AOT (BUY) – เหนือความคาดหมาย – Target Price Bt55.00, Price Bt47.50
เราปรับเพิ่มกำไรขึ้น 19-43% ในปี FY26-28F และราคาเป้าหมายของเราเป็น 55 บาท เนื่องจากการเพิ่มขึ้นอย่างมากของ PSC จะชดเชยรายได้ประกันขั้นต่ำที่ถูกปรับลงอย่างมีนัยสำคัญ ด้วยกำไรที่เติบโต 24/39/12%
y-y ใน FY26-28F ROE ที่ 17-22% และอยู่ในสถานะเป็นเงินสดสุทธิ เราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ”
ปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 55 บาท และปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ”
เราปรับกำไรปี FY26-28F ของ AOT ขึ้น 19-43% และปรับราคาเป้าหมาย (ปีฐาน FY26F) ขึ้นเป็น 55 บาท/หุ้น (จาก 32 บาท) สะท้อน 1) การปรับขึ้น PSC ที่สูงกว่าคาด 2) ความกังวลที่ลดลงต่อการปรับลดรายได้ประกันขั้นต่ำของร้านค้าปลอดอากร (MAG) ซึ่งเราคาดว่าจะได้รับการชดเชยจากการปรับขึ้น PSC 3) เรามองว่าจำนวนนักท่องเที่ยวที่เดินทางมายังไทยจะถึงจุดต่ำสุดในปีนี้ และเริ่มฟื้นตัวในปีหน้า และ 4) ค่าใช้จ่ายลงทุนลดลง ด้วยบริษัทมีแผนที่จะขยายขีดความสามารถในการรองรับที่ละเฟส ด้วยกำไรที่เติบโต 24/39/12% y-y ในปี FY26-28F, PE ที่ 29 เท่า ในปีนี้ ก่อนลดลงเป็น 21/19 เท่า (เทียบกับค่าเฉลี่ยของอุตสาหกรรมที่ 21-24 เท่า) และสถานะเป็นเงินสดสุทธิ เราจึงปรับคำแนะนำ AOT เป็น “ซื้อ” จากขาย
ปรับค่า PSC ผู้โดยสารระหว่างประเทศขึ้นราว 400 บาท
คณะกรรมการการบินพลเรือนอนุมัติการปรับขึ้นค่า PSC ระหว่างประเทศของ AOT จาก 730 บาท เป็น 1,120 บาท ขณะที่ค่า PSC ภายในประเทศยังคงอยู่ที่ 130 บาท AOT จะแจ้งล่วงหน้า 4 เดือน และเราคาดว่าค่า PSC ใหม่จะมีผลบังคับใช้ในเดือนเมษายน 2026 เราคาดว่าการปรับขึ้นนี้จะช่วยเพิ่มรายได้บริการผู้โดยสารของ AOT ราว 5-12 พันลบ. ในปี FY26-28F ซึ่งจะชดเชยรายได้สัมปทานสินค้าปลอดอากรที่สนามบินสุวรรณภูมิที่คาดว่าจะสูญเสียไป 900 ลบ. – 1.5 พันลบ. ภายใต้สัญญาฉบับปรับปรุงกับคิง เพาเวอร์ ภายใต้สัญญาฉบับใหม่ รายได้ประกันขั้นต่ำต่อผู้โดยสารขาออกระหว่างประเทศจะลดลงเหลือ 233 บาท (จาก 372 บาท ในปี FY25) ก่อนถูกปรับขึ้น 5% ต่อปีในปี FY27 จนกว่าสัญญาจะสิ้นสุดในปี FY35
นักท่องเที่ยวจีนมีแนวโน้มฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง
เรามีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มการท่องเที่ยวของไทยมากขึ้น นอกจากความเชื่อมั่นด้านความปลอดภัยที่ดีขึ้นแล้ว ความตึงเครียดที่เพิ่มสูงขึ้นระหว่างจีนและญี่ปุ่น ซึ่งกระตุ้นให้รัฐบาลจีนสั่งให้สายการบินลดเที่ยวบินไปญี่ปุ่นจนถึงเดือนมีนาคม 2026 ยังมีแนวโน้มที่จะดึงดูดนักท่องเที่ยวชาวจีนให้เดินทางมายังไทยมากขึ้น Qunar หนึ่งในแพลตฟอร์มการท่องเที่ยวออนไลน์ที่ใหญ่ที่สุดของจีนระบุว่า นักท่องเที่ยวชาวจีนกำลังย้ายจากญี่ปุ่นไปยังจุดหมายปลายทางอื่นในเอเชีย โดยการจองเที่ยวบินมายังไทยบนแพลตฟอร์มของ Qunar ในช่วงกลางเดือนมกราคม-กลางเดือนกุมภาพันธ์ 2026 เพิ่มขึ้น 21% y-y ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มสมมติฐานการเติบโตของผู้โดยสารของ AOT ขึ้น 1.3ppt เป็น 5.5% y-y ในปี FY26-28F (เทียบกับคาดการณ์ของ AOT ที่ 7% y-y ในปี FY26F)
ความกังวลต่อรอบการลงทุนน้อยลง
จากแผนขยายขีดความสามารถในการรองรับที่ละเฟสของ AOT ปัจจุบันเราจึงคาดว่าค่าใช้จ่ายลงทุนรวมอยู่ที่ 2.38 แสนลบ. (จาก 2.62 แสนลบ.) เพื่อเพิ่มขีดความสามารถในการรองรับผู้โดยสารจาก 121 ล้านคน ในปัจจุบัน เป็น 207 ล้านคน ภายในปี 2035 โครงการสำคัญ ได้แก่ โครงการขยายท่าอากาศยานสุวรรณภูมิฝั่งตะวันออก 1.2 หมื่นลบ. โครงการอาคารผู้โดยสารใต้และรันเวย์ที่ 4 มูลค่า 1.7 แสนลบ. และโครงการท่าอากาศยานดอนเมืองเฟส 3 มูลค่า 3.6 หมื่นลบ.
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……