SPALI (BUY) – อยู่รอดท่ามกลางภาวะชะลอตัว – Target Price Bt18.00, Price Bt15.60
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” SPALI เนื่องจากเป็นบริษัทที่อยู่รอดได้ดีที่สุดในช่วงขาลงของตลาดอสังหาริมทรัพย์ที่ยืดเยื้อ โดยคาดว่าจะให้ผลตอบแทนปันผลน่าสนใจที่ 7.6% ในปี 2026F ในช่วงต่ำสุดของวัฏจักร ด้วยงบดุลที่แข็งแกร่งและเป็นผู้พัฒนาที่มีต้นทุนต่ำ SPALI จึงได้ส่วนแบ่งตลาดเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง
ให้ผลตอบแทนปันผลสูงในช่วงต่ำสุดของวัฏจักรธุรกิจ; คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” SPALI 1) เราคาดว่า SPALI จะให้ผลตอบแทนปันผลสูงถึง 7.6% ในปี 2026F ซึ่งเป็นช่วงที่อสังหาฯ อยู่ในจุดต่ำสุดของวัฏจักรธุรกิจ 2) SPALI เป็นหนึ่งในสามผู้พัฒนาอสังหาฯ เพื่อที่อยู่อาศัยรายใหญ่ที่สามารถเพิ่มส่วนแบ่งตลาดได้ท่ามกลางภาวะตลาดที่ผู้ซื้อให้ความสำคัญกับคุณภาพมากขึ้น เนื่องจากผู้ซื้อมีความกังวลต่อผู้พัฒนาที่มีฐานะการเงินอ่อนแอ โดย SPALI เป็นที่รู้จักในฐานะผู้พัฒนาที่มีต้นทุนต่ำและมีฐานะการเงินแข็งแกร่ง ด้วยมีอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนที่เพียง 0.6 เท่า ณ 1Q26 และ 3) เราคาดว่ากลุ่มอสังหาฯ จะผ่านจุดต่ำสุดในปีนี้ หนุนโดยการระบายโครงการคงค้าง และเมื่อเศรษฐกิจกลับมาฟื้นตัว ความต้องการน่าจะกลับมาเป็นปัจจัยหนุนการเติบโตในปีหน้า จากฐานที่ต่ำกว่าระดับปกติในปีนี้ เราคาดว่า SPALI จะยังคงสามารถเพิ่มส่วนแบ่งตลาดได้ต่อเนื่อง และคาดว่า EPS จะเติบโต -4/+8/+17% ในปี 2026-28F แม้ว่าเราจะปรับลดกำไรลง 15-19% สะท้อนสมมติฐานที่ระมัดระวังมากขึ้นต่ออุปสงค์ และอัตรากำไร ดังนั้นเราจึงปรับลดราคาเป้าหมายปี 2026F ลงมาอยู่ที่ 18 บาท จากเดิม 20.5 บาท บทวิเคราะห์นี้เป็นการส่งต่อการวิเคราะห์ไปยังนักวิเคราะห์คนใหม่.
ส่วนแบ่งตลาดเพิ่มขึ้นจากการที่ผู้ซื้อหันไปเลือกผลิตภัณฑ์ที่มีคุณภาพดีกว่า
ส่วนแบ่งตลาด presales ของ SPALI เมื่อเทียบกับ 7 ผู้พัฒนาอสังหาฯ ชั้นนำในตลาด เพิ่มขึ้นจาก 14% ในปี 2018 เป็น 17% ในปี 2025 เราเชื่อว่าสาเหตุหลักมาจากแนวโน้มที่ผู้บริโภคหันไปเลือกซื้อจากผู้พัฒนาที่มีฐานะการเงินแข็งแกร่ง SPALI มีฐานะทางการเงินที่แข็งแกร่ง โดยมีอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุน 0.6 เท่า นอกจากนี้ SPALI ยังเป็นที่รู้จักในฐานะบริษัทที่มีต้นทุนดำเนินงานต่ำ ซึ่งหนุนความสามารถในการแข่งขันและอัตรากำไรที่ดี บริษัทมีทีมออกแบบภายในบริษัท การจัดหาที่ดินอย่างมีวินัย และการจัดซื้อวัสดุก่อสร้างโดยตรงจากผู้ผลิต นอกจากนี้ บริษัทยังมีพอร์ตโครงการที่กระจายตัวดี ทั้งโครงการแนวราบ (65% ของ Presales ปี 2025) และคอนโดมิเนียม (35% ของยอด Presales ปี 2025)
สถานการณ์ยังคงดีอยู่แม้ในช่วงที่ตลาดอสังหาริมทรัพย์ตกต่ำ
SPALI มี presales 2.2-3.2 หมื่นลบ. ต่อปี แม้ว่าตลาดอสังหาฯ จะชะลอตัวในปี 2019-25 เราคาดว่าวัฏจักรอุตสาหกรรมจะถึงจุดต่ำสุดในปีนี้ โดยความต้องการจะกลับไปสู่ระดับเมื่อ 20 ปีก่อน ซึ่งต่ำกว่าระดับพื้นฐานตามธรรมชาติถึง 40% โดยมีสาเหตุมาจากการปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวด ความเชื่อมั่นของผู้บริโภคที่อ่อนแอ และการระบายโครงการคงค้างในราคาต่ำโดยผู้พัฒนาอสังหาฯ หลายรายเพื่อเพิ่มกระแสเงินสด เราคาดว่าสถานการณ์จะดีขึ้นในปีหน้า ตามเศรษฐกิจที่ฟื้นตัว และคาดว่า presales ของ SPALI อยู่ที่ 2.6/2.7/2.9/3.0 หมื่นลบ. ในปี 2025-28F ซึ่งจะหนุนการเติบโตของ EPS ที่ -4/+8/+17% ในปี 2026-28F
อัตราผลตอบแทนปันผล 7.6% ณ จุดต่ำสุดของวัฏจักร
เราคาดว่าอัตราผลตอบแทนปันผลอยู่ที่ 7.6/8.2/9.6% ในปี 2026-28F ในอดีต SPALI รักษาอัตราการจ่ายเงินปันผลไว้ที่ 35-50% ตลอดวัฏจักรของตลาดอสังหาริมทรัพย์ รวมถึงช่วงเวลาที่มีกระแสเงินสดอิสระติดลบเนื่องจากการซื้อที่ดินเนื่องจากอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนสุทธิที่ต่ำและที่ดินสำรองที่เพียงพอสำหรับการพัฒนาประมาณสามปี เราเชื่อว่าการเพิ่มขึ้นของอัตราการจ่ายเงินปันผลเป็น 60% ในปี 2025 จะสามารถคงอยู่ได้อย่างยั่งยืนจนถึงปี 2028F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……