GLOBAL (BUY) – กลับมาเน้นสินค้าเฮาส์แบรนด์ – Target Price Bt9.00, Price Bt6.90
การปรับกลยุทธ์สินค้าเฮาส์แบรนด์ และมาตรการลดต้นทุนของ GLOBAL ประสบความสำเร็จในช่วงที่ผ่านมาในปีนี้ โดยอัตรากำไรที่ขยายตัวมีน้ำหนักมากกว่าผลจากยอดขายสาขาเดิมที่ยังอ่อนตัว คงคำแนะนำ “ซื้อ” GLOBAL โดยคาดว่ากำไรจะฟื้นตัว 30% ในปีนี้ และเติบโต 15/10% ในปี 2027–28F
เริ่มเข้าสู่ช่วงฟื้นตัว; ยังคงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” GLOBAL พร้อมปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 9.0 บาท (จาก 8.5 บาท) เนื่องจาก 1) เราคาดว่ากำไรจะเริ่มเข้าสู่ช่วงการฟื้นตัวในปีนี้ โดยเราคาดว่า EPS จะเติบโตที่ 30/15/10% ในปี 2026–28F หลังเติบโต 29% y-y ใน 1Q26 เรา เราคาดว่าการเติบโตจะเร่งตัวเป็น 33% y-y ใน 2Q26F 2) เราชอบที่บริษัทมีปัจจัยหนุนการฟื้นตัวที่ไม่ได้พึ่งพาเพียงการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม แต่เกิดจากการปรับกลยุทธ์เพิ่มสัดส่วนสินค้าเฮาส์แบรนด์ และการดำเนินมาตรการลดต้นทุน ซึ่งช่วยเพิ่มอัตรากำไรได้อย่างมีนัยสำคัญ 3) เราคาดว่ายอดขายสาขาเดิมจะไม่เป็นปัจจัยกดดันอีก หลังหดตัวต่อเนื่องมา 3 ปีติดต่อกันที่ 7.2% ต่อปี เราคาดว่าการฟื้นตัวของเศรษฐกิจและการเพิ่มสัดส่วนสินค้าเฮาส์แบรนด์จะช่วยหนุนให้ยอดขายสาขาเดิมกลับมาเติบโตที่ -1.2/3.0/2.0% ในปี 2026–28F และ 4) ราคาหุ้น GLOBAL ได้ถูกปรับลดมูลค่าลง (de-rated) อย่างมากในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา เราจึงมองว่าระดับการซื้อขายปัจจุบันที่ 15 เท่า PE เป็นจังหวะที่น่าสนใจในการเข้าลงทุน
อัตรากำไรขยายตัว
การเติบโตของกำไรของ GLOBAL ไม่ได้พึ่งพาการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมเป็นหลัก เราคาดว่า EBIT Margin จะเพิ่มขึ้นจาก 5.3% ในปี 2025 เป็น 7.7% ในปี 2027F ปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนการขยายตัวของอัตรากำไร ได้แก่ การเพิ่มสัดส่วนสินค้าเฮาส์แบรนด์ การลดต้นทุน การประหยัดต้นทุน และประโยชน์จาก Operating Leverage จากการฟื้นตัวของยอดขายสาขาเดิม GLOBAL ได้กลับมาให้ความสำคัญกับสินค้าเฮาส์แบรนด์ โดยมีการปรับชุดสินค้าใหม่ และตั้งเป้าเพิ่มสัดส่วนสินค้าเฮาส์แบรนด์จาก 26% ในปี 2025 เป็นอย่างน้อย 30% ในปี 2028F การปรับสัดส่วนนี้ประสบความสำเร็จใน 1Q26 โดยช่วยผลักดันให้อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเป็น 27% จาก 25% ใน 1Q25 สำหรับแผนการประหยัดต้นทุน เช่น การเปลี่ยนระบบการดำเนินงานคลังสินค้า จากการใช้แรงงานภายนอก มาเป็นการใช้พนักงานของบริษัทเอง และการนำระบบ AI มาใช้ เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพในการขนส่ง
ยอดขายสาขาเดิมลดลงน้อยลง
หลังยอดขายสาขาเดิมลดลง 7.2% ต่อปี ในปี 2023-25 เราคาดว่าจะทรงตัวที่ฐานต่ำในปีนี้ที่ -1.2% และเศรษฐกิจที่กำลังฟื้นตัวจะผลักดันการเติบโตให้สูงขึ้นเป็น 3/2% ในปี 2027-28F จากฐานที่ต่ำ ยอดขายสาขาเดิมยังคงลดลง 2.8% y-y ใน 1H26F การลดลงในเดือนพฤษภาคม-มิถุนายนไม่ใช่เรื่องน่าประหลาดใจ ด้วยสะท้อนถึงความต้องการที่อัดไว้จากผู้สร้างบ้านในเดือนมีนาคม-เมษายนท่ามกลางการขาดแคลนอุปทานที่เกี่ยวกับสงคราม ขณะที่ราคาน้ำมันที่สูงก็กดดันความต้องการเช่นกัน เราคาดว่า 2H26F จะดีขึ้นหลังสงครามสิ้นสุดลงและเศรษฐกิจฟื้นตัวจากนโยบายของรัฐบาล และ FDI ทั้งนี้ GLOBAL ได้ประโยชน์จากรอบการลงทุนใหม่ของไทยทั้งจากภาคเอกชนและภาครัฐ เนื่องจากผู้รับเหมารายย่อยเป็นลูกค้าของบริษัท
สำรวจรูปแบบร้านค้าขนาดเล็ก
GLOBAL มีร้านค้า 97 แห่งทั่วไทย และมีแผนที่จะเปิดอีก 4 แห่งในปีนี้ โดยร้านค้าเหล่านั้นอยู่ในรูปแบบร้านค้าขนาดใหญ่ราว 11,000 ตร.ม. GLOBAL กำลังพิจารณารูปแบบร้านค้าขนาดเล็กกว่าที่ราว 5,000 ตร.ม. และอาจเริ่มต้นในปี 2027 รูปแบบที่เล็กกว่าน่าจะช่วยเพิ่มระดับการเข้าถึงให้มากกว่าแค่ในเขตเมืองหลัก เรายังคงมองว่านี่เป็น upside ต่อตัวเลขของเรา ปัจจุบันเราคาดว่าจะมีร้านค้ารูปแบบขนาดใหญ่เปิดใหม่ 5-6 แห่งต่อปี ในช่วงห้าปีข้างหน้า
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……