THANI (BUY) – อยู่ในช่วงเริ่มต้นของการฟื้นตัว –Target Price Bt2.30, Price Bt1.81
เราแนะนำ “ซื้อ” THANI เนื่องจากเติบโต ให้ผลตอบแทนปันผล และมูลค่าถูก EPS มีแนวโน้มฟื้นตัว 43% y-y ใน 2H25F และคาดว่าจะเติบโตเฉลี่ยที่ 19% ในปี 2025–27F พร้อมให้ผลตอบแทนปันผลราว 5% ทั้งที่มีปัจจัยบวกครบ แต่กลับซื้อขายที่ 2026F PE เพียง 9.5 เท่า ซึ่งถือว่าค่อนข้างถูกมาก
ทั้งเติบโต และให้ผลตอบแทนที่ดี; แนะนำ “ซื้อ”
บทวิเคราะห์นี้เป็นการเปลี่ยนผู้จัดทำบทวิเคราะห์กลุ่มธุรกิจการเงิน และเรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” THANI และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 2.30 บาท (จาก 1.85 บาท) สะท้อนการปรับมาใช้ปีฐาน 2026F และการปรับกำไรขึ้น 37–55% ต่อปี ในปี 2025–27F ด้วยสมมติให้ปริมาณสินเชื่อเพิ่มขึ้น และขาดทุนจากการด้อยค่าลดลง 1) หลัง EPS หดตัวต่อเนื่องถึง 10 ไตรมาสติดต่อกัน เราคาดว่า EPS จะพลิกกลับมาเติบโต 43% y-y ใน 2H25F และเติบโตเฉลี่ยปีละ 19% ในปี 2025–27F ซึ่งจะช่วยหนุนให้ ROE เพิ่มขึ้นเป็น 9.2% ภายในปี 2027F ปัจจัยขับเคลื่อนหลักคือ ปริมาณสินเชื่อที่ปรับตัวดีขึ้น และ credit cost ที่ลดลง 2) เราคาดว่าอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลจะอยู่ในระดับน่าสนใจที่ 5–7% ต่อปี ในปี 2025–27F และ 3) มูลค่าหุ้นยังถือว่าน่าสนใจ ซื้อขายที่ 2026F PE เพียง 9.5 เท่า ซึ่งเทียบกับการฟื้นตัวของกำไรที่แข็งแกร่ง
Credit costs คาดว่าจะลดลง
THANI ได้ดำเนินการปรับปรุงงบดุลได้สำเร็จ โดยทรัพย์สินที่ถูกยึด (foreclosed property) ลดลงอย่างมากเหลือ 336 ลบ. ใน 2Q25 จากสูงสุดที่ 762 ลบ. ใน 4Q24 และจำนวนรถยนต์ยึดลดลงเหลือราว 300 คัน จากราว 900 คัน ณ สิ้นปี 2024 ซึ่งใกล้ระดับปกติที่ 200-300 คัน ความก้าวหน้าเหล่านี้ทำให้ 1H25 มีการกลับรายการการด้อยค่า 120 ลบ. เทียบกับด้อยค่า 182 ลบ. ในปี 2024 คุณภาพสินทรัพย์มีแนวโน้มดีขึ้นชัดเจน โดยสินเชื่อในกลุ่ม stage 2 ลดลง 10% q-q และ NPLs ลดลง 18% q-q ใน 2Q25 ขณะที่ coverage ratio ปรับตัวขึ้นมาอยู่ที่ 140% จาก 92% ใน 2Q24 ด้วยเหตุนี้ เราคาดว่า credit cost (ซึ่งรวมถึง ECL และการขาดทุนจากการด้อยค่า) จะอยู่ในระดับคงที่ที่ 1.8% ใน 2H25F และมีแนวโน้มลดลงมาอยู่ที่ 1.73/1.70% ในปี 2026–27F
สินเชื่อใกล้จุดต่ำสุดแล้ว
สินเชื่อของ THANI หดตัว 12% ในปี 2024 เนื่องจากการอนุมัติสินเชื่อที่เข้มงวดขึ้น และตลาดรถบรรทุกที่อ่อนแอกระทบความต้องการ การหดตัวยังคงดำเนินต่อเนื่อง โดยสินเชื่อหดตัว 9% YTD ใน 1H25 อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า 2H25F สินเชื่อจะหดตัวเพียง 3% h-h แม้การขายรถบรรทุกใหม่จะยังคงซบเซาจากเศรษฐกิจที่อ่อนแอ และปัญหาขาดแคลนรถที่มีมาตรฐานยูโร 5 แต่ความต้องการรถบรรทุกมือสองกำลังฟื้นตัว ด้วยความต้องการรถบรรทุกมือสองที่ฟื้นตัวเล็กน้อย และคุณภาพสินทรัพย์ที่ดีขึ้น เราจึงคาดว่าสินเชื่อจะกลับมาเติบโตที่ 2/5% ในปี 2026–27F
EPS และ ROE กำลังฟื้นตัว
หลังจากที่ EPS หดตัวติดต่อกันถึง 10 ไตรมาส THANI กลับมาเข้าสู่โหมดเติบโตที่ 9% y-y ใน 2Q25 เราคาดว่าการเติบโตจะเร่งตัวขึ้นเป็น 43% y-y ใน 2H25F เนื่องจากคุณภาพสินทรัพย์ดีขึ้น นอกจากนี้ กำไรยังคงมีแนวโน้มแข็งแกร่ง โดยคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ย 19% ในปี 2025–27F การจ่ายเงินปันผลกลับมาเป็นปกติ โดยอัตราการจ่ายปันผลอยู่ที่ 55% ในปี 2024 และคาดว่าจะทรงตัวในปี 2025–27F (อัตราผลตอบแทนปันผลราว 5-7%) ด้วยความสามารถในการทำกำไรและเงินปันผลแข็งแกร่ง ROE จึงน่าจะเพิ่มขึ้นจาก 6.1% ในปี 2024 เป็น 9.2% ภายในปี 2027F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……