EGCO (BUY) – หุ้นราคาถูกและมีปันผล – Target Price Bt130.00, Price Bt114.50
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” EGCO ด้วยมีมูลค่าพื้นฐานน่าสนใจที่เพียง 6.5 เท่า PE และมีอัตราตอบแทนปันผล 6% ในปี 2026F โดย EGCO ยังมีเรื่องราวการฟื้นตัวกำไรซึ่งเราคาด EPS จะกลับมาเติบโต 12% ในปี 2026F หลังโรงไฟฟ้า Quezon กลับมาดำเนินงานเต็มปีและการลงทุนเพิ่มเติมในตลาดไฟฟ้าในสหรัฐฯ ซึ่งมีแนวโน้มแข็งแกร่ง
ที่ PE 6.5 เท่า และผลตอบแทนปันผล 6% “ซื้อ”
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” EGCO ด้วย 3 เหตุผลหลัก ประการแรก เรามองว่า EGCO มีมูลค่าพื้นฐานน่าสนใจที่ 6.5 เท่า PE และมีอัตราผลตอบแทนปันผล 6% ในปี 2026F ประการที่สอง เราคาดกำไรจะฟื้นตัวเติบโตได้ 12% ในปี 2026F หลังหดตัว 27% ในปี 2025F ด้วยปัจจัยหนุน คือ 1) การกลับมาดำเนินงานเต็มปีของโครงการ Quezon 2) การเพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นในโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติ Linden ในสหรัฐฯ และ 3) การขยายกำลังการผลิต ประการที่สาม เราคาด EGCO จะคงอัตราผลตอบแทนปันผลที่ 6% ไว้ได้เนื่องจากเราประเมินอัตราผลตอบแทนกระแสเงินสดอิสระ (FCF yield) สูงถึง 19–20% ในปี 2026–28F เราปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 130 บาท/หุ้น (จาก 120 บาท) เพื่อสะท้อนผลบวกจากการลงทุนเพิ่มเติมในตลาดไฟฟ้าสหรัฐฯ และการปรับปีฐานเป็นปี 2026F
กำไรพลิกกลับเติบโต
กำไร EGCO ลดลง 27% ในปีนี้ด้วยสาเหตุหลักจากการหยุดดำเนินงานเป็นเวลา 5 เดือน ของโรงไฟฟ้าถ่านหิน Quezon เพื่อเตรียมโครงการสำหรับสัญญาซื้อขายไฟฟ้า (PSA) ฉบับใหม่ ซึ่งเริ่มไปแล้วในเดือนตุลาคมที่ผ่านมา โดยแม้สัญญาใหม่จะมีขนาดสัญญาเล็กลงและอัตราค่าไฟต่ำลง แต่เรามองว่าเป็นบวกจากการช่วยยืดอายุโครงการออกไปอีก 15 ปี จนถึงปี 2040F ทั้งนี้การกลับมาดำเนินงานเต็มปีอีกครั้งของโครงการจึงกลับเป็นปัจจัยหนุนให้ EPS เติบโต 12% ในปี 2026F และจะมีอีกปัจจัยหนุน คือ การเพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นของ EGCO จาก 28% เป็น 38% ในโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติ Linden กำลังการผลิตติดตั้ง 972MW ตั้งแต่เดือนธันวาคมในขณะที่ Linden และโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติในสหรัฐฯอีก 3 แห่งของ EGCO (รวมกำลังการผลิตตามสัดส่วนการถือหุ้น 1.0GW) ยังได้ประโยชน์จากภาวะอุปทานไฟฟ้าตึงตัวในตลาดไฟฟ้าสหรัฐฯ
มี Upside จากการลงทุนใหม่
EGCO ประกาศงบลงทุน 3.0 หมื่นลบ. เพื่อขยายกำลังการผลิตไฟฟ้าในปีหน้า โดยราว 80% จะจัดสรรสำหรับโครงการไฟฟ้าเชื้อเพลิงส่วนอีก 20% สำหรับพลังงานทดแทน เราเชื่อว่าการลงทุนส่วนใหญ่จะเน้นไปที่โรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติในสหรัฐฯ หรือเอเชีย แต่เรายังไม่ได้รวมงบการลงทุนนี้ในประมาณการ เนื่องจากมองว่ายังไม่มีความชัดเจน และการที่ EGCO ใช้จ่ายการลงทุนต่ำกว่าที่ตั้งเป้าหมายมาหลายปี อย่างไรก็ตามบนสมมติฐานโครงสร้างเงินทุนแบบหนี้สิน 3 ส่วนต่อทุน 1 ส่วน (D/E = 3:1) และ EIRR 12% จากการลงทุนโครงการโรงไฟฟ้าทั่วไป เราประเมิน upside ต่อมูลค่าพื้นฐาน 1.7 บาท/หุ้น ต่อทุกการลงทุน 1.0 หมื่นลบ. ของ EGCO
ผลตอบแทนปันผลทรงตัวได้ที่ 6%
แม้เราคาดฐานกำไรของ EGCO จะลดเหลือ 18 บาท/หุ้น ในปี 2026-28F จากเฉลี่ย 20 บาท/หุ้น ในช่วงปี 2020-25F แต่เรามองว่า DPS จะทรงตัวได้ที่ 6.5 บาท/หุ้น เทียบเป็นอัตราผลตอบแทนปันผลถึง 6% เนื่องจากว่า 1) อัตราการจ่ายเงินปันผลปัจจุบันยังต่ำกว่า 40% ของฐานกำไร 2) กระแสเงินสดยังแข็งแกร่งที่ FCF 22 บาท/หุ้น และแม้ EGCO จะสามารถใช้จ่ายงบลงทุน 3.0 หมื่นลบ. ได้หมด เราคาดเงินทุนส่วนใหญ่จะมาจากการก่อหนี้ และจะไม่กระทบต่อความสามารถในการจ่ายปันผล
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……