ONEE (BUY) – เริ่มฟื้นตัว – Target Price Bt3.20, Price Bt2.54
เราปรับคำแนะนำ ONEE ขึ้นเป็น “ซื้อ” ด้วยเชื่อว่าบริษัทกำลังเข้าสู่จุดเปลี่ยนของกำไร โดยธุรกิจการตลาดไอดอลเติบโตแซงหน้าธุรกิจทีวีและคอนเทนต์แบบดั้งเดิมแล้ว เราคาดว่าการหดตัวของกำไรที่ต่อเนื่องมาหลายปีจะจบลง และคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ย 10–14% ในปี 2026-28F
จุดเปลี่ยนของกำไร; ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ”
เราปรับเพิ่มคำแนะนำ ONEE เป็น “ซื้อ” (จาก ขาย) ราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2026F) ที่ 3.2 บาท (จาก 2.2 บาท) 1) ธุรกิจการตลาดไอดอลของ ONEE มีผลการดำเนินงานดีกว่าที่เราคาดมาก เราจึงปรับเพิ่มกำไรอย่างมากเป็น 501/553/632 ลบ. ในปี 2026-28F (จาก 263/206/48 ลบ.) 2) เราเชื่อว่าโครงสร้างรายได้ของ ONEE กำลังเข้าสู่จุดเปลี่ยน โดยธุรกิจบริหารศิลปิน และการตลาดไอดอลซึ่งเป็นธุรกิจดาวรุ่ง มีขนาดใหญ่แซงหน้าธุรกิจทีวีและการผลิตคอนเทนต์แบบดั้งเดิมที่กำลังหดตัว ซึ่งจะนำไปสู่การพลิกกลับของแนวโน้มกำไรที่เคยลดลง โดยคาดว่าจะเติบโต 11/10/ 14% ในปี 2026-28F 3) หลังจากราคาหุ้นปรับตัวลง 40% จากจุดสูงสุดในปี 2025 ปัจจุบันมูลค่าหุ้นดูน่าสนใจมากขึ้นที่ 12 เท่า PE และให้อัตราผลตอบแทนปันผล 7.9% ในปี 2026F หนุนโดยสถานะเงินสดสุทธิ และอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 95%
การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างธุรกิจ
เราเห็นการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างของสัดส่วนรายได้ของบริษัท โดยธุรกิจการตลาดไอดอลกำลังมีขนาดแซงหน้าธุรกิจทีวีและคอนเทนต์แบบดั้งเดิมที่อยู่ในช่วงขาลง ในปี 2025 รายได้จากทีวีลดลงเหลือ 25% ของรายได้รวม (จาก 62% ในปี 2019) ขณะที่รายได้จากการขายคอนเทนต์ออนไลน์เพิ่มขึ้นเป็น 24% (จาก 16%) และรายได้จากการตลาดไอดอลเพิ่มขึ้นเป็น 49% (จาก 12%) เราคาดว่ารายได้จากการตลาดไอดอลจะมีสัดส่วนเพิ่มขึ้นเป็น 68% ในอนาคต ขณะที่รายได้จากทีวีและคอนเทนต์จะลดลงเหลือ 31% และธุรกิจบริการผลิตคอนเทนต์ยังคงมีสัดส่วนเพียง 1% การเปลี่ยนแปลงนี้จะช่วยให้ธุรกิจการตลาดที่เติบโตสามารถชดเชยธุรกิจทีวีที่หดตัวได้ ซึ่งปัจจุบันมีฐานรายได้เล็กลงมากเมื่อเทียบกับสิบปีก่อน นอกจากนี้ ONEE ยังเดินหน้าปรับทิศทางธุรกิจคอนเทนต์ใหม่ โดยลดการขายคอนเทนต์ให้แพลตฟอร์มภายนอกที่มีการแข่งขันสูงระหว่างผู้ผลิต และเพิ่มการผลิตคอนเทนต์สำหรับแพลตฟอร์ม OTT ของตนเองมากขึ้น
ยุคของการตลาดไอดอล
ธุรกิจการตลาดไอดอลของ ONEE (ได้แก่ งานอีเวนต์ การบริหารศิลปิน และสินค้าที่ระลึก) เติบโตถึง 6 เท่า จาก 560 ลบ. ในปี 2019 เป็น 3.6 พันลบ. ในปี 2025 การเติบโตนี้ขับเคลื่อนโดยการพัฒนาศิลปินหน้าใหม่อย่างต่อเนื่อง อีกทั้งในปี 2025 ริษัทยังขยายไปสู่คอนเทนต์ที่อิงตัวละคร (character-based content) ซึ่งได้รับการตอบรับที่ดี บริษัทใช้ประโยชน์จากฐานศิลปินที่มีมากกว่า 300 คน ที่พัฒนามาจากละครและซีรีส์ของตนเอง ด้วยมีจำนวนคอนเทนต์ที่แข็งแกร่ง เราคาดว่าธุรกิจนี้จะมีรายได้ที่ยังคงเติบโตที่ระดับ 30/20/15% ในปี 2026-28F
แนวโน้มกำไรที่กลับมาเติบโต
กำไรของ ONEE ปรับตัวลงจาก 828 ลบ. ในปี 2021 เหลือ 421 ลบ. ในปี 2024 แต่กลับมาเติบโต 7% ในปี 2025 เราคาดว่ากำไรจะเติบโตต่อเนื่องที่ 11/10/14% ในปี 2026-28F การคาดการณ์ของเราตั้งอยู่บนสมมติฐานว่ารายได้จากธุรกิจการตลาดไอดอลจะเติบโต 30/20/15% ซึ่งมากพอที่จะชดเชยการหดตัวของธุรกิจทีวีและคอนเทนต์ที่ -8/-7/-6% ได้ จากผลของ operating leverage เราคาดว่า EBIT margin จะขยายตัวเป็น 8.0% ในปี 2028F จาก 5.9% ในปี 2025
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……