BJC (SELL) – เข้าซื้อ MMVN – Target Price Bt12.50, Price Bt14.70
BJC มีแผนเข้าซื้อกิจการ MM Mega Market ในเวียดนามที่มูลค่าค่อนข้างแพงในมุมมองของเรา ขณะที่เราคาดว่าหากดีลดังกล่าวสำเร็จ จะช่วยเพิ่มกำไรได้เพียงเล็กน้อยราว 3–4% ต่อปี ในปี 2026–29F เราจึงคงคำแนะนำ “ขาย” และปรับลดราคาเป้าหมายลงมาอยู่ที่ 12.5 บาท
การเข้าซื้อกิจการ MM Mega Market ในเวียดนาม
BJC ได้เปิดเผยต่อ SET เมื่อวันที่ 17 ธันวาคมว่าบริษัทฯ มีแผนที่จะเข้าซื้อหุ้นทั้งหมดของ TCC Land Int’l (Singapore) Pte Ltd ซึ่งเป็นบริษัทโฮลดิ้งที่ลงทุนเฉพาะใน MM Mega Market (Vietnam) Co Ltd “MMVN” ซึ่งเป็นผู้ค้าส่งที่มีสาขา 30 แห่งในปัจจุบัน เนื่องจากเป็นการทำธุรกรรมที่เกี่ยวโยงกัน โดยที่บริษัท TCC Corporation Co., Ltd. (TCCC) ซึ่งเป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ของ BJC ในสัดส่วน 45.7% ก็เป็นผู้ถือหุ้นของ MMVN ด้วยเช่นกัน จึงจำเป็นต้องได้รับการอนุมัติจากผู้ถือหุ้นด้วยคะแนนเสียงสามในสี่ ขณะที่หุ้น 75% ไม่มีสิทธิออกเสียง การประชุมวิสามัญผู้ถือหุ้นจะจัดขึ้นในวันที่ 13 กุมภาพันธ์ 2026
สร้างมูลค่าเพิ่มให้เพียงเล็กน้อย
MMVN ทำกำไรมาตั้งแต่ปี 2018 หลังจากที่ TCCC เข้าซื้อกิจการในปี 2015 โดยปี 2014 มีกำไรอยู่ที่ 553 ลบ. หรือคิดเป็น 12% ของกำไรหลักของ BJC เนื่องจากราคาซื้อกิจการ 22.5 พันลบ. จะใช้เงินกู้ระยะสั้นอัตราดอกเบี้ย 2.25% ในช่วงปีกับสองเดือนแรก (ต้นทุนดอกเบี้ยก่อนหักภาษี 506 ลบ.ต่อปี) และหลังจากนั้นต้นทุนจะเพิ่มขึ้นจากการรีไฟแนนซ์หนี้ ซึ่งเราประมาณการไว้ที่ 2.8% (ก่อนหักภาษี 630 ลบ.) เทียบกับต้นทุนทางการเงินปัจจุบันที่ 3.03% เราจึงคาดว่าจะทำให้กำไรเพิ่มขึ้นเล็กน้อยที่ 3/4/4/4% ในปี 2026-29F หากการซื้อขายสำเร็จ โดยอิงจากการเติบโตของกำไรของ MMVN ที่ 5% ต่อปี จากคาดการณ์กำไรที่ 580 ลบ. ในปีนี้
ผลการดำเนินงานของ BIGC อ่อนแอกว่าคาด
ใน 9M25 BIGC มีกำไรสุทธิ 2.0 พันลบ. ลดลง 24% y-y จากการลดลงของยอดขายสินค้าที่ 2% และอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง 30bps y-y มาอยู่ที่ 17.8% การลดลงของอัตรากำไรเกิดจากสัดส่วนของยอดขายสินค้าที่ไม่ใช่อาหารที่มีอัตรากำไรสูงลดลงเหลือ 13.7% ใน 9M25 (เทียบกับ 15.5% ใน 9M24) และการใช้โปรโมชั่นราคา การเติบโตของยอดขายสาขาเดิมของ BIGC ในเดือนตุลาคม-พฤศจิกายนลดลงมากกว่า 3% y-y (เทียบกับ -1.6% y-y ใน 9M25) การปรับลดกำไรของ BIGC เป็นหนึ่งในสาเหตุหลักที่ทำให้เราได้ปรับลดกำไรของ BJC ลง เนื่องจากกำไรของ BIGC คิดเป็น 79/87/69% ของกำไรหลักของ BJC ในปี 2023/2024/9M25 ตามลำดับ
ปรับลดราคาเป้าหมายเหลือ 12.5 บาท คงคำแนะนำ “ซื้อ”
การปรับลดกำไรลง 9-14% ในปี 2025-27F และสมมติฐานเบต้าที่สูงขึ้นจากความผันผวนของหุ้นที่เพิ่มขึ้น ทำให้ราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2026F) ลดลงเหลือ 12.5 บาท (จากเดิม 18.0 บาท) เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” BJC 1) เราคาดว่ากำไรปกติต่อหุ้นจะอ่อนแอลงเฉลี่ยต่อปีที่ 3% ในปี 2026-28F เนื่องจากการขยายสาขาของ BIGC ที่จำกัด และการสูญเสียส่วนแบ่งตลาดให้กับ Makro และ Lotus ของ CPAXT 2) ยอดขายของ MMVN เติบโตเฉลี่ยเพียง 1.8% ในปี 2015-2024 แม้จะมีการขยายสาขาจาก 19 เป็น 30 สาขา ซึ่งไม่สร้างความมั่นใจในการเติบโตในอนาคต และ 3) เรามองว่าราคาเข้าซื้อกิจการ MMVN ที่ราคา/ยอดขายที่ 1.26 เท่า และ 40.7 เท่า PE ปี 2024 ถือว่าแพง
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……