TRUE (BUY) – คาดโอกาสมูลค่าพื้นฐานปรับขึ้น–Target Price Bt16.50, Price Bt14.40
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” TRUE โดยมองว่าราคาหุ้นมีโอกาสที่จะ re-rate ขึ้นอีก เราจึงปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 16.5 บาท โดยปัจจัยหนุนที่สำคัญ คือ EPS เติบโตสูงที่ 30/18/5% ในช่วงปี 2026-28F การเริ่มจ่ายเงินปันผลโดยอัตราผลตอบแทนปันผลมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นเป็น 4.2% และ ROE ขยายตัวเป็น 28%
ทั้งเติบโตและปันผลสูง; “ซื้อ”
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” TRUE ด้วยเหตุผลหลัก 4 ข้อคือ 1) เราคาด EPS จะเติบโตได้ 30/18/5% ในช่วงปี 2026-28F แม้ปรับประมาณกำไรลง 6-13% หลังการฟื้นตัวรายได้ช้ากว่าคาด และสะท้อนผลกระทบจากเศรษฐกิจที่อ่อนแอในระยะสั้น โดยการเติบโตได้แรงหนุนจากการลดต้นทุนต่อเนื่อง และรายได้ที่เติบโตสม่ำเสมอ 2) TRUE กำลังกลายเป็นหุ้นปันผลดี โดยเราคาดผลตอบแทนปันผลเพิ่มเป็น 4.2% ในปี 2028F และเมื่อรวมกับลักษณะธุรกิจที่แข็งแกร่งทำให้เรามอง TRUE เป็นหุ้นที่น่าสนใจสำหรับลงทุนท่ามกลางความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจในปัจจุบัน 3) เราปรับ WACC ของเราลงเหลือ 8.0% (จาก 8.3%) ด้วยสถานะทางการเงินและแนวโน้มกระแสเงินสดของ TRUE ที่แข็งแกร่งขึ้นทำให้ต้นทุนทางการเงินลดลงในนะยะยาว ทำให้ราคาเป้าหมายของเราเพิ่มเป็น 16.5 บาท (จาก 16.0 บาท) และ 4) ด้วยพื้นฐานธุรกิจที่แข็งแกร่งขึ้น และ ROE ปรับขึ้นมาสู่ระดับเกือบ 30% เรามองว่า TRUE ควรซื้อขายที่ EV/EBITDA สูงกว่าในอดีต โดยปัจจุบันอยู่ที่ 8.3 เท่า ซึ่งอยู่ในช่วงบนของราคาซื้อขายระหว่างปี 2019-2025 ในขณะที่ราคาเป้าหมายของเราเทียบเท่า EV/EBITDA ที่ 9.0 เท่า
คาด EPS เติบโต 30/18% ในปี 2026-27F
เราคาดว่ากำไรของ TRUE จะเติบโตได้ 30% ในปี 2026F จากการรับรู้ประโยชน์เต็มปีของต้นทุนคลื่นความถี่ที่ลดลง และการประหยัดต้นทุนต่อเนื่องหลังการควบรวม ซึ่งปัจจัยทั้งสองไม่มีความเสี่ยงจากราคาพลังงานที่สูง ในช่วงสงครามตะวันออกกลาง เราคาดรายได้การให้บริการหลักเติบโต 1% ในปี 2026F โดยคาดว่าการฟื้นตัวจากฐานที่อ่อนแอในปี 2025 จะชดเชยผลลบจากภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอได้ และคาดการเติบโตรายได้กลับสู่ระดับปกติที่ 2% ต่อปี จาก ARPU ที่ฟื้นตัวต่อเนื่อง และแรงหนุนของการเพิ่มรูปแบบการให้บริการเข้าในแพ็คเกจ ซึ่งเรามองว่าจะทำให้ EPS เติบโตได้ 18/5% ในปี 2027-28F โดยการเติบโตที่ชะลอลงในปี 2028F นั้นเนื่องจากเราได้รวมต้นทุนที่เพิ่มขึ้นจากการประมูลคลื่นความถี่ 3500MHz เข้าในประมาณการแล้ว
สภาพแวดล้อมในอุตสาหกรรมเอื้อการเติบโต
เรามองว่าอุตสาหกรรมโทรคมนาคมของไทยยังคงแข็งแกร่ง ภายใต้รูปการแข่งขันที่ไม่รุนแรง โดยทั้ง TRUE และ บมจ. บริษัท แอดวานซ์ อินโฟร์ เซอร์วิส (ADVANC, ซื้อ) ยังมุ่งเน้นการเพิ่มบริการเสริมเพื่อเพิ่มราคาแพ็กเกจในการเติบโตรายได้ แทนกลยุทธการลดราคาเพื่อแย่งส่วนแบ่งตลาดเหมือนในอดีต ซึ่งสนับสนุนมุมมองของเราว่า ARPU จะยังมีแนวโน้มทยอยฟื้นตัวสู่ระดับก่อนเกิดสงครามราคาในช่วงปี 2019 ในขณะที่ปริมาณคลื่นความถี่ที่เพียงพอสำหรับผู้เล่นที่เหลือเพียงสองราย น่าจะทำให้ต้นทุนใบอนุญาตโดยรวมลดลง ทั้งสำหรับคลื่นความถี่ใหม่และการต่ออายุที่จะเกิดขึ้น
ปัจจัยหนุนการปรับเพิ่มมูลค่า (re-rate)
เรามองว่า TRUE ยังมีโอกาสถูกปรับเพิ่มมูลค่า (re-rate) ขึ้นอีก เนื่องจากมีทั้งการเติบโต EPS ที่แข็งแกร่งต่อเนื่องและเป็นบริษัทที่มีพื้นฐานแข็งแกร่งขึ้น ด้วยสถานะทางการเงินที่ดีขึ้น กระแสเงินสดอิสระ (FCF) เติบโตและ ROE ขยายตัวทำให้หนี้สินสุทธิต่อ EBITDA ลดเหลือ 3.9 เท่า ในปี 2025 จาก 4.7 เท่าก่อนการควบรวมในปี 2023 ทำให้ได้ปรับอันดับเครดิตขึ้น และทำให้ต้นทุนทางการเงินลดเหลือ 3.8% (จาก 4.8%) ส่วน EBITDA ที่เติบโตและค่าใช้จ่ายลงทุนที่ลดลงหลังการลงทุนเครือข่าย 5G หลักเสร็จสิ้นและต้นทุนคลื่นความถี่ลดลง ทำให้ผลตอบแทน FCF เพิ่มเป็น 8.7% ซึ่งเป็นปัจจัยหนุนมุมมองของเราที่ว่าอัตราตอบแทนปันผลจะเพิ่มเป็น 4.2% ในปี 2028F