OSP (BUY) – 4Q25F มีแนวโน้มดีกว่าคาด – Target Price Bt19.60, Price Bt16.90
เราคาดว่า OSP จะมีกำไร 4Q25F ดีกว่าที่คาด จากความพยายามในการลดต้นทุน และเราได้ปรับเพิ่มกำไรปี 2025–27F ขึ้นราว 3% ต่อปี เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” OSP จากกระแสเงินสดที่แข็งแกร่ง ซึ่งสามารถรองรับอัตราผลตอบแทนปันผลในระดับสูงที่ 6.8-7.2% ในปี 2026–27F
หุ้นปันผลสูงอย่างยั่งยืน; แนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” OSP โดยให้ราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2026F) ที่ 19.3 บาท (จาก 19.6 บาท) 1) OSP น่าจะรายงานกำไรปกติ 4Q25F ที่ 700 ลบ. เพิ่มขึ้น 14% y-y และทรงตัว q-q ซึ่งดีกว่าที่เราคาดไว้ก่อนหน้า จากความคืบหน้าในการควบคุมและลดต้นทุน ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มกำไรขึ้น 2–3% ต่อปี ในปี 2025–27F 2) การลดลงของส่วนแบ่งตลาดได้ทรงตัวในปี 2025 หลังปรับลดต่อเนื่องเป็นเวลา 3 ปี จาก 54.6% เหลือ 43.0% 3) เราชอบทิศทางธุรกิจใหม่ของ OSP ที่ลดการขยายตัวในเชิงรุกไปสู่ธุรกิจใหม่ และ 3) เรามองว่า OSP ไม่ใช่หุ้นที่เล่นด้วยเรื่องการเติบโต โดยมีอัตราการเติบโตของ EPS เพียง 11/2/7% ในปี 2025–27F แต่เป็นบริษัทที่มีกระแสเงินสดอิสระ (FCF) แข็งแกร่ง ด้วย FCF yield ที่ระดับ 9.0/9.3% ซึ่งหนุนอัตราผลตอบแทนปันผลที่ 6.8/7.2% ในปี 2026–27F
4Q25F น่าจะดีกว่ารที่คาด
เราคาดว่า OSP จะรายงานกำไรปกติที่ 700 ลบ. เพิ่มขึ้น 14% y-y และทรงตัว q-q ซึ่งดีกว่าที่เราคาดไว้ก่อนหน้า จากประโยชน์ของการประหยัดต้นทุน และยังคงมีผลกระทบต่อธุรกิจในเมียนมาจำกัด แม้ว่าคู่แข่งอย่างบมจ.คาราบาวกรุ๊ป (CBG “ซื้อ”) จะเปิดโรงงานผลิตเครื่องดื่มชูกำลังในไตรมาสดังกล่าว ขณะที่ยังคงมีประโยชน์จากการลดต้นทุนต่อเนื่องจาก แต่เรายังคงมุมมองที่ระมัดระวังต่อแนวโน้มตลาดเมียนมา และคงประมาณการการเติบโตของยอดขายในเมียนมาที่ -10/7% ในปี 2026–27F เราคาดว่า OSP จะบันทึกรายการค่าใช้จ่ายพิเศษรวมราว 60 ลบ. ใน 4Q25F ทำให้กำไรสุทธิอยู่ที่ 640 ลบ. โดยค่าใช้จ่ายพิเศษมาจากค่าชดเชยการเลิกจ้างพนักงาน และการตัดจำหน่ายเครื่องจักรจากการรวมโรงงานผลิตเครื่องดื่มสองแห่งเข้าด้วยกันเป็นแห่งเดียว เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพและลดค่าใช้จ่าย
ตลาดเมียนมายังทรงตัวได้ดี
CBG ได้เปิดโรงงานผลิตเครื่องดื่มชูกำลังในเมียนมาใน 4Q25 เพื่อทดแทนการส่งออกเครื่องดื่มชูกำลัง ซึ่งได้รับผลกระทบจากมาตรการจำกัดการนำเข้าของรัฐบาลเมียนมา โรงงานแห่งใหม่ช่วยให้ CBG กลับมาจำหน่ายสินค้าในเมียนมาได้อีกครั้ง โดยมียอดขายเติบโต 20% y-y ใน 4Q25 จากฐานที่ต่ำในปีก่อน ก่อนหน้านี้เราคาดว่ายอดขายของ OSP ในเมียนมาร์จะลดลง แต่กลับทรงตัวใน 4Q25F อย่างไรก็ตาม เนื่องจากเป็นไตรมาสแรกของการเปิดโรงงาน เราจึงยังคงมุมมองให้ความระมัดระวังต่อ OSP และคาดว่าส่วนแบ่งตลาดจะลดลงในปี 2026F ทั้งนี้เนื่องจากการควบคุมการนำเข้าที่เข้มงวดขึ้นในเมียนมาร์ การส่งออกของ CBG ไปยังเมียนมาร์จึงลดลงมากกว่า 50% ในปี 2022-25F ในขณะที่ OSP ซึ่งมีโรงงานในเมียนมาร์ มียอดขายเติบโตประมาณ 30%
ทิศทางธุรกิจใหม่ได้ผลดี
OSP ได้มีการเปลี่ยนแปลงผู้บริหาร และทิศทางธุรกิจถูกปรับจากการเปิดตัวสินค้าใหม่อย่างเชิงรุกมาให้ความสำคัญกับผลิตภัณฑ์เดิมที่มีอยู่และการควบคุมต้นทุนมากขึ้น ส่วนแบ่งตลาดเครื่องดื่มชูกำลังของบริษัททรงตัวอยู่ที่ 43.0% ในปี 2025 หลังลดลงต่อเนื่องเป็นเวลา 3 ปีจาก 54.6% ในปี 2021 การลดลงดังกล่าวมีสาเหตุมาจากการปรับขึ้นราคาสินค้า 20% ในปี 2025 OSP ได้ปรับลดราคาสินค้าในบางพื้นที่ ส่งผลให้ส่วนแบ่งตลาดของบริษัทกลับมาทรงตัวอีกครั้ง
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……