MEGA (SELL) – คาดการณ์ผลการดำเนินงาน 4Q25F – Target Price Bt26.00, Price Bt34.75
- กำไรน่าจะดีกว่าคาด แต่ยังลดลง y-y
- ความกดดันจากพม่าลดลงในขณะนี้
- ธุรกิจภายใต้แบรนด์ยังคงดีต่อเนื่อง
- มีแรงกดดันจากเงินบาทที่แข็งค่า
Earnings Preview
- เราคาดว่า MEGA จะรายงานกำไร 4Q25F ที่ 557 ลบ. ลดลง 8% y-y แต่เพิ่มขึ้น 8% q-q จากปัจจัยฤดูกาล กำไรมีแนวโน้มออกมาดีกว่าที่เราคาดไว้ก่อนหน้า จากการผ่อนคลายข้อจำกัดการนำเข้าของเมียนมา และเราเห็นโมเมนตัมเชิงบวกระยะสั้นต่อราคาหุ้นของ MEGA อย่างไรก็ดี เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” เนื่องจากยังมีความระมัดระวังต่อความยั่งยืนของการผ่อนคลายมาตรการดังกล่าว
- เราคาดว่ารายได้ของ MEGA ในสกุล US$ จะเติบโต 11% y-y เราคาดว่า EBIT margin ของ MEGA จะทรงตัวที่ระดับ 19% แม้ยอดขายเพิ่มขึ้น เนื่องจากผลกระทบจากค่าเงินบาทที่แข็งค่า สาเหตุที่เราคาดว่ากำไรจะลดลง y-y มาจากอัตราภาษีที่เพิ่มขึ้นเป็น 20% จาก 15% ในปีก่อน หลังจากสิทธิประโยชน์ทางภาษีจาก BOI สำหรับโรงงานของ MEGA สิ้นสุดลง
- จากการเติบโตของยอดขายรวมในรูปสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐที่ 11% เราคาดว่ายอดขายกลุ่มยาภายใต้แบรนด์ของบริษัทจะเติบโต 9% y-y อัตราการเติบโตดังกล่าวถือเป็นระดับการเติบโตปกติของ MEGA และสูงกว่าอัตราการเติบโตของ GDP ในตลาดหลักของบริษัท ได้แก่ ไทย เวียดนาม เมียนมา และแอฟริกาตอนใต้ของทะเลทรายซาฮารา ปัจจัยขับเคลื่อนหลักมาจากการที่ผู้บริโภคในตลาดเหล่านี้ให้ความสำคัญกับสุขภาพมากขึ้น
- ธุรกิจจัดจำหน่ายมีแนวโน้มเติบโต 12% y-y จากฐานที่ต่ำมาก ยอดขายธุรกิจจัดจำหน่ายที่อ่อนแอถือเป็นปัจจัยกดดันต่อ MEGA ตลอดช่วงสองปีที่ผ่านมา ยอดขายธุรกิจจัดจำหน่ายของ MEGA ใน 9M25 ลดลงมาเหลือเพียง 65% ของระดับสูงสุดในปี 2022 เราประเมินว่าเมียนมาคิดเป็นประมาณ 49% ของ EBIT ของ MEGA ในปี 2020 ก่อนที่มาตรการจำกัดการนำเข้าจะเริ่มมีผล และลดลงมาอยู่ที่ราว 25% ใน 9M25 ตามการประเมินของเรา เมียนมาต้องเผชิญกับมาตรการคว่ำบาตรจากหลายตลาดขนาดใหญ่หลังการรัฐประหารของกองทัพ ส่งผลให้ค่าเงินท้องถิ่นอ่อนค่า รัฐบาลได้ออกมาตรการจำกัดการนำเข้าและลดการออกใบอนุญาตสำหรับสินค้าต่างประเทศหลายประเภท รวมถึงผลิตภัณฑ์ยาและสินค้าอุปโภคบริโภค (FMCG) ทั้งภายใต้แบรนด์ของ MEGA และที่บริษัทเป็นผู้จัดจำหน่าย อย่างไรก็ดี รัฐบาลเริ่มผ่อนคลายข้อจำกัดสำหรับสินค้าจำเป็น เช่น ยา ซึ่งเป็นประโยชน์ต่อ MEGA เราเชื่อว่าการผ่อนคลายดังกล่าวสะท้อนถึงการที่รัฐบาลทหารกำลังปรับท่าทีเพื่อเตรียมความพร้อมก่อนการเลือกตั้งทั่วไปตามแผน
- อย่างไรก็ตาม เรายังมีความระมัดระวังต่อความต่อเนื่องของการผ่อนคลายมาตรการดังกล่าวหลังการเลือกตั้ง ไม่ว่ากรณีที่รัฐบาลทหารชนะและอาจดึงกลับมาตรการผ่อนคลาย หรือกรณีที่รัฐบาลทหารแพ้และอาจเกิดการรัฐประหารขึ้นอีกครั้ง
- สำหรับผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยน เราประเมินว่าการเปลี่ยนแปลงของค่าเงินบาทเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐทุกๆ 1% จะส่งผลต่อประมาณการกำไรของ MEGA ประมาณ 1% มุมมองของฝ่ายวิจัยของเราคาดว่าเงินบาทจะอ่อนค่าลง โดยสมมติฐานอยู่ที่ 33.0 บาทต่อดอลลาร์สหรัฐ ในปี 2026F เทียบกับระดับปัจจุบันที่ 31.5 บาทต่อดอลลาร์สหรัฐ
- ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ “ขาย” MEGA แม้จะเห็น upside ต่อประมาณการการเติบโตของกำไรปี 2025F ที่ -15% ของเราก็ตาม
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……