HANA (BUY) – ต่ำกว่า Distressed Value – Target Price Bt20.00, Price Bt16.20
เราปรับเพิ่มคำแนะนำ HANA เป็น “ซื้อ” เนื่องจากราคาหุ้นลดลงต่ำกว่า breakup หรือ distressed value ที่ 17.4 บาท ซึ่งเราสมมติให้มีการด้อยค่าของ SiC และธุรกิจอื่นๆ ที่ขาดทุน HANA ยังคงสร้างกระแสเงินสดอิสระเป็นบวก โดยอยู่ในสถานะเป็นเงินสดสุทธิที่ 1.1 หมื่นลบ.
ต่ำกว่าระดับ distressed value แนะนำ “ซื้อ”
เราปรับคำแนะนำ HANA ขึ้นเป็น “ซื้อ” (จาก ขาย) ด้วยเหตุผล 2 ประการ ประการแรก HANA คาดว่าอาจต้องออกจากธุรกิจ Si และ SiC หากแนวโน้มไม่ดีขึ้น เราปรับราคาเป้าหมายปี 2026F ขึ้นเป็น 20 บาท (จาก17 บาท) สะท้อนการยุติธุรกิจที่ขาดทุน ประการที่สอง ราคาหุ้น HANA ลดลงมาอยู่ที่ระดับต่ำกว่า breakup หรือ distressed value ที่ 17.4 บาท/หุ้น ซึ่งประกอบด้วย 1) เงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสด 13.1 บาท 2) โรงงานผลิต IC และ PCBA ในไทย 3.3 บาท 3) สินค้าคงเหลือที่ระดับส่วนลด 80% ที่ 1.3 บาท 4) ลูกหนี้การค้า 5.0 บาท และ 5) หักหนี้สินรวม 5.3 บาท เราไม่รวมมูลค่าสินทรัพย์หรือการด้อยค่าเต็มจำนวนของธุรกิจที่เผชิญกับความท้าทายที่สำคัญ รวมถึงธุรกิจ Si และ SiC บรรจุภัณฑ์ IC และ PCBA ในจีนและกัมพูชา และธุรกิจ RFID ในสหรัฐอเมริกา
สถานการณ์ทางธุรกิจ
ธุรกิจของ HANA ประกอบด้วยธุรกิจ IC packaging (IC) และการประกอบแผงวงจรพิมพ์ (PCBA) ในไทย ธุรกิจ IC และ PCBA ในจีน ธุรกิจ IC ในกัมพูชา ธุรกิจการผลิตชิป Si และ SiC ในเกาหลีสำหรับลูกค้าชาวจีน (PMS) และธุรกิจแท็กยาง RFID ในสหรัฐฯ (HTI) กำไรของ HANA ลดลง 18/50/35% ในปี 2023-9M25 ธุรกิจหลัก IC และ PCBA ในไทยกำลังเผชิญกับความต้องการของอุตสาหกรรมที่อ่อนแอในช่วงขาลง ธุรกิจ PCBA ยังคงทำกำไรได้ ขณะที่ธุรกิจ IC มีผลขาดทุน เนื่องจากปริมาณกำลังการผลิตส่วนเกินที่ขยายเกินความจำเป็นในช่วงก่อนหน้า อย่างไรก็ตาม IC และ PCBA ในจีน, HTI และ PMS ต่างเผชิญกับการแข่งขันที่รุนแรงซึ่งนำไปสู่การแข่งขันด้านราคาที่รุนแรงและกำลังขาดทุนอย่างมาก PCBA ในกัมพูชาขาดทุนเช่นกัน
แนวโน้มธุรกิจ Si และ SiC
ตั้งแต่ปี 2019 HANA ได้ลงทุนกว่า 4.0 พันลบ. ในโรงงานที่เกาหลีใต้สำหรับธุรกิจออกแบบชิปซิลิกอน PMS (Si) และชิป SiC ระดับไฮเอนด์ อย่างไรก็ตาม HANA ไม่สามารถเจาะตลาดรถยนต์ไฟฟ้าขนาดใหญ่ในจีนได้ตามแผนที่วางไว้ และเนื่องจากราคาผลิตภัณฑ์ที่ลดลงอย่างมากจากอุปทานส่วนเกินในจีน HANA จึงมีผลขาดทุนราว 1-1.2 พันลบ. ต่อปี ในปี 2024-9M25 HANA ยังคงแผนที่จะขยายฐานลูกค้าใหม่ในกลุ่มที่ไม่ใช่รถยนต์ไฟฟ้า แต่จะมุ่งเน้นการลดต้นทุนมากขึ้น โดยจะเปลี่ยนจากการผลิตชิป PMS ไปเป็นการจ้างผลิตภายนอกที่มีต้นทุนถูกกว่าในจีน นอกจากนี้ HANA ยังคาดว่าอาจต้องออกจากธุรกิจหาก PMS ไม่ฟื้นตัวหลังจากการปรับโครงสร้าง เราคาดว่าผลขาดทุนของ PMS จะลดลงจาก 1.5 พันลบ. ในปีนี้ เป็น 0.8/0.4/0 พันลบ. ในปี 2026-28F
แนวโน้มกำไร
เราปรับลดประมาณการกำไรลงเฉลี่ย 57/30% ต่อปี ในปี 2025-26F หลังผลประกอบการ 3Q25 ออกมาน่าผิดหวัง เนื่องจากขาดทุนที่สูงกว่าคาดจากธุรกิจ Si, SiC และ US RFID tire tag อย่างไรก็ตาม เรายังคงคาดว่ายอดขายในสกุลดอลลาร์สหรัฐฯ จะเติบโต 2-3% ต่อปี และ EPS เติบโตที่ -45/29/55/44% ในปี 2025-28F การฟื้นตัวจากปี 2026F เกิดจากการปรับโครงสร้างต้นทุนของ PMS
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……