SPRC (BUY) – บริษัทที่สร้างผลตอบแทนได้สูงขึ้น – Target Price Bt7.00, Price Bt5.60
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” SPRC เนื่องจากเป็นบริษัทให้ผลตอบแทนสูงขึ้นจากการอัพเกรดโรงกลั่นและวัฏจักรอุตสาหกรรมที่ดีขึ้น เราคาดว่ากำไรปี 2027F จะเพิ่มขึ้น 82% จากปี 2024 ROE จะเพิ่มขึ้นเกือบเป็นสองเท่า พร้อมให้อัตราผลตอบแทนปันผลสูงถึง 9.8%
ไม่แพง ด้วยให้ผลตอบแทนสูงขึ้น แนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” SPRC เนื่องจาก 1) SPRC เป็นบริษัทที่ให้ผลตอบแทนสูงขึ้นจากการอัพเกรดโรงกลั่นและวัฏจักรอุตสาหกรรมที่แข็งแกร่ง เราคาดว่ากำไรปี 2027F จะเพิ่มขึ้น 82% จากปี 2024 และ ROE จะเพิ่มเป็น 9.5% จาก 5.8% ในปี 2024 2) SPRC สร้างกระแสเงินสดได้มาก ด้วยคาดว่าจะมีอัตราผลตอบแทนกระแสเงินสดอิสระ (FCF yield) ที่ 17/7/16% ในปี 2025–27F ซึ่งรองรับอัตราผลตอบแทนปันผล 5.4/6.3/9.8% 3) มูลค่าหุ้นยังมีความน่าสนใจ ซื้อขายที่ 8.2/6.0 เท่า 2026-27F PE และ 0.6 เท่า P/BV เทียบกับ ROE ที่ 7.2/9.5% ในปี 2026–27F โดย PE ที่สูงขึ้น และ ROE ที่ต่ำลง ในปี 2026F เป็นผลจากค่าใช้จ่ายซ่อมบำรุงพิเศษ ทั้งนี้ ในบทวิเคราะห์นี้ เราปรับเพิ่มกำไรอย่างมีนัยสำคัญราว 104/226/41% สำหรับปี 2025–27E สาเหตุหลักมาจาก แผนอัพเกรดโรงกลั่น การจัดประเภทค่าใช้จ่ายซ่อมบำรุงใหม่ และการปรับปรุงประสิทธิภาพการดำเนินงานบางส่วน และ GRM ปี 2025F ที่ดีกว่าคาด เราปรับราคาเป้าหมายปีฐาน 2026F ขึ้นเป็น 7.0 บาท (จากเดิม 5.7 บาท)
การปรับปรุงประสิทธิภาพการดำเนินงาน
การอัพเกรดโรงกลั่นจะช่วยยกระดับประสิทธิภาพการดำเนินงานของ SPRC 1) อัตราผลตอบแทนจากผลิตภัณฑ์จะดีขึ้น ด้วยผลผลิตน้ำมันอากาศยานและแก๊สโซลีนจะเพิ่มขึ้น 3–4% จากสัดส่วนวัตถุดิบน้ำมันดิบชนิดเบาที่มากขึ้น 2) การอัพเกรดน่าจะทำให้อัตราการใช้กำลังการผลิตสูงขึ้นมาอยู่ที่ระดับมากกว่า 95% เทียบกับค่าเฉลี่ยสามปีย้อนหลังที่ 89% 3) ความเชื่อถือได้สูงขึ้นและปริมาณการกลั่นเพิ่มขึ้น ทำให้ค่าใช้จ่ายดำเนินการโรงกลั่นลดลงราว 5% เหลือราว US$2.0/bbl สำหรับธุรกิจการค้า (สถานีบริการน้ำมันและขายส่ง) อัตรากำไรเชิงพาณิชย์ฟื้นตัวมาสู่ระดับคุ้มทุนใน 9M25 (ที่ US$1.3/bbl เทียบกับ US$0.9/bbl ในปี 2024) และมีแนวโน้มดีขึ้นต่อเนื่อง ด้วยมียอดค้าปลีกน้ำมันที่เพิ่มขึ้นจากยอดขายสาขาเดิมที่เติบโต, การขยายสถานีบริการ, และราคาน้ำมันที่ต่ำ
มุมมองต่อธุรกิจโรงกลั่นยังคงอยู่ในเกณฑ์ดี
เราคงสมมติฐานค่าการกลั่นน้ำมันสิงคโปร์ (Singapore GRM) ไว้เท่าเดิม โดยคาดว่าจะอยู่ที่US$5.8/6.1/6.4/bblในปี 2026–28F เทียบกับ US$6.7/bbl ในปี 2025 แนวโน้มที่ดีนี้ได้แรงหนุนจากการเพิ่มกำลังการผลิตโรงกลั่นใหม่ทั่วโลกที่ยังมีอยู่อย่างจำกัด การปิดโรงกลั่นต่อเนื่อง การลดลงของโรงกลั่นขนาดเล็กอิสระในจีนจากการตรวจสอบด้านภาษีที่เข้มงวดขึ้น การจำกัดการอนุมัติโรงกลั่นใหม่ของจีนภายใต้นโยบายรัฐบาลที่มุ่งลดการแข่งขัน (anti-involution policy)
หุ้นปันผลที่น่าเชื่อถือ
เนื่องจากคาดการณ์กำไรที่สูงขึ้น เราจึงปรับประมาณการ DPS ขึ้นจาก 0.25 บาทต่อปี เป็น 0.30/0.35/0.55 บาท ในปี 2025-27F คิดเป็นอัตราผลตอบแทนปันผลที่ 5.4/6.3/9.8% อิงจากสมมติฐานอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 51% ในปี 2025-26F ซึ่งเป็นช่วงที่มีการบันทึกค่าใช้จ่ายลงทุนและค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานจากการซ่อมบำรุง จากนั้นเราคาดว่าอัตราการจ่ายเงินปันผลจะเพิ่มขึ้นเป็น 59% ในปี 2027F ประมาณการของเราคาดว่ากระแสเงินสดอิสระต่อหุ้นอยู่ที่ 1.0/0.4/0.9 บาทในปี 2025-27F ซึ่งเพียงพอที่จะรองรับเงินปันผลที่คาดการณ์ไว้
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……