SPRC (BUY) – มีโอกาสที่หุ้นจะถูก re-rating – Target Price Bt8.50, Price Bt6.50
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” SPRC (ปัจจุบันเป็น Top Pick ของเรา) โดยคาดว่าราคาหุ้นจะมีการ re-rate ทำให้ dividend yield ที่อยู่ในระดับสูงผิดปกติที่ 13.8/8.5% ในปี 2026-27F ลดลง โดยได้รับแรงหนุนจาก FCF yield ที่ 26.5/15.6% SPRC มี EBITDA ปกติที่ 8 พันลบ. ต่อปี เทียบกับงบลงทุนที่ 1.3 พันลบ.
ได้รับการ Re-rating จากอัตราผลตอบแทนที่สูงผิดปกติ; แนะนำ “ซื้อ”
บทวิเคราะห์นี้เป็นส่วนหนึ่งของบทวิเคราะห์กลุ่มพลังงาน – “มองข้ามความขัดแย้ง” วันที่ 20 เมษายน 2026 เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” SPRC โดยปรับเพิ่มราคาเป้าหมายปี 2026F เป็น 8.5 บาท จาก 7.0 บาท 1) เราคาดว่าราคาหุ้น SPRC จะมีการ re-rate เพื่อทำให้อัตราผลตอบแทนที่สูงผิดปกติที่ 15.4/8.5% ในปี 2026–27F ปรับลดลงมาอยู่ในระดับที่เหมาะสม โดยอัตราผลตอบแทนดังกล่าวได้รับการรองรับจาก FCF yield ที่ 12.6/14.4% เราคาด EBITDA อยู่ที่ 10/8.4 พันลบ. เทียบกับค่าใช้จ่ายลงทุนเพียง 2.7/1.3 พันลบ. ในปี 2026–27F 2) SPRC อยู่ในวัฏจักรอุตสาหกรรมที่ดี และเราคาดว่า GRM จะอยู่ในระดับสูงต่อเนื่องจนถึงปี 2028F 3) การปิดซ่อมบำรุงและอัปเกรดโรงงานหลักเสร็จสิ้นใน 1Q26 ซึ่งจะช่วยเพิ่ม GRM และอัตราการใช้กำลังการผลิต เราคาดว่า SPRC จะมีความสามารถในการทำกำไรสูงขึ้น โดย ROE เพิ่มจาก 7% ในปี 2025 เป็น 10/11.6% ในปี 2027–28F ทั้งนี้ จากการปรับเพิ่มสมมติฐาน GRM เราได้ปรับเพิ่มประมาณการกำไรขึ้น 123/12/13% ในปี 2026–28F
ปรับเพิ่มสมมติฐาน GRM
เราได้ปรับเพิ่มสมมติฐาน Singapore complex GRM ขึ้น US$6.2/0.2/0.2/bbl เป็น US$12.8/7.0/7.2 สำหรับปี 2026–28F เพื่อสะท้อนผลกระทบจากสงครามตะวันออกกลาง ซึ่งส่งผลให้เกิดความเสียหายต่อโครงสร้างพื้นฐานบางส่วนในภูมิภาค และต้องใช้เวลาในการฟื้นฟู (โปรดดูบทวิเคราะห์หลัก) สำหรับ SPRC เราปรับเพิ่มสมมติฐาน GRM เป็น US$7.7/5.6/6.3 (จาก US$5.3/5.3/6.2) ในปี 2026–28F
การปรับปรุงประสิทธิภาพการดำเนินงาน
SPRC ได้ดำเนินการปิดซ่อมบำรุงและอัปเกรดโรงงานครั้งใหญ่เสร็จสิ้นใน 1Q26 โดยการอัปเกรดครั้งนี้ช่วยเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงานอย่างมีนัยสำคัญ ดังนี้ 1) product yields ดีขึ้น โดยผลผลิตน้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันเบนซินเพิ่มขึ้น 3–4% จากการที่โรงงานสามารถใช้น้ำมันดิบชนิดเบา (light crude) ได้มากขึ้น 2) คาดว่า อัตราการใช้กำลังการผลิตจะเพิ่มขึ้นเป็นมากกว่า 95% เทียบกับค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 3 ปีที่ราว 89% 3) ความน่าเชื่อถือและปริมาณการผลิตที่สูงขึ้นจะช่วยลดต้นทุนการดำเนินงานโรงกลั่นลงราว 5% เหลือราว US$2.0/bbl นอกจากนี้ คาดว่าค่าเสื่อมราคา จะลดลง US$10–15m ต่อปี เนื่องจากโรงกลั่นเข้าสู่ช่วงใกล้หมดอายุการคิดค่าเสื่อม ตั้งแต่ 2H26F เป็นต้นไป ทั้งนี้ ผลบวกจากการอัปเกรดโรงงานดังกล่าว เราได้สะท้อนอยู่ในประมาณการแล้วในรูปของการเพิ่ม GRM ประมาณ US$0.3/bbl
FCF yields สูง สนับสนุนอัตราผลตอบแทนปันผล
เราคาดว่า SPRC จะสร้าง EBITDA ได้ 10/8.0 พันลบ. ในปี 2026–27F ขณะที่ค่าใช้จ่ายลงทุนอยู่ที่ 2.7/1.3 พันลบ. SPRC จะมีสถานะเกือบเป็นเงินสดสุทธิในปี 2026F ค่าใช้จ่ายลงทุนสำหรับโครงการอัปเกรดโรงงานอยู่ที่ 4.8 พันลบ. โดยใช้ไปแล้วราว 70% ในปี 2025 และเหลืออีก 1.4 พันลบ. ในปีนี้ ดังนั้น เราคาดว่า FCF yields จะอยู่ที่ 26.9/15.8% เพียงพอรองรับอัตราผลตอบแทนปันผลที่ 13.8/8.5% ในปี 2026–27F ซึ่งคิดเป็นเงินปันผลที่คาดไว้ที่ราว 0.9/0.55 บาทต่อหุ้น โดยอิงสมมติฐานอัตราการจ่ายปันผลที่ 51/54% ในปี 2024–25 SPRC เคยจ่ายเงินปันผลที่ 0.4/0.45 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราการจ่ายถึง 78/76% หากย้อนกลับไปในปี 2022 ช่วงสงครามรัสเซีย–ยูเครน ซึ่ง SPRC ได้รับกำไรพิเศษจากภาวะสงครามประมาณ 7.7 พันลบ. บริษัทได้จ่ายเงินปันผลคิดเป็น 62.5% หรือปันผลต่อหุ้นที่ 1.1 บาท
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……