• ผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่ (Hyperscalers) เร่งสั่งซื้อชิป AI
• การสร้างรายได้จาก AI
• เป็นปัจจัยบวกต่อ DELTA
• เป็นปัจจัยลบทางอ้อมต่อ HANA และ KCE

News Update

• มีรายงานว่ากำลังเกิดภาวะอุปทานชิปหน่วยความจำ (memory chip) ตึงตัว จากการที่กลุ่มผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่ (hyperscalers) เร่งสั่งซื้อชิปเพื่อใช้ในการลงทุนศูนย์ข้อมูล AI (AI data centers) ชิปหน่วยความจำ โดยเฉพาะ HBM และ DRAM เป็นองค์ประกอบหลักของศูนย์ข้อมูล AI เนื่องจากช่วยให้การประมวลผลข้อมูลความเร็วสูงสำหรับการฝึกและการประมวลผล (training และ inference) ของ AI ผู้ผลิตชิปหน่วยความจำชั้นนำ เช่น Samsung, SK Hynix และ Micron ระบุว่ากำลังการผลิต HBM ถูกจองเกือบทั้งหมดไปจนถึงปี 2026 แล้ว โดยคำสั่งซื้อจากลูกค้าบางรายมีการผูกพันยาวไปถึงปี 2027 และบริษัทเหล่านี้กำลังดำเนินการขยายกำลังการผลิตประมาณ 50%
• ประเด็นดังกล่าวสะท้อนถึงความตั้งใจในการลงทุนด้าน AI ที่แข็งแกร่งของกลุ่ม hyperscalers ซึ่งเป็นผู้ใช้งาน AI รายหลัก แม้ว่าตลาดจะมีความกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงของการลงทุนมากเกินไป (overinvestment) และการที่ยังไม่มีโมเดลธุรกิจ AI แบบ standalone ที่ชัดเจน แต่เรามองว่ามีเหตุผลสำคัญ 2 ประการที่ทำให้ hyperscalers จะยังคงเร่งการลงทุนด้าน AI ต่อไป
• ประการแรก แม้ยังไม่เห็นธุรกิจ AI แบบ standalone อย่างชัดเจน แต่กลุ่ม hyperscalers ได้นำ AI ไปผสานเข้ากับธุรกิจเดิมของตน และพบว่ากำไรปกติเฉลี่ย (normalized profits) เพิ่มขึ้นราว 25% y-y ใน 9M25 แม้จะมีการเพิ่มงบลงทุน (capex) สูงถึง 70% สิ่งนี้สะท้อนว่า AI สามารถถูกมองเป็นการลงทุนปกติเพื่อยกระดับประสิทธิภาพการดำเนินงานโดยรวม มากกว่าการเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตแบบธุรกิจเดี่ยว (standalone)
• Google: กำไรปกติ (normalized profits) ใน 9M25 เติบโต 37% y-y
• ธุรกิจหลัก: ผลลัพธ์การค้นหาดีขึ้น และการกำหนดกลุ่มเป้าหมายโฆษณาให้ดียิ่งขึ้นสำหรับเครื่องมือค้นหา และ YouTube ที่มีอยู่
• ประสิทธิภาพธุรกิจคลาวด์ดีขึ้น โดย AI ช่วยให้ผู้ใช้งานสะดวกขึ้น
• Amazon: กำไรปกติใน 9M25 เติบโต 17% y-y
• ธุรกิจหลัก: ธุรกิจช้อปปิ้งออนไลน์ได้ประโยชน์จาก AI ที่ช่วยแนะนำสินค้าที่เหมาะสมให้กับลูกค้า ทำให้กิจกรรมการซื้อขายเพิ่มขึ้น
• การดำเนินงานของธุรกิจคลาวด์ดีขึ้น โดย AI ช่วยให้ผู้ใช้งานใช้งานได้สะดวกขึ้น
• Microsoft: กำไรปกติใน 9M25 เติบโต 17% y-y
• ธุรกิจหลัก: นำ AI มาผสานกับการดำเนินงานของ Windows ที่มีอยู่ และกระตุ้นให้ลูกค้าจ่ายเพิ่มเพื่อฟีเจอร์ที่พัฒนาขึ้น
• ธุรกิจคลาวด์ดีขึ้น โดย AI ช่วยให้ผู้ใช้งานสะดวกขึ้น
• Meta: กำไรปกติใน 9M25 เติบโต 29% y-y
• ธุรกิจหลัก: ใช้ AI โดยตรงในการปรับปรุงการกำหนดกลุ่มเป้าหมายโฆษณาและการแนะนำคอนเทนต์บนแพลตฟอร์มของตน ส่งผลให้ยอดโฆษณาและราคาโฆษณาเติบโต
• ธุรกิจที่มีอยู่ของ hyperscalers มีประวัติการสร้างรายได้มานานหลายสิบปี ซึ่งสะท้อนให้เราเห็นว่า AI มีประโยชน์ที่ชัดเจนต่อผู้ใช้งานปลายทาง
• ประการที่สอง AI และความเสี่ยงทางธุรกิจ เราเชื่อว่ากลุ่ม hyperscalers ยังพิจารณาความเสี่ยงทางธุรกิจหากเลือกที่จะไม่ลงทุนใน AI นี่จึงเป็นเหตุผลที่ทีมผู้บริหารมุ่งเน้นไปที่การลงทุนใน AI มากกว่าการมองผลตอบแทนระยะสั้น ตามมุมมองของเรา
• Google:
• ความเสี่ยงที่เครื่องมือค้นหาแบบดั้งเดิมจะถูกแทนที่ เนื่องจากผู้ใช้กลุ่มเยาวชนมีแนวโน้มเปลี่ยนไปใช้แชทบอท AI อย่างเป็นโครงสร้าง
• ความเสี่ยงที่จะสูญเสียลูกค้าธุรกิจคลาวด์ให้กับผู้ให้บริการคลาวด์รายอื่นที่ใช้ AI
• Amazon:
• ความเสี่ยงที่จะสูญเสียผู้ซื้อออนไลน์ให้กับแพลตฟอร์มอื่นที่ใช้ AI ในการแนะนำสินค้าที่ดีกว่า
• ความเสี่ยงที่จะสูญเสียลูกค้าธุรกิจคลาวด์ให้กับผู้ให้บริการคลาวด์รายอื่นที่ใช้ AI
• Microsoft:
• ความเสี่ยงที่จะสูญเสียลูกค้าธุรกิจคลาวด์ให้กับผู้ให้บริการคลาวด์รายอื่นที่ใช้ AI
• Meta:
• ความเสี่ยงที่แพลตฟอร์มโซเชียลมีเดียที่มีมานานหลายสิบปีของบริษัทอาจมีความเกี่ยวข้องน้อยลงกับผู้ใช้กลุ่มเยาวชน ส่งผลให้ Meta ใช้ AI ในการปรับแพลตฟอร์มให้เป็นระบบนิเวศที่เน้นเทรนด์และการค้า (commerce-oriented) มากขึ้น
• DELTA: DELTA ไม่ได้จำหน่ายชิปหน่วยความจำโดยตรง แต่ความตั้งใจในการลงทุน AI อย่างเข้มข้นของกลุ่ม hyperscalers ชี้ให้เห็นถึงความต้องการที่สูงขึ้นสำหรับศูนย์ข้อมูล AI ที่ใช้ชิปหน่วยความจำเหล่านี้ DELTA เป็นหนึ่งในผู้ผลิตชั้นนำของผลิตภัณฑ์บริหารจัดการพลังงานหลักสำหรับศูนย์ข้อมูล และเราเชื่อว่ากลุ่ม hyperscalers เป็นหนึ่งในลูกค้าของบริษัท
• HANA: HANA ก็ไม่ได้จำหน่ายชิปหน่วยความจำโดยตรงเช่นกัน อย่างไรก็ตาม ชิปหน่วยความจำถูกเบนไปใช้กับผลิตภัณฑ์ AI ทำให้เกิดภาวะขาดแคลนสำหรับสินค้าดั้งเดิมที่มีความต้องการต่ำกว่า เช่น สมาร์ทโฟนและพีซี ซึ่งเป็นพื้นที่ธุรกิจที่ HANA เน้นอยู่ ราคาชิปหน่วยความจำที่สูงขึ้นมีแนวโน้มจะทำให้ราคาสมาร์ทโฟนเพิ่มขึ้น และอาจกดดันความต้องการในตลาดปลายทาง
• KCE: เช่นเดียวกับ HANA, KCE ไม่ได้จำหน่ายชิปหน่วยความจำโดยตรง แต่เผชิญความเสี่ยงในลักษณะเดียวกันในผลิตภัณฑ์ยานยนต์ที่เน้นอยู่ ถึงแม้จะมีระดับความเสี่ยงต่ำกว่า เนื่องจากรถยนต์ใช้ชิปหน่วยความจำน้อยกว่า
• เราให้ DELTA เป็นหุ้น Top Pick ของเราเนื่องจากเกี่ยวกับ AI ระดับโลกโดยตรง เพราะคาดว่าจะเติบโตเร็วกว่ากระแส AI โลกโดยรวม เนื่องจากคำสั่งซื้อจากบริษัทแม่ Delta Taiwan ถูกย้ายเข้ามามากขึ้น เรายังมองว่า HANA น่าสนใจ แม้มี downside ระยะสั้น เนื่องจากมีมูลค่าประเมินถูกมาก โดยซื้อขายที่ระดับต่ำกว่า breakup หรือ  distressed value ที่ 17.4 บาท/หุ้น สำหรับ KCE เราเห็น downside risk จึงคงคำแนะนำ “ถือ”

ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……

รายงานฉบับภาษาไทย Thai Version

รายงานฉบับภาษาอังกฤษ English Version