AAV (SELL) – แนวโน้มยังไม่สดใส – Target Price Bt0.95, Price Bt1.12
แม้คาดว่าการท่องเที่ยวจะฟื้นตัวปานกลางในปีหน้า แต่การแข่งขันในอุตสาหกรรมที่ทวีความรุนแรงและต้นทุนที่สูงกว่าที่คาดไว้ ทำให้เราต้องปรับลดกำไรปี 2025-27F ของ AAV ลง และลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 0.95 บาท เรายังคงคำแนะนำ “ขาย”
ปรับลดกำไรและราคาเป้าหมาย แนะนำ “ขาย”
เนื่องจากผลการดำเนินงาน 9M25 ที่อ่อนแอกว่าที่คาดไว้ เราจึงปรับลดประมาณการกำไรของ AAV ปี 2025–27F ลง 78/8/2% และปรับลดราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2026) ลงเหลือ 0.95 บาท/หุ้น (จาก 1 บาท) เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” 1) แม้การท่องเที่ยวจะฟื้นตัวในระดับปานกลาง และราคาน้ำมันอากาศยานที่ลดลง น่าจะช่วยให้ AAV มีการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งในปีหน้า แต่เราคาดว่าการเพิ่มขึ้นของจำนวนเครื่องบินจะทำให้การแข่งขันทวีความรุนแรงขึ้น และจะกดดันกำไรของ AAV อีกครั้งในปี 2027F 2) เรามองว่ามูลค่าหุ้นของ AAV ยังคงแพง ซื้อขายที่ 2026F PE ที่ 19 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมที่ 12 เท่า 3) ความสามารถในการทำกำไร และฐานะการเงินของ AAV ยังคงอ่อนแอ โดยมี ROE ที่ 5-6% และขาดทุนสะสมอยู่ที่ 3.0-4.0 พันลบ. ในปี 2026-27F
ผลการดำเนินงานมีแนวโน้มไม่สดใส
AAV ขาดทุน 741 ลบ. ใน 9M25 เนื่องจากนักท่องเที่ยวมายังไทยที่ลดลง 7% y-y และราคาเที่ยวบินที่ลดลง 10% y-y ท่ามกลางการแข่งขันที่ทวีความรุนแรงขึ้น อย่างไรก็ตาม ด้วย 4Q25 ที่เป็นฤดูกาลท่องเที่ยว และมียอดจองล่วงหน้าที่แข็งแกร่ง โดยเฉพาะในเส้นทางญี่ปุ่นและเส้นทาง Fifth-Freedom (เส้นทางที่ AAV สามารถรับผู้โดยสารจากประเทศที่สองและส่งไปยังประเทศที่สาม) เราจึงคาดว่า AAV จะมีกำไร 201 ลบ. ในปี 2025F สำหรับปี 2026F เราคาดว่ากำไรจะพลิกฟื้นมาอยู่ที่ 780 ลบ. (แม้ค่าตั๋วโดยสารจะลดลงต่อเนื่องที่ 3%) เนื่องจาก Cabin Factor ที่ดีขึ้นมาอยู่ที่ 84% เทียบกับ 83% ในปี 2025F จากการฟื้นตัวของจำนวนนักท่องเที่ยว และการลดลงของราคาน้ำมันอากาศยานเหลือ US$83/bbl จาก US$88/bbl ในปี 2025F จากนั้น ด้วยไม่มีการเพิ่มขึ้นของ Cabin Factor หรือการลดลงของราคาน้ำมันอากาศยานเพิ่มเติม เราคาดว่าค่าตั๋วโดยสารที่ลดลง 3% จะทำให้กำไรในปี 2027F ลดลง 9%
ฐานะการเงินยังคงอ่อนแอ
แม้อัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อส่วนของผู้ถือหุ้นของ AAV จะอยู่ที่ 0.6 เท่า และมีเงินสดในมือ 5.0 พันลบ. ณ สิ้น 3Q5 หลังออกหุ้นกู้อายุ 3 ปี อัตราดอกเบี้ยหน้าตั๋ว 5.5% ต่อปี มูลค่า 3.0 พันลบ. แต่แนวโน้มกำไรที่อ่อนแอ มีขาดทุนสะสมต่อเนื่อง และไม่มีทรัพย์สินค้ำประกัน เนื่องจากเครื่องบินเกือบทั้งหมดของบริษัทอยู่ภายใต้สัญญาเช่า ทำให้เรายังคงให้ความระมัดระวังต่อหนี้สิน และแผนการชำระคืนหุ้นกู้มูลค่า 2.0 พันลบ. ใน4Q25, 3.0 พันลบ. ในปี 2026, และ 4.0 พันลบ. ในปี 2027
อาจทำคำเสนอซื้อ
ด้วยเป็นส่วนหนึ่งของการขายธุรกิจการบินของ Capital A Berhad ให้กับ AirAsia X Berhad (AAX) AAX และพันธมิตรท้องถิ่นในประเทศไทยจึงมีแผนที่จะร่วมกันเข้าซื้อ AAV ภายใต้เงื่อนไขดังนี้ 1) AAX ตั้งใจที่จะถือหุ้น 41% ใน AAV 2) การทำคำเสนอซื้อหุ้นตามกฎหมาย (Mandatory tender offer) ซึ่งจะเกิดขึ้นเมื่อการถือหุ้นเกิน 25% จะได้รับการสนับสนุนทางการเงินจากพันธมิตรท้องถิ่นในไทยทั้งหมด โดยไม่มีภาระทางการเงินเพิ่มเติมสำหรับ AAX 3) การดำเนินงานของ Thai AirAsia จะยังคงดำเนินต่อไปตามปกติ การทำธุรกรรมนี้มีกำหนดจะเสร็จสิ้นภายในสิ้นปีนี้ เราไม่คิดว่าข้อตกลงนี้จะมีผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อปัจจัยพื้นฐานของ AAV
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……