BDMS (BUY) – ผลตอบแทนที่มีคุณภาพ–Target Price Bt26.00, Price Bt19.70
เราคาดว่า BDMS จะให้ผลตอบแทนรวม 10.6% ในปี 2026F จาก EPS ที่เติบโต 6.1% และมีอัตราผลตอบแทนปันผล 4.2% ด้วยแนวโน้มการเติบโตของธุรกิจที่มั่นคง กระแสเงินสดที่ดี และ ROE ที่มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น เราจึงเชื่อว่าการ de-rated ได้สิ้นสุดลงแล้ว
ปัจจัยพื้นฐานแข็งแกร่ง และให้ผลตอบแทนดี แนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” BDMS จาก 1) BDMS ยังคงเป็นหุ้นคุณภาพสูงที่มีแนวโน้มการเติบโตทางธุรกิจที่มั่นคง มีตำแหน่งทางการตลาดที่แข็งแกร่ง และฐานลูกค้าที่หลากหลาย 2) เราคาดว่า BDMS จะให้ผลตอบแทนรวม 10-12% ต่อปี ในปี 2026-27F จาก EPS ที่เติบโต 6.1/7.1% และอัตราผลตอบแทนปันผลที่ 4.2/4.5% 3) เราเชื่อว่าข่าวร้ายส่วนใหญ่ในตลาดได้ผ่านพ้นไปแล้ว ได้แก่ การท่องเที่ยวที่อ่อนแอ การเข้ามาของผู้ป่วยต่างชาติที่ลดลง และเศรษฐกิจภายในประเทศที่อ่อนแอ ที่ทำให้มีจำนวนผู้ป่วยมาโรงพยาบาลน้อยลง และ 4) ROE ของ BDMS ยังคงมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นเป็น 17.3% ในปี 2028F จาก 16.3% ในปี 2025F ในบทวิเคราะห์นี้ เราได้ปรับลดราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2026F) ลงเหลือ 26.0 บาท จาก 32.0 บาท สาเหตุหลักมาจากสมมติฐานค่าเบต้าที่สูงขึ้นเป็น 0.72 (เทียบกับ 0.55 ในอดีต) สะท้อนความผันผวนของราคาหุ้นที่เพิ่มสูงขึ้น
กำไรเติบโตอย่างยั่งยืน
ท่ามกลางเศรษฐกิจในประเทศที่อ่อนแอ และเศรษฐกิจโลกที่ไม่แน่นอน เราคาดจึงว่า BDMS จะมีกำไรเติบโตเฉลี่ยที่ 7% ในปี 2026-28F จากฐานกำไรที่สูงอยู่แล้ว ปัจจัยหลักผลักดันได้แก่ รายได้ที่เติบโต 6% ต่อปี ซึ่งได้แรงหนุนจากทั้งผู้ป่วยชาวไทยและต่างชาติ เรามองว่าแผนกลยุทธ์ของบริษัทที่เปลี่ยนไปมุ่งเน้นผู้ป่วยภายใต้สัญญาประกัน ช่วยรักษารายได้จากผู้ป่วยชาวไทยในช่วงที่เศรษฐกิจไทยชะลอตัว ขณะที่การมีฐานผู้ป่วยต่างชาติที่หลากหลายช่วยลดความเสี่ยงจากนโยบายของรัฐบาลต่างชาติที่เปลี่ยนไป และข้อพิพาทข้ามพรมแดน นอกจากนี้เราคาดว่า EBIT margin จะสูงขึ้นเป็น 15.3% ในปี 2028F จาก 14.3% ในปี 2024 โดยได้แรงหนุนจาก operating leverage และรายได้จากการรักษาโรคร้ายแรงที่เพิ่มขึ้น
เครือข่ายและฐานลูกค้าที่แข็งแกร่ง
BDMS เป็นเครือข่ายโรงพยาบาลที่ใหญ่ที่สุดในไทย โดยมีเครือข่ายที่ใหญ่และฐานลูกค้าที่หลากหลายช่วยหนุนการเติบโตในช่วงที่เศรษฐกิจชะลอตัวและผู้ป่วยต่างชาติที่มีความไม่แน่นอน เครือข่ายของ BDMS ประกอบด้วยโรงพยาบาล 58 แห่ง ใน 20 จังหวัด และโครงการ wellness ในกรุงเทพฯ BDMS มีโรงพยาบาล 21 แห่ง ในกรุงเทพฯ และ 37 แห่ง ใน 19 จังหวัดท่องเที่ยว และเมืองสำคัญ อีกทั้งยังมีฐานลูกค้าที่หลากหลาย ใน 9M25 รายได้ 76% มาจากบริการระดับสูง และ 24% มาจากบริการระดับกลาง ผู้ป่วยภายใต้สัญญาประกันคิดเป็น 38% ของรายได้รวม ขณะที่ 72% ของรายได้ใน 9M25 มาจากผู้ป่วยไทย และ 28% มาจากผู้ป่วยต่างชาติ
มีความเสี่ยงต่ำจากการขยายขีดความสามารถในการให้บริการ
แม้ภาวะเศรษฐกิจที่ท้าทาย แต่ความต้องการบริการด้านสุขภาพยังคงเติบโต หนุนโดยประชากรผู้สูงอายุของไทย และตำแหน่งของประเทศในฐานะศูนย์กลางการท่องเที่ยวเชิงการแพทย์ระดับโลก BDMS มีแผนเพิ่มจำนวนเตียงจดทะเบียนจาก 8,800 เตียงในปี 2024 เป็น 9,600 เตียง ในปี 2027 หรือเติบโต 3% ต่อปี ด้วยมี EBITDA ที่ 2.5 หมื่นลบ. ในปี 2025-28F BDMS จึงมีตำแหน่งที่ดีในการจัดหาเงินทุนสำหรับแผนลงทุน (capex) มูลค่า 6.1 หมื่นลบ. ในปี 2025-29 นอกจากนี้ เราคาดว่าจะไม่เห็นผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อ EBIT margin และกำไรสุทธิของบริษัท
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……