3BBIF (BUY) – ผลตอบแทนดีบนความเสี่ยงต่ำ–Target Price Bt7.20, Price Bt6.20
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” 3BBIF ด้วยเราคาด IRR ที่ 5.3% และอัตราตอบแทนปันผล 9-11% ต่อปีระหว่างการถือครอง 13 ปี อีกทั้งเรามองว่าความเสี่ยงจากคู่สัญญาของ 3BBIF นั้นต่ำจากสถานะทางการเงินของผู้เช่า คือ ADVANC ที่แข็งแกร่ง และ 3BBIF ยังได้ประโยชน์จากอัตราดอกเบี้ยขาลง
แนะนำ “ซื้อ” เป็นหุ้นปันผลสูง
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” 3BBIF ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ที่ปรับมาใช้ปีฐาน 2026F เป็น 7.2 บาท/หน่วย (จาก 7.0 บาท) 1) เรามองอัตราผลตอบแทน IRR ที่ 5.3% และอัตราตอบแทนปันผลที่ 9-11% ต่อปี สำหรับการถือครองจนสัญญาเช่าเครือข่ายเคเบิลใยแก้วนำแสงที่กระจายอยู่ทั่วประเทศจะหมดอายุในปี 2038F นั้นน่าสนใจ 2) เรามองความเสี่ยงจากคู่สัญญาต่ำมาก เนื่องจากฐานะการเงินที่แข็งแกร่งของผู้เช่าเพียงรายเดียวคือ บมจ. แอดวานซ์ อินโฟร์ เซอร์วิส (ADVANC) 3) เรามองว่ามี upside ต่อมูลค่าพื้นฐานหากกองทุนสามารถขยายสัญญาเช่าต่อไปจากปี 2038F จากความต้องการโครงสร้างพื้นฐานดิจิทัลที่เพิ่มขึ้นจากการเติบโตอย่างรวดเร็วของดาต้าเซนเตอร์ และ 4) 3BBIF เป็นหนึ่งในกองทุนโครงสร้างพื้นฐานที่เป็น ตัวเลือกการลงทุนที่ดีในมุมมองของเรา ท่ามกลางแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่จะลดลง โดยเราคาดจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 25bp ในวันที่ 17 ธ.ค. 2025 และอีก 25bp ในเดือน เม.ย. 2026
เงินปันผลสม่ำเสมอจากกระแสเงินสดที่มั่นคง
3BBIF ได้รับรายได้ค่าเช่าจากสัญญาเช่าเครือข่ายเคเบิลใยแก้วนำแสงทั่วประเทศ 1.7 รวมล้านกิโลเมตร ที่กำหนดราคาและปริมาณเช่าคงที่จนถึงปี 2038F ซึ่งแม้สัญญาจะแบ่งได้เป็นสองช่วง คือ ช่วงแรกเป็นอัตราเช่าที่ราคา 466 บาท/กิโลเมตรต่อเดือนในปี 2025F ซึ่งจะปรับขึ้นตามอัตราเงินเฟ้อรายปีจนถึงปี 2031F และ ช่วงที่สองเป็นสัญญาที่เชื่อมโยงกับอัตราเงินเฟ้อเช่นเดียวกัน แต่อัตราเช่าจะถูกปรับใหม่เป็น 402 บาท/กิโลเมตร ในปี 2032F และปรับขึ้นต่ออีกครั้งตามอัตราเงินเฟ้อจนหมดอายุสัญญาในปี 2038F เราจึงคาดรายได้ค่าเช่าของ 3BBIF จะลดลงจาก 7.5-7.8 พันลบ. ในปี 2025-31F เหลือ 6.5-6.9 พันลบ. ในปี 2032-38F แต่มองว่ารายได้ที่ลดลงนี้จะถูกชดเชยด้วยการทยอยชำระหนี้คืนจนครบตั้งแต่ปี 2030F จึงไม่กระทบการจ่ายเงินปันผล โดยเราคาดเงินปันผลต่อหน่วยของ 3BBIF จะทยอยเพิ่มขึ้นจาก 0.59 บาท ในปี 2025F เป็น 0.72 บาท ในปี 2038F
มี upside ต่อมูลค่าพื้นฐาน
การประเมินมูลค่าหน่วยลงทุน 3BBIF นั้นคิดบนกระแสเงินสดจากสัญญาเช่าที่เหลือระยะเวลาอีก 13 ปีเท่านั้น แต่เรามองว่ามี upside ต่อมูลค่าดังกล่าวสองประการ คือ 1) ด้วยปริมาณการใช้ดาต้าที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่ฐานลูกค้าอินเตอร์เนตบรอดแบนด์ของ ADVANC ก็เติบโตต่อเนื่องเช่นกัน จึงมีโอกาสที่ ADVANC อาจตัดสินใจต่อสัญญาเช่า และ 2) เราเชื่อว่าการพัฒนาโครงการดาต้าเซนเตอร์ในไทยที่เร่งตัวจะเพิ่มความต้องการใช้งานโครงข่ายใยแก้วนำแสงเพื่อเชื่อมต่อดาต้าเซนเตอร์ที่กระจายไปทั่วประเทศ ซึ่งจะเปิดโอกาสให้ 3BBIF สามารถหาผู้เช่ารายใหม่ได้ในระยะยาว
อัตราตอบแทน IRR เมื่อถือครองจนครบอายุที่ 5.3%
เราคาดอัตราผลตอบแทน IRR ของ 3BBIF เมื่อถือครองไปจนครบอายุสัญญาเช่าที่เหลืออีก 13 ปีอยู่ที่ 5.3% ซึ่งเรามองว่าเป็นระดับที่น่าสนใจเมื่อเทียบกับผลตอบแทน 2.5% จากหุ้นกู้ 10 ปีล่าสุดที่ ADVANC เพิ่งออกไปเมื่อเดือนที่แล้ว ส่วนในระยะสั้น แม้มีความเสี่ยงด้านคู่สัญญาต่ำ แต่ 3BBIF ยังให้ผลตอบแทนปันผลที่สูงถึง 9.4/9.5% ในปี 2026-27F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……