดว่าจะเพิ่มเป็น 12/17/21 แห่ง ในปี 2025-27F
ผู้เล่นใหม่ 3 ราย
ผู้เล่นหลักในตลาดไลฟ์สไตล์ปัจจุบันได้แก่ MOSHI, Miniso Daiso KKV และ Lemony โดยเรามองว่า MOSHI เป็นผู้เล่นที่แข็งแกร่งที่สุด (ดูบทวิเคราะห์ MOSHI “แนวโน้มที่ดีขึ้น” – 20 พ.ค. 2025) ปัจจุบันมีผู้ประกอบการต่างชาติใหม่ 3 รายที่กำลังเปิดสาขาในไทย ได้แก่ OH!SOME (เปิดสาขาแรกต้นส.ค.) M&G Life จากจีน (ส.ค.และก.ย.) และ Flying Tiger จากเดนมาร์ก (4Q25) เราไม่คิดว่าผู้เล่นเหล่านี้จะเป็นคู่แข่งโดยตรงกับ MOSHI เพราะสินค้าของ MOSHI มีราคาที่ต่ำกว่ามาก โดย 60% ของ SKU มีราคาต่ำกว่า 100 บาท
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……