SISB (BUY) – ปัจจัยลบถูกสะท้อนในราคาแล้ว – Target Price Bt12.00, Price Bt10.50
เศรษฐกิจที่อ่อนแอและการแข่งขันที่รุนแรงขึ้นยังคงกดดันกำไรของ SISB ดังนั้นเราจึงปรับลดกำไรและราคาเป้าหมายลงมาเหลือ 12 บาท แต่ด้วยหุ้นถูก de-rated ลงมาที่ 11-12 เท่า PE ในปี 2026–28F (2SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต) และให้ผลตอบแทนปันผล 4–5% ต่อปี เราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”
ปรับลดราคาเป้าหมายเหลือ 12 บาท; ยังคงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราปรับลดประมาณการกำไรของ KTB ลง 12–20% ในปี 2026–28F เพื่อสะท้อนต้นทุนการดำเนินงานที่สูงกว่าคาดจากแผนขยายธุรกิจเชิงรุก ทำให้ราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2026F) ลดลงมาอยู่ที่ 12 บาท/หุ้น (จากเดิม 15.5 บาท) อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” SISB โดยมีเหตุผลดังนี้ 1) แม้ว่ากำไรในปี 2026–27F จะยังอ่อนตัว แต่เรามองว่าปัจจัยลบได้สะท้อนในราคาไปแล้ว โดยราคาหุ้นปรับตัวลงถึง 22% จากจุดสูงสุด และปัจจุบันซื้อขายที่ 2026-28F PE เพียง 11–12 เท่า หรือ 2SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต 2) ปัจจัยพื้นฐานยังแข็งแกร่ง โดยคาดว่า ROE จะอยู่ที่ 18–21% ในปี 2026–28F EBITDA margins อยู่ที่ 40–42% และมีสถานะเป็นเงินสดสุทธิ 3) แม้จะมีค่าใช้จ่ายลงทุน 2 พันลบ. ในปี 2026–28F แต่เราคาดว่า SISB ยังสามารถรักษาอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 50% ได้ ซึ่งหมายถึงผลตอบแทนปันผลที่น่าสนใจราว 4–5% ต่อปี และ 4) เราคาดว่ากำไรจะกลับมาเติบโตในปี 2028F โดยคาดว่าจะเติบโต 7% y-y จากการที่ค่าใช้จ่ายเริ่มกลับสู่ระดับปกติ หลังการเปิดสาขารังสิตที่มีต้นทุนต่ำ
การเติบโตของนักเรียนยังคงทรงตัว
จำนวนนักเรียนรวมของ SISB ลดลง 1% y-y ในปีที่ผ่านมา แม้จำนวนนักเรียนในระดับประถมและมัธยมจะเติบโต 3% y-y แต่นักเรียนระดับเนอสเซอรี่–อนุบาลลดลง 10% y-y เนื่องจากภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอ การแข่งขันที่รุนแรงขึ้น และการศึกษาปฐมวัยที่ไม่ได้เป็นภาคบังคับ สำหรับปีการศึกษาปัจจุบัน (เริ่มตั้งแต่สิงหาคม 2025) จำนวนนักเรียนรวมยังคงลดลงเล็กน้อย 1% จากสิ้นปี 2025 มาอยู่ที่ราว 4,570 คน จากแนวโน้มเศรษฐกิจที่ยังอ่อนแอและการแข่งขันที่สูง เราคาดว่าจำนวนนักเรียนของ SISB จะยังทรงตัวในปี 2026F ก่อนจะฟื้นตัว 7/4% y-y ในปี 2027-28F หนุนโดยการเปิดสาขารังสิตแห่งใหม่ที่มีต้นทุนต่ำ
แนวโน้มกำไร
แม้จะสมมติว่าไม่มีการขึ้นค่าเล่าเรียนในปี 2026-28F แต่เราคาดว่าค่าเล่าเรียนจะเติบโตเฉลี่ย 1.5/1/-1.5% y-y โดยมีปัจจัยหนุนจากสัดส่วนนักเรียนระดับชั้นสูงที่มีค่าเล่าเรียนสูงเพิ่มขึ้นจากสาขาเดิม อย่างไรก็ตาม การเติบโตดังกล่าวถูกหักล้างบางส่วนจากค่าเล่าเรียนที่ต่ำลงราว 45% ของสาขารังสิตใหม่ซึ่งเป็นโมเดลต้นทุนต่ำที่มีกำหนดเปิดในเดือนสิงหาคม 2027 อย่างไรก็ตาม ต้นทุนการดำเนินงานที่สูงขึ้นจากการเปิดส่วนขยายประชาอุทิศ เฟส 3 ในเดือนมกราคม 2026 และสาขารังสิตใหม่ มีแนวโน้มจะกดดันอัตรากำไรขั้นต้นให้ลดลงมาอยู่ที่ 51/49/48% ในปี 2026–28F (เทียบกับ 53% ในปี 2025 และ 51% ใน 4Q25) ส่งผลให้กำไรลดลง 5/4% y-y ในปี 2026–27F ก่อนจะกลับมาเติบโต 7% y-y ในปี 2028F
โมเดลโรงเรียนต้นทุนต่ำเป็นตัวขับเคลื่อนระยะยาว
เรายังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างของไทยที่หันมาเรียนโรงเรียนนานาชาติมากขึ้น และเราชอบโมเดลต้นทุนต่ำใหม่ของ SISB ซึ่งนำเสนอหลักสูตรสิงคโปร์แบบเดียวกัน แต่มีค่าเล่าเรียนต่ำกว่าประมาณ 40–50% โดยได้รับการสนับสนุนจากโครงสร้างต้นทุนที่กระชับกว่า (เช่น ค่าใช้จ่ายลงทุนที่ต่ำกว่าประมาณ 50% และต้นทุนครูต่ำกว่าประมาณ 30%) ทำให้สามารถสร้างความสามารถในการทำกำไรได้ใกล้เคียงกับแคมปัสเดิม หากโมเดลนี้พิสูจน์ได้ว่าประสบความสำเร็จ เราเชื่อว่าสามารถนำไปขยายใช้กับโครงการในอนาคตได้
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……