GULF (BUY) – สามฟันเฟืองการเติบโต – Target Price Bt56.00, Price Bt48.00
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” GULF จากแนวโน้มการเติบโตของกำไรที่มั่นคงในตลอดอีก 10 ปี ข้างหน้า หนุนโดยแผนการขยายกำลังการผลิตไฟฟ้าอย่างต่อเนื่อง การเติบโตกำไรจากธุรกิจโทรคมนาคม และการเริ่มรับรู้รายได้จากธุรกิจใหม่ เช่น การนำเข้า LNG และโครงการดาต้าเซนเตอร์
การเติบโตมั่นคง
เราแนะนำ “ซื้อ” GULF โดยคาดกำไรปี 2025-27F จะยังเติบโตแข็งแกร่งที่ 21/21/15% 1) GULF มีสัญญาซื้อขายไฟฟ้าในมือที่จะหนุนให้กำลังการผลิตเติบโตต่อเนื่องไปในอีกทศวรรษข้างหน้า ซึ่งเป็นปัจจัยหนุนการเติบโตกำไรที่มั่นคงของบริษัท 2) เราคาดธุรกิจโทรคมนาคมที่เป็นธุรกิจหลักใหม่จะยังมีกำไรเติบโตต่อจากการเพิ่มการให้บริการ และความสามารถการทำกำไรดีขึ้น 3) ธุรกิจใหม่ของ GULF ได้แก่ โครงสร้างพื้นฐานก๊าซธรรมชาติและดาต้าเซนเตอร์จะทยอยเริ่มดำเนินงานในช่วงปี 2025-28F และ 4) เรายังมอง GULF เป็นตัวเต็งในการประมูลสัญญา PPA สำหรับทั้งโรงไฟฟ้าหลักและโครงการพลังงานทดแทน ที่จะมาจากแผนพัฒนากำลังผลิตไฟฟ้าใหม่ (PDP) ราคาเป้าหมายของเราอยู่ที่ 56 บาทหลังปรับใช้ปีฐาน 2026F
แผนการขยายกำลังการผลิตต่อเนื่อง
เราประเมินว่ากำลังการผลิตไฟฟ้าที่ดำเนินงานแล้วของ GULF จะเติบโตเฉลี่ยปีละ 4% ในช่วง 10 ปีข้างหน้าขึ้นเป็น 13.2GW ในปี 2035F จาก 8.7GW ในปี 2025F จากสัญญา PPA ที่มีอยู่แล้วในมือโดยมีโครงการที่สำคัญคือ 1) โรงไฟฟ้าพลังงานทดแทนในประเทศ 2.3GW (แสงอาทิตย์, ลม และพลังงานจากขยะ) ที่จะทยอย COD ช่วงปี 2025-30F 2) โรงไฟฟ้าพลังน้ำสามแห่งรวม 1.4GW จะ COD ช่วงปี 2030-33F และ 3) โรงไฟฟ้าพลังงานลมนอกชายฝั่ง 375MW ในสหราชอาณาจักรที่คาดจะ COD ในปี 2031F เรายังเชื่อว่า GULF จะได้ส่วนแบ่งที่มีนัยสำคัญจากการประมูล PPA พลังงานทดแทนราว 30GW และโรงไฟฟ้าหลัก 5GW ที่จะออกมาภายใต้ PDP ใหม่ที่เราคาดว่าจะประกาศภายในปี 2027F ซึ่งจะช่วยขยายเส้นทางการเติบโตของบริษัทต่อเนื่องไปอีก GULF ยังมีการทำ M&A มากขึ้นในช่วงที่ผ่านมา ซึ่งเรามองเป็น upside ต่อประมาณการ
การเติบโตจากธุรกิจโทรคมนาคม
สัดส่วนการถือหุ้นในบมจ. แอดวานซ์ อินโฟร์ เซอร์วิส (ADVANC) ของ GULF เพิ่มขึ้นจาก 18% เป็น 40% หลังควบรวมกิจการในเดือน เม.ย. ทำให้ส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC คิดเป็นถึง 51% บนกำไรของ GULF ในปี 2025F เราคาดกำไรส่วนนี้จะเติบโตได้ 12/7/3% ในปี 2026-28F หนุนโดย ARPU ที่เพิ่มขึ้นทั้งจากการให้บริการมือถือฯ และบรอดแบนด์อินเตอร์เนต ผ่านการเพิ่มบริการเสริมเข้าไปในแพ็กเกจเพื่อเพิ่มราคา ราคาต้นทุนคลื่นความถี่ที่ลดลง การขยายเครือข่ายชะลอลง และอัตรากำไรที่ดีขึ้นจากการแข่งขันที่คลี่คลายลง นอกจากนั้น ADVANC ยังเป็นแหล่งสร้างกระแสเงินสดที่สำคัญของ GULF ผ่านการจ่ายให้ปันผลให้ปีละถึง 16-20 พันลบ.
ปัจจัยการเติบโตใหม่
เรามองว่าสองธุรกิจใหม่ของ GULF กำลังจะช่วยเพิ่มการเติบโตบริษัทฯ GULF เริ่มนำเข้า LNG 5.0 ล้านตันเข้ามายังประเทศไทยในปีนี้ โดยมีแผนจะเพิ่มปริมาณนำเข้าให้ครบตามโควต้าที่ 7.3 ล้านตัน ภายในปี 2028F ซึ่งเราคาดว่าจะสร้างกำไรได้ 1.5 พันลบ. ต่อปี จากค่าธรรมเนียมการจัดหาที่ได้จาก pool ส่วนโครงการดาต้าเซนเตอร์แห่งแรกขนาด 25MW (ถือหุ้น 40%) นั้นเริ่มดำเนินงานแล้วและกำลังเพิ่มฐานลูกค้า โดยมีเป้าขยายกำลังการผลิตรวมเป็น 200MW จาก 4 โครงการในไทย และมีแผนจะเพิ่มการให้บริการ cloud solutions ที่มีอัตรากำไรสูงเข้าไปในแพลตฟอร์ม เพื่อเพิ่มผลตอบแทนระยะยาวจากหน่วยธุรกิจนี้
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……