CHG (BUY) – พ้นช่วงที่เลวร้ายสุดไปแล้ว –Target Price Bt1.80, Price Bt1.52
ผลกระทบจากสงครามอิหร่านที่เกิดขึ้นจริงมีเพียงเล็กน้อย และเรายังคงแนะนำ “ซื้อ” CHG เนื่องจากเราคาดว่ากำไรที่ปรับตัวลดลงตลอด 4 ปีที่ผ่านมาได้สิ้นสุดลงแล้ว โดยคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ยที่ 6.7% ในปี 2026-28F โดยได้แรงหนุนจากการฟื้นตัวทั้งธุรกิจผู้ป่วยเงินสดและผู้ป่วยประกันสังคม
กำไรเติบโตรอบใหม่; คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” CHG และคงราคาเป้าหมายปี 2026F ที่ 1.80 บาท 1) ราคาหุ้นของ CHG ปรับลงต่อเนื่องเป็นปีที่ 4 ตามทิศทางกำไรที่อ่อนตัวลง แต่เราคาดว่ากำไรจะมีแนวโน้มฟื้นตัว โดยคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ยที่ 6.7% ในปี 2026-28F 2) ผลกระทบจากสงครามอิหร่านที่เกิดขึ้นอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ และเรายังคงคาดว่ารายได้จากผู้ป่วยต่างชาติจะเติบโต 16% ในปีนี้ 3) โรงพยาบาลส่วนใหญ่ของ CHG ตั้งอยู่ในพื้นที่ฝั่งตะวันออกของกรุงเทพฯ เชื่อมต่อเขต EEC และพื้นที่ใกล้เคียงในจ.ปราจีนบุรี จึงได้ประโยชน์จากการลงทุนจาก FDI ที่ยังคงเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง และ 4) ในฐานะที่ CHG เป็นหนึ่งใน 5 เครือโรงพยาบาลขนาดใหญ่ที่สุดของประเทศ เรามองว่าหุ้นไม่แพง ที่ 2026F PE ที่ 16.6 เท่า
ปัจจัยหนุนการฟื้นตัว
กำไรของ CHG ปรับลงในปี 2022-23 จากฐานรายได้ช่วงโควิดที่อยู่ในระดับสูง และในปี 2024-25 จากปัจจัยลบของระบบประกันสังคม ได้แก่ การได้รับชำระเงินจากประกันสังคมต่ำกว่าคาด การลดจำนวนการผ่าตัดลดขนาดกระเพาะอาหาร และการกลับรายการรายได้จากการรักษาโรคเรื้อรัง 26 กลุ่มโรค เราคาดว่ากำไรจะเริ่มฟื้นตัวตั้งแต่ปีนี้ หนุนโดย 1) ปัญหาที่เกี่ยวกับประกันสังคมข้างต้นเริ่มคลี่คลาย 2) รายได้ผู้ป่วยเงินสดชาวไทยเติบโต จากอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้นตามปกติของธุรกิจและการขยายธุรกิจ 3) รายได้ผู้ป่วยต่างชาติเติบโต 16% (4% ของรายได้ปี 2025) หนุนโดยการทำการตลาดเชิงรุกและความเชี่ยวชาญด้านการรักษากระดูกสันหลังและอุบัติเหตุ และ 4) รายได้จากโครงการหลักประกันสุขภาพถ้วนหน้า (5% ของรายได้) คาดว่าจะเติบโต 20% จากชื่อเสียงด้านการส่งต่อผู้ป่วยที่แข็งแกร่งขึ้นและการขยายขีดความสามารถในการให้บริการรังสีรักษา สำหรับประกันสังคม (28% ของรายได้ปี 2025) เราคาดว่ารายได้จะเติบโตที่ 6/5/4% ในปี 2026-28F หนุนโดยจำนวนผู้ประกันตนที่เพิ่มขึ้น การให้บริการรักษาที่มีความซับซ้อนมากขึ้น และการลดลงของผลกระทบจากการกลับรายการรายได้ของโรคเรื้อรัง
ได้ประโยชน์จากการเติบโตของ FDI
FDI กำลังเติบโตแข็งแกร่งในไทย โดยเฉพาะในพื้นที่ EEC โดย CHG เป็นเครือโรงพยาบาลที่ได้ประโยชน์จากการขยายตัวของ FDI มากที่สุดรายหนึ่ง เนื่องจากโรงพยาบาลส่วนใหญ่ตั้งอยู่ในพื้นที่ภาคตะวันออกที่เชื่อมกับ EEC และจ. ในพื้นที่ EEC รวมถึงปราจีนบุรี ซึ่งเป็นพื้นที่ใหม่ที่ได้รับความสนใจในการพัฒนานิคมอุตสาหกรรม ปัจจุบัน CHG มีโรงพยาบาล 10 แห่ง และคลินิก 5 แห่ง รวม 938 เตียง โดยมีโรงพยาบาล 4 แห่งในจ. สมุทรปราการใกล้สนามบินสุวรรณภูมิ 2 แห่ง ในจ. ฉะเชิงเทรา และจังหวัดละ 1 แห่งในชลบุรี ระยอง ปราจีนบุรี และตาก
ขีดความสามารถในการรองรับใหม่
CHG มีแผนขยายกำลังการให้บริการ 4 โครงการ ซึ่งจะเพิ่มจำนวนเตียงรวมทั้งสิ้น 230 เตียง ในปี 2026-27F โดยใน 2Q26 จะมีการเปิดอาคารผู้ป่วยนอกใหม่ที่โรงพยาบาลจุฬารัตน์ 11 และ 3Q26 จะเพิ่มเตียงอีก 71 เตียง ในอาคารเดิมของโรงพยาบาลรวมแพทย์ฉะเชิงเทรา นอกจากนี้ ใน 1H27 จะมีการเปิดอาคารใหม่ 2 อาคารภายในโรงพยาบาลหลักจุฬารัตน์ 3 ทำให้มีเตียงเพิ่มขึ้น 100 เตียง ขณะที่ CHG กำลังก่อสร้างโรงพยาบาลใหม่ – CHG Rayong ขนาดรวม 200 เตียง โดยเฟสแรกจะเปิดให้บริการ 59 เตียง ใน 2H27 อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า CHG Rayong จะยังคงขาดทุนในช่วงปีแรกของการดำเนินงาน
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……