BDMS (HOLD) – แนวโน้มการเติบโตอ่อนแอ–Target Price Bt20.50, Price Bt18.80
เราปรับลดคำแนะนำของ BDMS ลงเป็น “ถือ” เนื่องจาก EPS มีแนวโน้มการเติบโตที่อ่อนแอที่เพียง 4.4% ต่อปี ในปี 2026–27F จากทั้งผู้ป่วยชาวไทยและต่างชาติที่ชะลอตัว ที่ 2026F PE ที่ 18.2 เท่า เรามองว่า BDMS อยู่ในระดับที่สะท้อนมูลค่าเหมาะสมแล้ว
เราปรับคำแนะนำของ BDMS ลงเป็น “ถือ” จาก ซื้อ เนื่องจาก 1) เราปรับลดกำไรลง 7.1/8.5/9.0% ในปี 2026–28F และเฉลี่ย 14.5% ต่อปี ในปี 2029–37F และปรับลดราคาเป้าหมายลงเป็น 20.5 บาท (จาก 26.0 บาท) สะท้อนผลการดำเนินงานที่อ่อนแอกว่าคาด ผลกระทบจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางเป็นระยะเวลา 2 เดือน และผลตอบแทนจากโครงการใหม่ที่อาจจะลดลงในระยะยาว ซึ่งทำให้เราคาดว่า EPS จะเติบโตเพียง 4.4% ต่อปี ในปี 2026–27F 2) ท่ามกลางความไม่แน่นอนจากสถานการณ์ตะวันออกกลาง BDMS จึงให้ความระมัดระวังมากขึ้นในการลงทุนเพิ่มเติม ซึ่งเรามองเป็นบวก เนื่องจากช่วยจำกัดความเสี่ยงด้านลบต่อกำไรจากการขาดทุนในช่วงเริ่มต้นของโครงการ และ 3) จากการเติบโตของ EPS ที่เพียง 4.4% ต่อปี ในปี 2026-27F เรามองว่าหุ้น BDMS มีมูลค่าเหมาะสมแล้ว โดยซื้อขายที่ 2026F PE ที่ 18.2 เท่า
แนวโน้มการเติบโตอยู่ในระดับปานกลาง
เราคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ย 4.4% ต่อปี ในปี 2026–27F หนุนโดย 1) รายได้ที่เติบโต 2.9/5.1% จากรายได้ผู้ป่วยโรคร้ายแรงทั้งจากผู้ป่วยไทยและต่างชาติที่เพิ่มขึ้น 2) EBIT margin เพิ่มขึ้นเป็น 13.6/13.9% (จาก 13.5% ในปี 2025) หนุนโดยจากการประหยัดต่อขนาด และไม่มีการตั้งสำรองเหมือนปี 2025 และ 3) ผลขาดทุนจากโรงพยาบาลเปิดใหม่ในปี 2024-25 ลดลง ทั้งนี้ ในปี 2025 BDMS ได้บันทึกตั้งสำรอง 416 ลบ. (ก่อนหักภาษี) สำหรับผลกระทบจากน้ำท่วมที่โรงพยาบาลกรุงเทพหาดใหญ่ โครงการดูแลสุขภาพตลอดชีพ รางวัลสำหรับพนักงานที่มีอายุงานยาวนาน และการตัดจำหน่ายสินทรัพย์
จำนวนผู้ป่วยชะลอตัวลง
ในปี 2025 โครงสร้างรายได้ของ BDMS อยู่ที่ 72:28 (ผู้ป่วยไทย : ต่างชาติ) โดยจำนวนผู้ป่วยทั้งสองกลุ่มเผชิญแรงกดดันจากภาวะเศรษฐกิจในประเทศที่ชะลอตัว การใช้นโยบายร่วมจ่าย (co-payment) ความตึงเครียดบริเวณชายแดนไทย-กัมพูชา และความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ผู้ป่วยจากตะวันออกกลางมีสัดส่วนราว 4% ของรายได้ เราคาดว่ารายได้ 1Q26F จะปรับลดลงเล็กน้อย y-y จากจำนวนผู้ป่วยทั้งไทยและต่างชาติที่อ่อนแอ โดยเฉพาะจากกัมพูชาและตะวันออกกลาง นอกจากนี้ การชะลอตัวของนักท่องเที่ยวนานาชาติยังเป็นปัจจัยกดดัน เนื่องจาก BDMS มีเครือข่ายโรงพยาบาล 21 แห่งในกรุงเทพฯ และ 37 แห่งใน 19 จังหวัดท่องเที่ยวและเมืองหลัก
เราคาดว่าจำนวนผู้ป่วยไทยจะเติบโตที่ 0/1.5/3.0% และผู้ป่วยต่างชาติจะเติบโตที่ -0.4/3.1/3.0% ในปี 2026–28F ตามลำดับ
ให้ความระมัดระวังมากขึ้นในการลงทุนใหม่
BDMS ได้ปรับแผนการขยายจำนวนเตียง โดยตั้งเป้าเพิ่มจาก 9,300 เตียงในปี 2025 เป็น 9,600 เตียง ภายในปี 2028-29 จากกรอบเวลาเดิมในปี 2027-29 โครงการโรงพยาบาลกรุงเทพหัวหิน (52 เตียง) และกรุงเทพสุราษฎร์ (60 เตียง) ยังคงดำเนินการตามแผนในปีนี้ แต่โครงการพญาไท 1 (160 เตียง) และศูนย์ฟื้นฟูแห่งใหม่ที่ BHQ จะเลื่อนออกไป 1–2 ปี ท่ามกลางแนวโน้มเศรษฐกิจที่อ่อนตัวและความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ BDMS จึงให้ความระมัดระวังมากขึ้นในการลงทุนใหม่ อย่างไรก็ตาม ด้วย EBITDA ที่ 2.3 หมื่นลบ. ต่อปี ในปี 2026–28F จึงยังคงมีงบลงทุนพอรองรับแผนลงทุน (capex) มูลค่า 6.8 หมื่นลบ. สำหรับปี 2026–30
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……