AOT (BUY) – กระแสเงินสดมีคุณภาพสูงขึ้น – Target Price Bt65.00, Price Bt56.25
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” AOT โดยมองว่ากำไรและกระแสเงินสดที่สูงสุดเป็นประวัติการณ์มาพร้อมกับคุณภาพที่ดีขึ้นอย่างมาก รายได้ PSC ที่เพิ่มขึ้นมีความยั่งยืนสูง และมากพอที่จะชดเชยรายได้ที่สูญเสียไปจากคิงพาวเวอร์ ซึ่งอยู่ที่ฐานต่ำและมีแนวโน้มเติบโต เราให้ราคาเป้าหมายที่ 65 บาท/หุ้น
ทำสถิติสูงสุดในทุกตัวชี้วัด คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราปรับกำไรของ AOT เล็กน้อย และปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย (ปีฐาน FY27F สิ้นงวดเดือนกันยายน 2027) เป็น 65.0 บาท/หุ้น (จาก 62.0 บาท) 1) รายได้จากการเพิ่มขึ้น 53% ของค่าธรรมเนียมบริการผู้โดยสารระหว่างประเทศ (PSC) ซึ่งมีผลบังคับใช้ตั้งแต่วันที่ 20 มิถุนายน 2026 จะช่วยชดเชยจำนวนนักท่องเที่ยวที่ลดลงและรายได้ประกันขั้นต่ำของร้านค้าปลอดอากรที่ลดลงภายใต้สัญญาสัมปทานคิงพาวเวอร์ฉบับแก้ไขที่เริ่มใช้ในเดือนตุลาคม 2025 เราคาดว่ากำไรจะทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ตั้งแต่ปี FY27F โดยมี EBITDA เพิ่มขึ้น 38% y-y 2) เรามองว่ารายได้ PSC มีความยั่งยืนมากกว่ารายได้จากร้านปลอดอากรและรายได้เชิงพาณิชย์อื่นๆ ซึ่งจะช่วยปรับปรุงคุณภาพกำไรของ AOT 3) เราคาดว่าจะมีนักท่องเที่ยวเดินทางมา 33 ล้านคน ในปีนี้ ซึ่งยังคงต่ำกว่าจุดสูงสุดในปี 2019 ที่ 40 ล้านคนอยู่ 18% ขณะที่รายได้จากร้านค้าปลอดอากรยังอยู่ที่ระดับต่ำ ทำให้ยังมีโอกาสฟื้นตัวได้อีก และ 4) ด้วยกำไรที่สูงเป็นประวัติการณ์ คุณภาพกำไรที่ดีขึ้น ROE ที่สูงขึ้น และมี upside จากการฟื้นตัวของการท่องเที่ยว เราจึงเชื่อว่า AOT สมควรได้รับการปรับมูลค่า (re-rating) จากปัจจุบันที่ซื้อขายที่ PE ที่ 27 เท่า ในปี FY27F
คุณภาพกำไรสูงขึ้น
เราคาดว่ากำไรของ AOT จะเติบโต 63/13/9% y-y เป็น 3.0-3.7 หมื่นลบ. และ EBITDA เพิ่มขึ้น 38/8/7% y-y เป็น 5.1-5.8 หมื่นลบ. ในปี FY27-29F การเติบโตอย่างก้าวกระโดดในปี FY27F จะได้แรงหนุนจากทั้งการเติบโตของธุรกิจ และโดยเฉพาะการเพิ่มขึ้นของค่าบริการผู้โดยสารระหว่างประเทศ (PSC) 53% เป็น 1,120 บาท/ผู้โดยสาร จาก 730 บาท เรามองว่ารายได้จาก PSC มีคุณภาพสูงกว่ารายได้ประเภทอื่นๆ เนื่องจากมีความเสี่ยงต่ำที่อัตราค่าบริการจะลดลงเมื่อมีการบังคับใช้ และเนื่องจากการขึ้นราคาไม่มีต้นทุนเพิ่มขึ้น รายได้ที่เพิ่มขึ้นส่วนใหญ่จึงควรเข้าสู่กำไรสุทธิโดยตรง ดังนั้น เราคาดว่า ROE จะสูงถึง 21% ในปี FY27F สูงกว่า 17% ที่ทำได้ในปี 2019 แม้ว่าจำนวนนักท่องเที่ยวจะต่ำกว่าระดับสูงสุดก็ตาม
จำนวนนักท่องเที่ยวที่ต่ำยังคงเป็นปัจจัยหนุนแนวโน้มการเติบโต
เราคาดว่ากำไรของ AOT จะแตะ 3.0 หมื่นลบ. ในปี FY27F ซึ่งสูงกว่าสถิติสูงสุดก่อนหน้านี้ที่ 2.5 หมื่นลบ. ในปี FY19 แม้คาดว่าจำนวนนักท่องเที่ยวจะฟื้นตัวเพียง 3% y-y มาอยู่ที่ 34 ล้านคน ซึ่งยังคงต่ำกว่าจุดสูงสุดในปี 2019 ถึง 15% เราเชื่อว่าจำนวนนักท่องเที่ยวที่ยังต่ำจะเป็นปัจจัยหนุนกำไร และแนวโน้มการเติบโต เนื่องจากอัตราการเติบโตของผู้โดยสารของ AOT มักจะสูงกว่าจำนวนนักท่องเที่ยว โดยได้แรงหนุนจากการเติบโตอย่างต่อเนื่องของนักท่องเที่ยวชาวไทย เราจึงคาดว่าผู้โดยสารระหว่างประเทศจะเติบโต 6/5/4% y-y ในปี FY27-29F
มูลค่าที่น่าสนใจ
ด้วยกำไรที่สูงเป็นประวัติการณ์ คุณภาพกำไรที่ดีขึ้น ROE ที่สูงเป็นประวัติการณ์ สถานะเป็นเงินสดสุทธิ และธุรกิจสนามบินที่มีลักษณะผูกขาด เราจึงเชื่อว่า AOT สมควรได้รับการปรับมูลค่าใหม่ ด้วยหุ้นซื้อขายที่ PE เพียง 27 เท่า ในปี FY27F ทั้งที่ EPS เติบโต 63% y-y ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต 10 ปีที่ 40.5 เท่า (ไม่รวมช่วงตุลาคม 2019 – กันยายน 2023)
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……