WHAUP (BUY) – ฐานรายได้เติบโตตามแนวโน้ม FDI – Target Price Bt6.50, Price Bt5.60
เรามองข้ามการหดตัวกำไรในปีนี้และคงคำแนะนำ “ซื้อ” WHAUP บนการเติบโตระยะยาวตามความต้องการใช้น้ำและไฟฟ้าสีเขียว หนุนโดยการลงทุน FDI และดาต้าเซ็นเตอร์ที่แข็งแกร่ง เราปรับ TP เป็น 6.5 บาท หลังจากรวมโครงการดาต้าเซ็นเตอร์ขนาดใหญ่ใหม่ในนิคมของ WHA เข้าในประมาณการ
กำไรเติบโตสม่ำเสมอตามแนวโน้ม FDI; คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคงแนะนำ “ซื้อ” WHAUP แม้คาดกำไรปี 2026F ลดลง 6% เนื่องจาก 1) เรามองการอ่อนตัวนี้เป็นเพียงปัจจัยลบระยะสั้นในปีนี้ ซึ่งมีการหยุดเดินเครื่องนอกแผนของโรงไฟฟ้า IPP Gheco-1 และอัตรากำไร SPP ที่หดตัวจากผลกระทบของต้นทุนราคาพลังงานที่สูงขึ้นช่วงสงครามอิหร่าน 2) WHAUP ยังเป็นหนึ่งในผู้ได้ประโยชน์หลักจาก การลงทุน FDI ที่เติบโตต่อเนื่อง โดยเราคาด EPS เติบโตได้ 36/7% ในปี 2027-28F จากความต้องการใช้น้ำและไฟฟ้าจากพลังงานทดแทนที่เพิ่มขึ้น 3) WHAUP มีการรับรู้ทั้งรายได้ก้อนใหญ่ล่วงหน้าของค่าบริการ “กำลังการผลิตน้ำส่วนเกิน” และรายได้ประจำระยะยาวจากการให้บริการน้ำ และสาธารณูปโภคอื่นแก่อุตสาหกรรมดาต้าเซ็นเตอร์ในไทยที่กำลังเติบโตอย่างรวดเร็ว และ 4) เราปรับราคาเป้าหมาย (2026F) ขึ้นเป็น 6.5 บาทต่อหุ้น (จาก 6.0 บาท) แม้ปรับกำไรปี 2026-28F ลง 27/10/5% จากการอ่อนตัวระยะสั้นของกำไรธุรกิจไฟฟ้า เนื่องจากเราได้รวมลูกค้าดาต้าเซ็นเตอร์ใหญ่รายใหม่ในนิคมฯ ของ WHA หลังจากที่ WHA เริ่มสื่อสารถึงโอกาสการขายที่ดินราว 700 ไร่ให้โครงการดาต้าเซ็นเตอร์รายใหญ่ในช่วงปี 2027F
ธุรกิจหลักยังแข็งแกร่ง แม้มีแรงกดดันระยะสั้น
เราคาดกำไรของ WHAUP จะลดลง 6% ในปี 2026F จากแรงกดดันหลัก 2 ประการ คือ 1) โรงไฟฟ้าถ่านหิน IPP Gheco-1 กำลังการผลิตตามสัดส่วนการถือหุ้น 231MW หยุดเดินเครื่องเกือบตลอดทั้งไตรมาส 1Q26 2) เราคาดว่าอัตรากำไร spark margin ของโรงไฟฟ้าก๊าซ SPP รวมกำลังการผลิตสัดส่วนการถือหุ้น 261MW จะลดลง 0.98 บาทต่อหน่วย (จาก 1.08 บาท ในปี 2025) เนื่องจากเราคาดราคา pool gas จะเพิ่มขึ้น 17% จากผลของสงครามอิหร่าน ในขณะที่ราคาไฟฟ้าจะถูกตรึงไว้ค่อนข้างทรงตัว แต่เรามองปัจจัยลบดังกล่าวจะถูกชดเชยจากอีกสองธุรกิจหลักของ WHAUP ที่แข็งแรง คือ ปริมาณการให้บริการน้ำในประเทศเติบโต 9% และมีการรับรู้รายได้กำลังการผลิตน้ำส่วนเกินก้อนใหญ่ รวมถึงการขยายกำลังการผลิตไฟฟ้าจากพลังงานแสงอาทิตย์ภายใต้สัญญาซื้อขายไฟฟ้ากับลูกค้าเอกชนเป็น 242MW จาก 162MW ในปี 2025
คาดกำไรฟื้นตัว 36% ในปี 2027F
เราคาดกำไรจะฟื้นตัวกลับเติบโตแข็งแกร่งที่ 36/7% ในปี 2027-28F โดยนอกจากการกลับมาดำเนินงานของ Gheco-1 ตั้งแต่ในเดือนมีนาคม 2026 แล้ว เราคาดอัตรากำไร spark margin ของ SPP จะฟื้นตัวเป็น 1.09 บาทต่อหน่วยในปี 2027-28F จากต้นทุนราคาพลังงานที่ลดลง ในขณะที่ปริมาณการบริการน้ำในประเทศจะเติบโตได้ 13% ต่อปีในช่วงปี 2027-28F หนุนโดยการฟื้นตัวของภาคอุตสาหกรรม ความต้องการใช้น้ำของโครงการดาต้าเซนเตอร์ และจำนวนลูกค้าในนิคมฯ ของ WHA ที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง ส่วนกำลังการผลิตการให้บริการโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ให้ลูกค้าเอกชน ซึ่งส่วนใหญ่เป็นภาคอุตสาหกรรมจะเติบโตเป็น 242/298MW ในปี 2027-28F โดยมองโอกาสการได้สัญญาซื้อขายไฟฟ้าจากภาครัฐหลังการประกาศ PDP ฉบับใหม่เป็น upside
ลูกค้าดาต้าเซนเตอร์ขนาดใหญ่รายใหม่
WHAUP มีลูกค้าดาต้าเซนเตอร์ขนาดใหญ่เดิมสองราย โดยแต่ละรายมีความต้องการใช้น้ำกว่า 20 ล้านลูกบาศก์เมตรต่อปี ซึ่งมากกว่าลูกค้าอุตสาหกรรมทั่วไปถึง 10 เท่า ซึ่งการใช้น้ำจากลูกค้าสองรายแรกนี้คาดจะทยอยเพิ่มขึ้นตั้งแต่ปี 2026F และ 2028F ตามลำดับ โดยในรายงานฉบับนี้เราได้รวมลูกค้าดาตาเซนเตอร์ขนาดใหญ่รายใหม่ ในประมาณการด้วยสมมติฐานว่าจะเริ่มใช้น้ำในปี 2029F ซึ่งจะหนุนรายได้ของ WHAUP ให้เพิ่มขึ้นระยะยาว และเป็นปัจจัยสำคัญในการปรับเพิ่มราคาเป้าหมายของเรา
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……