MTC (BUY) – ของดีราคาถูก –Target Price Bt45.00, Price Bt33.75
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” MTC เนื่องจากเห็นว่าหุ้นมีมูลค่าต่ำกว่าที่ควรที่ PE เพียง 9 เท่า ทั้งที่ EPS เติบโตแข็งแกร่งที่ 15/12% ในปี 2026-27F ซึ่งได้แรงหนุนจากการเติบโตของสินเชื่อที่ดีและประสิทธิภาพการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้น
ถูกมากที่ PEG เพียง 0.6 เท่า; คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” MTC ราคาเป้าหมายปีฐาน 2026F ที่ 45 บาท/หุ้น 1) MTC ถือเป็นหุ้นที่มีมูลค่าต่ำกว่าที่ควร ซื้อขายที่ต่ำกว่า 2STD PE ที่ 9 เท่า ทั้งที่ EPS เติบโตแข็งแกร่งที่ 15/12% ในปี 2026-27F ซึ่งคิดเป็น PEG ที่ต่ำเพียง 0.6 เท่า ปัจจุบันซื้อขายที่ PE ที่ไม่เหมาะสมที่ระดับต่ำกว่าในช่วงวิกฤตโควิด-19 และช่วงที่เกิดความตื่นตระหนกจากภาษีตอบโต้สหรัฐฯ 2) หลังการขยายตัวในเชิงรุกในช่วงหลายปีเพื่อเสริมความแข็งแกร่งของตำแหน่งผู้เล่นรายใหญ่ที่สุดในตลาด มีสาขามากกว่า 8,600 แห่ง MTC กำลังเข้าสู่รอบการลดค่าใช้จ่ายดำเนินงานผ่านการปรับปรุงกระบวนการและชะลอการขยายสาขา 3) หลังเคลียร์งบดุลในปี 2024 เราคาดว่า MTC จะสามารถรักษาคุณภาพสินทรัพย์ที่มั่นคง โดยอัตราส่วน NPL จะยังคงอยู่ที่ราว 2.6% และ credit cost จะควบคุมได้ที่ราว 240 bps ในปี 2026–27F นอกจากนี้ เรายังคาดว่าสินเชื่อจะเติบโตแข็งแกร่งที่ 12/10% ในปี 2026-27F แม้จะมีการเปิดตัว Virtual Bank ใน 2H26F
รอบการเติบโตที่มีค่าใช้จ่ายดำเนินงานต่ำลง
MTC ได้เข้าสู่ช่วงขาขึ้นของกำไรใหม่ตั้งแต่ปี 2025 หลังการปรับปรุงงบดุลในช่วงวิกฤตโควิด การเติบโตไม่ได้ขับเคลื่อนด้วยการขยายสาขาในเชิงรุกอีกต่อไป เนื่องจากครอบคลุมทั่วประเทศเกือบสมบูรณ์แล้ว และเศรษฐกิจยังคงอ่อนแอ เราคาดว่าการเปิดสาขาจะชะลอตัวลงเหลือ 400/350 แห่งในปี 2026-27F จากประมาณ 800 แห่ง ต่อปี ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา ดังนั้น อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะอยู่ที่ 47.9/47.6% ในปี 2026-27F จากจุดสูงสุดที่ 50.1% ในปี 2021 ซึ่งเป็นปีที่ MTC เปิดสาขามากถึง 915 แห่ง ที่สำคัญ การขยายสาขาที่ชะลอตัวลงไม่ควรจำกัดการเติบโต เนื่องจากประสิทธิภาพของสาขามีแนวโน้มที่จะเร่งตัวขึ้น โดยสินเชื่อต่อสาขาจะเพิ่มขึ้น 7% ต่อปี เทียบกับ 6% ต่อปีในช่วงสามปีที่ผ่านมา
ผลกระทบจาก Virtual Bank มีจำกัด
การเปิดตัว Virtual Bank 3 แห่ง ใน 2H26 อาจเพิ่มความเสี่ยงด้านการแข่งขันต่อผู้ให้กู้ที่ไม่ใช่ธนาคารในช่วง 12-18 เดือนข้างหน้า อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่า MTC ยังคงแข็งแกร่ง หนุนโดยโมเดลที่ใช้สาขาเป็นหลัก ซึ่งช่วยในการประเมินความเสี่ยงจากความสัมพันธ์กับลูกค้า และการเก็บหนี้ที่มีประสิทธิภาพในเศรษฐกิจระดับจังหวัด เราจึงยังคงคาดว่าสินเชื่อจะเติบโตที่ 12/10% ในปี 2026-27F อีกทั้งยังคาดว่าคุณภาพสินทรัพย์จะยังคงมีเสถียรภาพ ด้วย credit cost ลดลงมาอยู่ที่ราว 240bps (เทียบกับ 250bps ในปี 2025F) อัตราส่วน NPL คงอยู่ที่ 2.6% (เทียบ 2.7% ในปี 2025F) และอัตราส่วน coverage ratio จะดีขึ้นเป็น 139% ภายในปี 2027F
ฐานเงินทุนคุณภาพสูง
ด้วยพอร์ตสินเชื่อที่ 1.78 แสนลบ. ใน 3Q25 MTC กำลังให้ความสำคัญกับความเสถียรของเงินทุน โดยการขยายระยะเวลาออกไป 5–7 ปี และการกระจายแหล่งเงินกู้ไปยังสกุลเงินต่างประเทศ ซึ่งช่วยเสริมความยั่งยืน แต่ก็จำกัดโอกาสในการได้ประโยชน์จากการลดอัตราดอกเบี้ย โดยคาดว่าต้นทุนทางการเงินอยู่ที่ 4.68/4.65/4.63% ในปี 2025–27F (4.39% ในปี 2024) อย่างไรก็ตาม กำไรน่าจะยังคงแข็งแกร่ง โดยกำไรสุทธิคาดว่าจะเติบโต 15/12% ในปี 2026–27F สอดคล้องกับบริษัทคู่แข่ง เราคิดว่าตลาดได้คำนึงถึงปัจจัยนี้แล้ว ซึ่งเห็นได้จากหุ้นที่ underperformed
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……