GPSC (BUY) – ยังเติบโตต่อหลังสงครามคลี่คลาย – Target Price Bt48.00, Price Bt43.25
เราคาดการเติบโตกำไรของ GPSC ฟื้นตัวเป็น 29/28% ในปี 2027-28F หลังราคาพลังงานที่สูงขึ้นจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางเริ่มลดลง เราปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 48 บาท หลังรวมมูลค่าการต่อสัญญา IPP จากแผน PDP ใหม่ และการเติบโตที่เร่งตัวของการลงทุนในอินเดีย คงคำแนะนำ “ซื้อ”
ปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 48 บาท ยังแนะนำ “ซื้อ”
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” GPSC และปรับราคาเป้าหมาย (ปี 2026F) ขึ้นเป็น 48 บาท (จาก 43 บาท) 1) เราคาดโครงการ IPP สองโครงการของ GPSC จะได้ต่ออายุสัญญาหลังการประกาศ PDP ใหม่ 2) เราปรับสมมติฐานกำลังการผลิตของ Avaada Energy (AEPL, GPSC ถือหุ้น 40%) ในอินเดียขึ้นเป็น 30GW ในปี 2033F (จาก 21GW ในปี 2030F) สะท้อนการเข้าประมูลสัญญาในเชิงรุกมากขึ้นก่อนการ IPO 3) หลังความขัดแย้งในตะวันออกกลางดูเริ่มยุติลง ทำให้ราคาพลังงานโลกลดลงอย่างมีนัยสำคัญ เราจึงคาดอัตรากำไร SPP จะต่ำสุดใน 3Q26F ทั้งนี้หลังปรับกำไร GPSC ขึ้น 3/10% ในปี 2027-28F จากอัตรากำไร SPP ที่ฟื้นตัวเร็วกว่าคาดและเราสะท้อนกำไรเพิ่มเติมจากการต่อสัญญา IPP เข้าในประมาณการ เรามองว่า PE ของ GPSC ที่ 18 เท่าบนปี 2027F ที่อัตรากำไรกลับสู่ภาวะปกติแล้วนั้นไม่ได้สูงเกินไป
การต่ออายุสัญญา IPP จาก PDP ฉบับใหม่
เราคาดว่าแผน PDP ใหม่ของไทยจะประกาศออกมาในปีนี้ และจะเปิดทางให้มีการต่ออายุสัญญา IPP เพื่อรักษาความมั่นคงระบบไฟฟ้าของประเทศในช่วงที่อุปทานกังหันก๊าซในตลาดโลกตึงตัว เราจึงใช้สมมติฐานว่าโครงการโรงไฟฟ้าก๊าซฯภายใต้สัญญา IPP ของ GPSC สองโครงการคือ 1) Glow IPP กำลังการผลิตตามสัดส่วนการถือหุ้น 677MW ที่จะหมดอายุสัญญาในปี 2028 และ 2) ราชบุรีพาวเวอร์ กำลังการผลิต 341MW ที่จะหมดอายุในปี 2033 จะได้ต่ออายุสัญญาออกไปอีก 10 ปี ด้วยอัตราผลตอบแทน 8% EIRR บนเงินลงทุนเพื่อปรับปรุงโรงไฟฟ้า 10 ลบ. ต่อ MW ซึ่งเราคาดจะทำให้กำไรจากโครงการ Glow IPP เพิ่มขึ้น 500 ลบ.ต่อปีตั้งแต่ปี 2028F gเป็นต้นไป ทั้งนี้เรายังมองโอกาสการได้ PPA พลังงานหมุนเวียนจาก PDP ใหม่เป็นปัจจัยบวกต่อ GPSC ด้วยมีศักยภาพการเพิ่มอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนสุทธิจาก 0.75 เท่าบนฐานทุน 1.05 แสนลบ. ในปี 2026F เทียบกับเงื่อนไขทางการเงินที่ 2.5 เท่า
รับรู้การเติบโตที่เพิ่มขึ้นจาก Avaada
เราปรับสมมติฐานกำลังการผลิตดำเนินงานแล้วของ AEPL ซึ่งส่วนใหญ่เป็นโครงการพลังงานแสงอาทิตย์ โดยมีพลังงานลมและระบบจัดเก็บแบตเตอรี่บางส่วน ขึ้นเป็น 30GW ในปี 2033F จากเดิมที่ 21 GW ในปี 2030F ทำให้มูลค่าของ AEPL ในราคาเป้าหมายของเราเพิ่มขึ้นเป็น 12.4 บาทต่อหุ้น (จาก 10.5 บาท) ภายใต้ประมาณการของเราว่า AEPL สร้างส่วนแบ่งกำไรให้ GPSC ได้ 6.1 พันลบ. ในปี 2035F ซึ่งเป็นการเติบโตเฉลี่ย 32% จาก 0.4 พันลบ. ในปี 2026F นอกจากนี้ GPSC ยังตั้งเป้าที่จะนำ AEPL เข้าสู่การ IPO ในปี 2028F โดยมีแผนนำเงินที่ได้ไปลงทุนในโครงการดาต้าเซนเตอร์หรือโครงสร้างพื้นฐานที่เกี่ยวกับพลังงานอื่นในอินเดีย ซึ่งเรายังไม่ได้รวมมูลค่าเพิ่มและกำไรจากการลงทุนใหม่นี้ในประมาณการของเรา
อัตรากำไรของ SPP มีแนวโน้มแตะจุดต่ำสุดใน 3Q26F
เราคาด spark margin จากโรงไฟฟ้า SPP ของ GPSC จะอยู่ที่ 0.65/0.55/1.05 บาทต่อหน่วยในช่วง 2Q-4Q26F จาก 1.26 บาท ใน 1Q26 ก่อนฟื้นตัวเป็น 1.15/1.18 บาทต่อหน่วยในปี 2027F–28F ด้วยสมมติฐานราคา Pool Gas จะแตะจุดสูงสุดที่ 382 บาทต่อ mmbtu ใน 3Q26F ซึ่งล่าช้ากว่าการแตะจุดสูงสุดของราคาน้ำมัน Brent เมื่อเดือนเมษายนราว 3 เดือน ขณะที่เราคาดราคาไฟฟ้าประเทศจะยังทรงตัวที่ 3.95 บาทต่อหน่วยจนถึงสิ้นปีนี้ และลดลงเหลือ 3.85 บาท ในปี 2027F (ดู Exhibit 13) เราเลือกจะมองข้ามกำไรที่อ่อนตัวในช่วงไม่กี่ไตรมาสนี้ไป ด้วยมองว่าเป็นข่าวเก่าแล้วและคงมุมมองบวกต่อ GPSC ที่จะมีกำไรจะฟื้นตัวเติบโต 29/28% ในปี 2027-28F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……