CHG (BUY) – ปัจจัยลบสิ้นสุด –Target Price Bt1.90, Price Bt1.58
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” CHG ด้วยการลดลงของกำไรที่เกิดขึ้นติดต่อกัน 4 ปีมีแนวโน้มสิ้นสุดลง และคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ยปีละ 10% ในปี 2026-28F โดยธุรกิจประกันสังคมถึงจุดต่ำสุดแล้ว ขณะที่ธุรกิจผู้ป่วยเงินสดกำลังเติบโตทั้งจากการขยายตัว และเติบโตเป็นปกติของธุรกิจ
เริ่มเข้าสู่รอบการเติบโตใหม่ แนะนำ “ซื้อ”
กำไรของ CHG สูงสุดในปี 2021 ซึ่งได้ประโยชน์จากการระบาดของโควิด-19 และได้กลับมาสู่ระดับปกติในปี 2023 หลังจากนั้น CHG ประสบกับการลดลงของกำไรติดต่อกันสองปีจนถึงปี 2025F จากรายได้ประกันสังคม (SSS) ที่ลดลง และการขาดทุนจากโรงพยาบาลใหม่ อย่างไรก็ตาม เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” CHG 1) กำไรกลับมาฟื้นตัวรอบใหม่เริ่มตั้งแต่ปีนี้ โดยคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ย 10% ต่อปี ในปี 2026-28F 2) CHG ได้ประโยชน์จากการเติบโตของ FDI เนื่องจากโรงพยาบาลส่วนใหญ่ตั้งอยู่ตามเส้นทางตะวันออกของกรุงเทพฯ ใกล้สนามบินสุวรรณภูมิในเขต EEC ชั้นใน ซึ่ง FDI น่าจะช่วยสร้างความต้องการบริการ SSS จากกลุ่มแรงงานและความต้องการจากผู้ป่วยเงินสดจากชุมชนที่ขยายตัวและชาวต่างชาติ 3) CHG คาดว่าจะได้สัญญาบริหารโรงพยาบาลเพิ่มเติม และ 4) หลังจากถูก de-rated ลงมา เรามองว่า CHG นั้นแพงที่ 16.4 เท่า 2026F PE
ธุรกิจประกันสังคมถึงจุดต่ำสุด
ธุรกิจประกันสังคม เป็นปัจจัยหลักที่ทำให้กำไรของ CHG ลดลงในช่วงสองปีที่ผ่านมา เนื่องจากได้รับชำระเงินจากประกันสังคมต่ำกว่าคาดในปี 2024 รวมถึงการกลับรายการรายได้ภาระเสี่ยงและการใช้กฎระเบียบที่เข้มงวดมากขึ้นในการผ่าตัดลดขนาดกระเพาะของประกันสังคมในปี 2025 ซึ่งทำให้สัดส่วนรายได้ประกันสังคมลดลงจาก 32% ในปี 2023 เหลือ 28% ของรายได้ใน 9M25 อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าภาวะที่แย่ที่สุดผ่านไปแล้ว และคาดว่ารายได้ประกันสังคมจะเริ่มกลับมาเสถียรจากฐานที่ต่ำลง โดยเคสผ่าตัดลดขนาดกระเพาะภายใต้ประกันสังคมไม่ได้ลดลงไปอีก ขณะที่ CHG ยังเห็นผู้ป่วยประกันสังคมบางส่วนที่ย้ายไปใช้บริการผ่าตัดลดขนาดกระเพาะแบบเงินสด นอกจากนี้ เงินจ่ายชดเชยโดยรวมของประกันสังคม (เช่น ค่าเหมาจ่ายรายหัว, ภาระเสี่ยง, และบริการโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง) คาดว่าจะยังคงอยู่ในระดับเดิม
EPS เติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 10%
เราคาดว่ากำไรของ CHG จะเติบโต 10% ต่อปี ในปี 2026-28F หนุนโดย 1) การเติบโตที่แข็งแกร่งของรายได้ผู้ป่วยเงินสดที่ 6/10/12% จากการเติบโตในระดับปกติของธุรกิจ และการขยายขีดความสามารถในการรองรับ 2) รายได้ประกันสังคมถึงจุดต่ำสุดและเริ่มเติบโตที่ 4/3/2% จากฐานที่ต่ำ 3) การขาดทุนจาก รพ. จุฬารัตน์แม่สอดใหม่ ลดลงจาก 80 ลบ. ในปี 2024 มาอยู่ที่ 44/13 ลบ. ในปี 2025-26F ก่อนกลับมามีกำไร 8/22 ลบ. ในปี 2027-28F และ 4) รายได้ที่เพิ่มขึ้นจากการบริหารโรงพยาบาลอื่นๆ
ทิศทางการบริหารของ CHG
CHG ตั้งเป้าการเติบโตใน 5 ด้าน ดังนี้: 1) การขยายขีดความสามารถในการรองรับจาก 938 เตียง ในปี 2025 เป็น 1,158 เตียง ในปี 2027 ที่โรงพยาบาลหลัก รพ. จุฬารัตน์ 3 รพ.ร่วมแพทย์ฉะเชิงเทรา และรพ. จุฬารัตน์ระยองอินเตอร์เนชั่นแนลใหม่ 2) การเพิ่มรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติผ่านการขยายขีดความสามารถในการรองรับใหม่ 3) การเพิ่มรายได้โรคร้ายแรง (ศูนย์หัวใจ, หลอดเลือดสมอง, และมะเร็ง) เป็น 30-40% ของรายได้ จากปัจจุบันที่ 20% 4) การเพิ่มสัญญารับจ้างบริหารจาก 3 สัญญาในปีที่แล้ว เป็น 6 สัญญาในปีนี้ และ 5) การนำมาตรการประหยัดต้นทุนเพิ่มเติมมาใช้
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……