MOSHI (BUY) – กลยุทธ์ใหม่ – Target Price Bt49.00, Price Bt34.25
แม้สินค้าของ MOSHI จะอยู่ในช่วงราคา และกลุ่มสินค้าที่แตกต่างจาก MRDIYT และ MINISO แต่บริษัทฯ กำลังปรับกลยุทธ์สินค้าและการตลาดเพื่อรักษาความเป็นผู้นำในตลาดค้าปลีกไลฟ์สไตล์ต่อไป เราคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ยที่ 20% ในปี 2026-28F และคงคำแนะนำ “ซื้อ” MOSHI
กลยุทธ์ใหม่
แม้ว่ากลุ่มราคาสินค้าและหมวดหมู่ผลิตภัณฑ์ของ MOSHI จะแตกต่างจากคู่แข่ง แต่บริษัทก็ตระหนักถึงการขยายสาขาเชิงรุกของ MR DIY Holding (Thailand) (MRDIYT, unrated) ที่ตั้งเป้าเปิดสาขาเพิ่มปีละ 200–210 แห่ง ในปี 2025–27 เพื่อให้ถึง 1,500 สาขา ในปี 2027 และการกลับเข้ามาทำตลาดในประเทศไทยของ MINISO ที่ดำเนินการโดยสำนักงานใหญ่ในจีนในปีนี้ เพื่อรักษาความเป็นผู้นำตลาด MOSHI มีแผนที่จะ: 1) เพิ่มงบการตลาดตั้งแต่ปีหน้าเป็น 1.5% ของยอดขาย จากปัจจุบันที่ต่ำกว่า 1% เพื่อโปรโมทสินค้าหลัก (product champions) สร้างการรับรู้แบรนด์ และดึงดูดลูกค้าผ่านแคมเปญส่งเสริมการขาย และ 2) นำเสนอสินค้าระดับราคาสูงขึ้น เพื่อขยายความครอบคลุมของไลน์สินค้า แม้อาจมีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำลง เพื่อทดสอบตลาดและลดความเสี่ยงด้านคลังสินค้า
เดินหน้าขยายสาขา
แม้จะมีผู้เล่นรายใหม่และการเร่งเปิดสาขาของผู้ประกอบการเดิม MOSHI ก็ยังคงเดินหน้าขยายสาขาต่อเนื่อง โดยปีนี้จะเปิดสาขาใหม่สูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 39 สาขา ทำให้มีสาขารวม 203 สาขา และตั้งเป้าเปิดสาขาใหม่ปีละ 35 สาขา ในอนาคต เราสมมติให้มีการเปิดสาขาใหม่ 35/34/33 สาขา ในปี 2026–28F ส่งผลให้มีสาขารวม 305 สาขาในปี 2028F ซึ่งยังคงต่ำกว่าเป้าหมายระยะกลางของบริษัทที่ 350 สาขา MOSHI มองเห็นโอกาสเติบโตในระยะยาว จึงเตรียมลงทุนในคลังสินค้าแห่งใหม่ในปีหน้า ด้วยงบลงทุน 220 ลบ. ซึ่งจะช่วยรองรับรายได้ที่ 6.5 พันลบ. จากปัจจุบันที่ 3.7 พันลบ. เมื่อคลังเดิมเดินเต็มขีดความสามารถในการรองรับ
ยอดขายสาขาเดิมฟื้นตัวเร็วในเดือนพฤศจิกายน
จนถึงขณะนี้ MOSHI ได้รับผลกระทบจากการแข่งขันค่อนข้างน้อย และยอดขายสาขาเดิมฟื้นตัวเร็วกว่าคาด กลับมาเติบโตในระดับเลขตัวเดียวต้นๆ ในเดือนพฤศจิกายน เทียบกับ -9% y-y ในเดือนตุลาคม การลดลงของยอดขายสาขาเดิมในเดือนตุลาคมมาจากฐานที่สูงมาก จากยอดขายสาขาเดิมที่เติบโตที่ 30% และ 23% ในเดือนตุลาคม/พฤศจิกายนปีที่แล้ว จากการเปิดตัวคอลเลกชั่น NCT Dream และการปรับโฉมร้าน เราปรับเพิ่มสมมติฐานยอดขายสาขาเดิมใน 4Q25F เป็น -0.7% (จากเดิม -2.0%) สำหรับทั้งปี ยอดขายสาขาเดิมเติบโต 3.9% ในปี 2024 และเราคาดว่าจะเติบโตที่ 7.1/3.0/3.0% ในปี 2025–27F (จากเดิม 6.7/2.0/2.0%).
ยังคงเติบโตแข็งแกร่ง แนะนำ “ซื้อ”
เราปรับลดประมาณการกำไรลง 0.6/0.3/1.5% ในปี 2025–27F สะท้อนอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง (จากสินค้าใหม่) และ SG&A/Sale ที่สูงขึ้น (งบการตลาดเพิ่มขึ้นและต้นทุนคลังสินค้า) ซึ่งถูกชดเชยบางส่วนด้วยยอดขายสาขาเดิมที่สูงขึ้นและจำนวนสาขาที่เพิ่มขึ้น ราคาเป้หามายจึงถูกปรับลง 2% เหลือ 49 บาท และเรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” MOSHI เราไม่คาดว่าผู้เล่นรายใหม่จะกระทบต่อแนวโน้มการเติบโตของบริษัท โดยเราคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ยที่ 20% ในปี 2026–28F MOSHI ยังอยู่ในสถานะเป็นเงินสดสุทธิ ไม่มีหนี้ที่มีภาระดอกเบี้ย อีกทั้งเรายังมองว่า PE ที่ 13.7 เท่า ในปี 2026F ถือว่าถูกเมื่อเทียบกับแนวโน้มการเติบโตดังกล่าว
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……