Finance Sector (Overweight) – พ้นจุดต่ำสุดแล้ว
ผู้ให้สินเชื่อรถบรรทุกของไทยเริ่มฟื้นตัว แต่ตลาดยังไม่ได้สะท้อนการเปลี่ยนแปลงนี้ การฟื้นตัวของอุปสงค์ ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ที่ลดลง และกำไรที่เติบโต 34/12/10% y-y ในปี 2026-28F บ่งชี้ถึงโอกาสในการ re-rating ที่ชัดเจน เราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำ ASK เป็น “ซื้อ” ขณะที่ยังคงชอบ THANI มากกว่า เนื่องจากมีคุณภาพงบดุล ที่แข็งแกร่งกว่า
ผ่านจุดต่ำสุดและเริ่มเข้าสู่ช่วงฟื้นตัว
เรามีมุมมองเชิงบวกมากขึ้นต่อกลุ่มสินเชื่อรถบรรทุกของไทย เนื่องจากเชื่อว่าปัจจัยพื้นฐานกำลังฟื้นตัวเร็วกว่าที่คาด ใน 3 ด้านสำคัญ 1) ความต้องการรถบรรทุกน่าจะผ่านจุดต่ำสุดแล้ว หลังลดลงอย่างมากในปี 2024–25 2) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์กำลังลดลง โดยแรงกดดันชั่วคราวจากราคาน้ำมันดีเซลที่สูงไม่ได้ส่งผลให้คุณภาพสินเชื่อเสื่อมลงอย่างมีนัยสำคัญ สะท้อนถึงมาตรฐานการปล่อยสินเชื่อที่รัดกุม และภาวะอุปสงค์–อุปทานในอุตสาหกรรมที่ทยอยกลับเข้าสู่สมดุล และ 3) การฟื้นตัวของกำไรมีแนวโน้มดีกว่าที่ตลาดคาด โดยเราคาดว่ากำไรสุทธิของกลุ่มจะเติบโต 34/12/10% y-y ในปี 2026–28F เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิของกลุ่มในปี 2026–28F ขึ้น 29–32% ต่อปี โดยมีปัจจัยหนุนจาก Credit Cost ที่ลดลง และ NIM ที่ทยอยฟื้นตัว เราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำ ASK จาก ขาย เป็น “ซื้อ” จากแนวโน้มคุณภาพสินทรัพย์ที่ดีขึ้น ขณะที่ยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” THANI และยังคงเป็น Top Pick เนื่องจากมีฐานะการเงินที่แข็งแกร่งกว่า และมีความสามารถในการรองรับความเสี่ยงด้านขาลงที่ดีกว่า
อุปสงค์รถบรรทุกเริ่มฟื้นตัวแล้ว
ตลาดรถบรรทุกได้ผ่านจุดต่ำสุดแล้ว โดยยอดขายรายปีที่เคยลดลงอย่างมากจาก 3.1 หมื่นคัน ในปี 2021–23 เหลือเพียง 1.5–1.6 หมื่นคัน ในปี 2024–25 และฟื้นตัวอย่างมาก เพิ่มขึ้น 32% y-y ใน 1Q26 และราว 30% y-y ในเดือนเม.ย.–พ.ค. แม้จะมีความไม่แน่นอนด้านภูมิรัฐศาสตร์ การฟื้นตัวได้แรงหนุนจากการคลี่คลายของอุปทานส่วนเกิน และความต้องการขนส่งที่เกี่ยวกับการส่งออกที่แข็งแกร่งขึ้น (การส่งออกเพิ่มขึ้น 17% y-y ใน 5M26) โครงการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานของภาครัฐ 7.75 แสนลบ. ที่จะดำเนินการในปี 2026–28F คาดว่าจะเป็นตัวหนุนอุปสงค์รถบรรทุกให้เพิ่มขึ้นไปอีก เราคาดว่าสินเชื่อของกลุ่มจะหดตัว 6% y-y ในปี 2026F (-15% y-y ในปี 2025) เนื่องจากยังมีการชำระคืนหนี้ในระดับสูง และผู้ให้สินเชื่อยังคงระมัดระวังท่ามกลางราคาน้ำมันที่สูงใน 1H26 ก่อนกลับมาเติบโตที่ 3/5% y-y ในปี 2027-28F เมื่อความต้องการฟื้นตัวมากขึ้น
คุณภาพสินทรัพย์ดีขึ้น
เรามองว่าความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์นั้นสิ้นสุดแล้ว วิกฤตการณ์ในปี 2022-23 เกิดจากการพุ่งขึ้นของราคาน้ำมันในช่วงแปดถึงเก้าเดือน อำนาจต่อรองราคาที่อ่อนแอในกลุ่มผู้ประกอบการรถบรรทุก และการเติบโตของสินเชื่อที่รุนแรงจากผู้ให้กู้ สภาพแวดล้อมในปัจจุบันแตกต่างออกไป การพิจารณาอนุมัติสินเชื่ออย่างมีวินัยมาหลายปีทำให้พอร์ตสินเชื่อสะอาดขึ้น ราคารถบรรทุกมือสองยังคงเป็นบวก y-y จนถึงเดือนเม.ย. 2026 และการพุ่งขึ้นของราคาน้ำมันในเดือนมี.ค.2026 ก็พิสูจน์แล้วว่าเป็นเพียงช่วงสั้นๆ ผู้บริหารยังยืนยันว่าคุณภาพสินทรัพย์ยังคงแข็งแกร่งตลอดเดือนเม.ย.-พ.ค. 2026 ซึ่งตอกย้ำมุมมองของเราว่าสถานการณ์น่าจะอยู่ในระดับที่ควบคุมได้ เราคาดว่า credit costs ของกลุ่มจะลดลงเหลือ 1.7/1.4/1.2% ในปี 2026-28F จาก 2.3% ในปี 2025
ผลตอบแทนจากสินเชื่อมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น
ผลตอบแทนจากสินเชื่อของ ASK และ THANI ถูกกดดันจากการตัดหนี้สูญที่สูงขึ้นและการเติบโตของสินเชื่อที่อ่อนแอลงในช่วงสองปีที่ผ่านมา เนื่องจากการให้สินเชื่อฟื้นตัวและคุณภาพสินเชื่อดีขึ้น รายได้ดอกเบี้ยน่าจะกลับสู่ภาวะปกติ ขณะที่ผู้ให้กู้สามารถขยายไปสู่กลุ่มลูกค้าที่มีผลตอบแทนสูงขึ้นเล็กน้อยได้ เมื่อรวมกับต้นทุนการการเงินที่ลดลง เราคาดว่า NIM ของกลุ่มฯ จะดีขึ้นอย่างต่อเนื่องตลอดปี 2026-28F โดยอยู่ที่ 5.03/5.18/5.21% จาก 4.53% ในปี 2025
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……