• สหรัฐฯ ปรับลดอัตราภาษีนำเข้าลงเหลือ 15% เป็นการชั่วคราว
• อัตราภาษีสุดท้ายยังคงมีความไม่แน่นอน
• เรามองว่าผลกระทบต่อผู้ส่งออกที่เราทำบทวิเคราะห์มีจำกัด
• DELTA เป็น Top Pick ของเรา

News Update

• เกี่ยวกับความเป็นไปได้ในการเปลี่ยนแปลงอัตราภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ ต่อประเทศอื่นๆ ในที่นี้เราจะกล่าวถึงผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นต่อบริษัทผู้ส่งออกที่เราทำบทรวิเคราะห์ของเรา ซึ่งได้รับผลกระทบจากมาตรการภาษีตอบโต้ (reciprocal tariff) ของสหรัฐฯ ต่อประเทศไทย ที่เริ่มบังคับใช้ตั้งแต่ปีที่แล้วในอัตรา 19%
• ตามรายงานข่าวล่าสุด US Supreme Court มีคำวินิจฉัยเมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมาว่า การที่ประธานาธิบดีใช้อำนาจตาม International Emergency Economic Powers Act (IEEPA) เพื่อกำหนดมาตรการภาษีตอบโต้ (reciprocal tariff) นั้นไม่เหมาะสม ส่งผลให้มาตรการภาษีดังกล่าวที่ออกภายใต้กฎหมายนี้ไม่มีผลบังคับใช้ ทำเนียบประธานาธิบดีจึงได้ใช้อำนาจฉุกเฉินตามมาตรา 122 (ซึ่งให้อำนาจประธานาธิบดีกำหนดภาษีนำเข้าเป็นการชั่วคราวในอัตราไม่เกิน 15% เป็นระยะเวลาไม่เกิน 150 วัน ในกรณีที่สหรัฐฯ ประสบปัญหาขาดดุลบัญชีเดินสะพัดอย่างรุนแรง) และได้ปรับอัตราภาษีขึ้นเป็น 15% ภาษี 15% ภายใต้อำนาจของประธานาธิบดีนี้จะมีผลบังคับใช้เป็นเวลา 150 วัน และหากรัฐสภาไม่ให้ความเห็นชอบภายในระยะเวลาดังกล่าว มาตรการภาษีนี้จะสิ้นสุดลงโดยอัตโนมัติ หลังจากนั้น ทำเนียบประธานาธิบดีได้ระบุว่าอาจพิจารณาใช้มาตรการทางกฎหมายที่มีลักษณะถาวรมากขึ้นตามมาตรา 301 ซึ่งให้อำนาจประธานาธิบดีในการกำหนดระดับอัตราภาษี หากสหรัฐฯ ถูกปฏิบัติทางการค้าอย่างไม่เป็นธรรมจากประเทศอื่น ข้อกำหนดตามกฎหมายอย่างเป็นทางการดังกล่าวถือเป็นปัจจัยบวกต่อบริษัทต่างประเทศ เนื่องจากบ่งชี้ถึงแนวโน้มของนโยบายที่มีความชัดเจนและคาดการณ์ได้มากขึ้นหลังการบังคับใช้ อย่างไรก็ตาม ยังมีความไม่แน่นอนเกี่ยวกับอัตราภาษีขั้นสุดท้ายที่จะบังคับใช้กับประเทศต่างๆ ภายใต้มาตรการเหล่านี้
• ในเบื้องต้น เราสมมติว่า ภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ ต่อประเทศไทยจะลดลงเหลือ 15% จากเดิม 19% เราคาดว่าจะไม่มีผลกระทบหรือมีผลกระทบปานกลางในแง่ของการสูญเสียผู้บริโภคเพิ่มเติมในวงจำกัด โดยเฉพาะสำหรับบริษัทที่จำหน่ายสินค้าที่มีความยืดหยุ่นของอุปสงค์สูง เช่น ขนมขบเคี้ยวและเครื่องดื่มฟังค์ชั่นนอล ทั้งนี้ ปัจจัยบวกที่มีนัยสำคัญจะเกิดขึ้นได้ก็ต่อเมื่ออัตราภาษีลดลงมากกว่านี้ หรือมีการยกเลิกภาษีตอบโต้ทั้งหมด
• เราได้วิเคราะห์หุ้นโดยจัดอันดับตามผลกระทบจากการที่ภาษีสหรัฐลดลงเหลือ 15% จาก 19% โดยไม่คำนึงถึงสัดส่วนรายได้จากตลาดสหรัฐของแต่ละบริษัท
• TU (คำแนะนำ: “ถือ”, มุมมองเชิงบวกปานกลาง) รายได้จากตลาดสหรัฐฯ คิดเป็น 42% ของยอดขายรวมของ TU ในปี 2025 โดยบริษัทไม่ได้เผชิญการสูญเสียลูกค้าสำหรับสินค้าหลัก ได้แก่ อาหารแปรรูป อาหารแช่แข็ง และอาหารสัตว์เลี้ยง เนื่องจากเป็นสินค้าจำเป็นที่มีความยืดหยุ่นของอุปสงค์ต่ำ อย่างไรก็ตาม TU มี EBIT margin ลดลงเหลือ 4.6% ในปี 2025 จาก 5.2% ในปี 2024 เนื่องจากผู้บริโภคที่เผชิญราคาขายที่สูงขึ้นจากผลของภาษี หันไปเลือกสินค้ารุ่นที่ราคาถูกกว่าสำหรับผลิตภัณฑ์แปรรูปหลักของบริษัท ขณะเดียวกัน TU ยังต้องเพิ่มค่าใช้จ่ายด้านการตลาดเพื่อสนับสนุนยอดขาย เมื่ออัตราภาษีลดลงเหลือ 15% เราคาดว่าจะมีผลบวกบางส่วนจากการที่ลูกค้ามีแนวโน้มลดการเปลี่ยนไปใช้สินค้าราคาถูกลง อย่างไรก็ตาม เรามองว่าการลดภาษีครั้งนี้ยังไม่เพียงพอที่จะทำให้เกิดการกลับมาเลือกซื้อสินค้าระดับราคาสูงของ TU อย่างมีนัยสำคัญ
• SAPPE (คำแนะนำ: “ขาย”, มุมมองเชิงบวกเล็กน้อย) การส่งออกไปยังตลาดสหรัฐคิดเป็น 7% ของรายได้ของ SAPPE และยอดขายลดลง 26% y-y ใน 9M25 เนื่องจากบริษัทจำหน่ายเครื่องดื่มฟังก์ชันนัลจากน้ำผลไม้ผสมวุ้นมะพร้าว ซึ่งเป็นสินค้ากลุ่มเฉพาะ (niche) ทำให้ความต้องการลดลงหลังจากมีการใช้มาตรการภาษีตอบโต้ในปีที่ผ่านมา เราคาดว่าการปรับลดอัตราภาษีจะช่วยลดการสูญเสียลูกค้าเพิ่มเติมได้บางส่วน อย่างไรก็ตาม เนื่องจากสินค้าไม่ได้เป็นสินค้าจำเป็นเหมือนอาหารและเครื่องดื่มทั่วไป เราจึงไม่คาดว่าจะเห็นการฟื้นตัวของอุปสงค์อย่างมีนัยสำคัญ
• TKN (คำแนะนำ: “ขาย”, ไม่มีผลกระทบ) การส่งออกไปยังตลาดสหรัฐคิดเป็นประมาณ 10% ของรายได้ของ TKN ตามการประมาณการของเรา เช่นเดียวกับ SAPPE ขนมขบเคี้ยวสาหร่ายของ TKN ถือเป็นสินค้าที่ไม่จำเป็น ทำให้ยอดขายลดลงมากกว่า 10% ใน 9M25 อย่างไรก็ตาม แตกต่างจาก SAPPE ตรงที่สาหร่ายของ TKN จำหน่ายหลักผ่านร้านค้าแบบ discount store เช่น Costco ซึ่งลูกค้ามักคาดหวังสินค้าที่มีราคาต่ำมาก เราจึงยังมีความกังวลว่า แม้อัตราภาษีจะลดลงเหลือ 15% แล้ว TKN ก็อาจยังคงเผชิญการสูญเสียลูกค้าอย่างต่อเนื่อง
• ITC (คำแนะนำ: “ขาย”, ไม่มีผลกระทบ) รายได้จากตลาดสหรัฐคิดเป็น 58% ของรายได้รวมของ ITC ในปี 2025 แตกต่างจาก TU ที่ ITC ซึ่งจำหน่ายอาหารสัตว์เลี้ยงระดับพรีเมียมไม่ได้เผชิญการชะลอตัวของอุปสงค์ โดยรายได้จากสหรัฐเพิ่มขึ้น 27% ในปี 2025 เนื่องจากบริษัทมุ่งเน้นกลุ่มเจ้าของสัตว์เลี้ยงที่มีรายได้สูงและให้ความสำคัญกับสุขภาพสัตว์เลี้ยง ITC ได้ให้การสนับสนุนด้านการเงินชั่วคราวแก่ลูกค้าแบรนด์ของบริษัทเพื่อช่วยรับมือผลกระทบจากภาษี แต่บริษัทมีแผนยุติการสนับสนุนดังกล่าวในปี 2026 อยู่แล้ว ดังนั้น เราจึงไม่คาดว่าจะเห็นผลบวกจากการปรับลดอัตราภาษีในครั้งนี้
• DELTA (คำแนะนำ: “ซื้อ”, ไม่มีผลกระทบ) เราประเมินว่าตลาดสหรัฐคิดเป็นประมาณ 70% ของรายได้ของ DELTA โดยรายได้ส่วนใหญ่มาจากคำสั่งซื้อ AI data center จากกลุ่มลูกค้า hyperscalers และบางส่วนมาจากผู้ผลิตรถยนต์ไฟฟ้าในสหรัฐ เราไม่คาดว่ามาตรการภาษีจะส่งผลกระทบต่อแนวโน้มการเติบโตที่แข็งแกร่งของ DELTA ซึ่งได้รับแรงหนุนจากความต้องการที่เพิ่มขึ้นสำหรับผลิตภัณฑ์ระบบจัดการพลังงานสำหรับ AI data center ขณะเดียวกัน เราไม่คาดว่าธุรกิจที่เกี่ยวกับรถยนต์ไฟฟ้าจะปรับตัวดีขึ้น เนื่องจากอุปสงค์ขั้นสุดท้ายของรถยนต์ไฟฟ้ายังคงอ่อนแอ เรายังคงประมาณการการเติบโตของ EPS ของ DELTA ในปี 2026F ที่ 55%
• HANA (คำแนะนำ: “ซื้อ”, ไม่มีผลกระทบ) รายได้จากตลาดสหรัฐที่อยู่ภายใต้มาตรการภาษีคิดเป็น 13% ของรายได้รวมของ HANA (ไม่รวมสินค้าที่ได้รับการยกเว้นภาษี เช่น IC packaging) การลดลงของรายได้ในช่วงก่อนหน้าของ HANA ไม่ได้เกิดจากภาษีเป็นหลัก แต่เกิดจากความต้องการที่ลดลงของผลิตภัณฑ์อิเล็กทรอนิกส์แบบดั้งเดิมในกลุ่มโทรศัพท์มือถือและอุตสาหกรรม เราจึงไม่คาดว่าจะเห็นความต้องการเพิ่มขึ้น แม้อัตราภาษีจะลดลง
• KCE (คำแนะนำ: “ถือ”, ไม่มีผลกระทบ) รายได้จากตลาดสหรัฐคิดเป็นประมาณ 15% ของยอดขายของ KCE เช่นเดียวกับ HANA บริษัทได้รับผลกระทบจากความต้องการที่ลดลงจากลูกค้าในสหรัฐ และเราไม่คาดว่าจะเห็นผลบวกจากการปรับลดอัตราภาษีในครั้งนี้

ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……

รายงานฉบับภาษาไทย Thai Version

รายงานฉบับภาษาอังกฤษ English Version