BGRIM (BUY) – ยังเป็นหุ้นเติบโต – Target Price Bt20.00, Price Bt18.10
เราแนะนำ “ซื้อ” BGRIM ที่เป็นหนึ่งในผู้ได้ประโยชน์จากสงครามตะวันออกกลางที่คลี่คลาย ราคาน้ำมันที่ลงเร็วกว่าคาดทำให้เราปรับกำไรปี 2026-28F ขึ้น 12-14% ซึ่งมีการขยายกำลังการผลิตเป็นอีกปัจจัยหนุน เรามอง BGRIM น่าสนใจที่ PE 21 เท่าปี 2027F เทียบกับ EPS เติบโต 48% ต่อปีในปี 2027-29F
ปรับเพิ่มประมาณการกำไร พร้อมคงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” BGRIM จาก 1) เรามองเป็นหุ้นที่ได้ประโยชน์หลังสงครามคลี่คลาย โดยปรับกำไรปี 2026-28F ขึ้น 12-14% จากราคาน้ำมันที่ลดลงเร็วกว่าคาด ซึ่งช่วยหนุนอัตราการกำไรของโรงไฟฟ้า SPP 2) เรามอง BGRIM ยังเป็นหุ้นเติบโตสูงโดยคาด EPS เติบโตเฉลี่ย 48% ต่อปี ในช่วงปี 2027-29F จากโครงการที่มีอยู่ในมือ 3) เรามอง PE ที่ 21 เท่าในปี 2027F ยังดูน่าสนใจ โดยคิดเป็น PEG เพียง 0.5 เท่าเมื่อเทียบแนวโน้มการเติบโตกำไร เรายังเชื่อว่าความเสี่ยงจากแผนการแบ่งขายสินทรัพย์บางส่วนเพื่อระดมทุนเพิ่มสำหรับขยายธุรกิจได้สะท้อนในราคาหุ้นแล้ว บนมูลค่าดูมีส่วนลดเมื่อเทียบแนวโน้มการเติบโต เราปรับราคาเป้าหมายเป็น 20 บาท (จากเดิม 14 บาท) หลังปรับกำไรขึ้นตามอัตรากำไรธุรกิจ SPP ที่ฟื้นตัวเร็วกว่าคาด การได้สัญญาการซื้อไฟฟ้าจากลูกค้าดาต้าเซนเตอร์ และการปรับปีฐานเป็น 2027F
EPS เติบโตเฉลี่ย 48% ต่อปีในช่วงปี 2027-29F
เราคาด EPS ของ BGRIM จะเติบโต 120/8/38% ในช่วงปี 2027-29F โดยการเติบโตที่แข็งแกร่งในปี 2027F ได้แรงหนุนจาก 1) Spark Margin การขายไฟฟ้าให้ลูกค้าอุตสาหกรรม (IU) ที่ฟื้นตัวกลับสู่ระดับ 1.24 บาท/หน่วย จากที่ลดเหลือเพียง 0.91 บาท/หน่วย ในปี 2026F ตามต้นทุนพลังงานที่ลดลงหลังปัญหาสงครามคลี่คลาย 2) การเริ่มใช้ไฟฟ้าของลูกค้าดาต้าเซนเตอร์สองราย (รวม 140MW) และ 3) การรับรู้กำไรเต็มปีจากโรงไฟฟ้าพลังงานลมนอกชายฝั่ง Nakwol-1 ในเกาหลีใต้ ขนาดกำลังการผลิตตามสัดส่วนการถือหุ้น 179MW ส่วนในปี 2028F เราคาดปัจจัยหนุนจะมาจากการขายไฟฟ้าให้ IU ที่เพิ่มขึ้น 5% ในขณะที่การเริ่ม COD ของโครงการ Nakwol-2 ขนาดกำลังการผลิต 184MW จะยกฐานกำไรของ BGRIM ขึ้นไปอีกในปี 2029F
โอกาสเพิ่มเติมที่ยังไม่รวมในประมาณการ
แม้เรามองว่า BGRIM จะเป็นหนึ่งในผู้ได้ประโยชน์จากการประกาศแผนพัฒนากำลังการผลิตไฟฟ้า (PDP) ฉบับใหม่ ซึ่งน่าจะปลดล็อกสัญญาการผลิตไฟฟ้าออกมาเป็นจำนวนมาก แต่เราไม่ได้มองว่า BGRIM เป็นตัวเลือกหลักในการลงทุนบนการเติบโตจาก PDP ด้วยสถานะทางการเงินของบริษัทที่ตึงตัว บนอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุน (Net D/E) ที่ยังสูงราว 2.1 เท่า ในช่วงปี 2026-28F ซึ่งแม้จะยังต่ำกว่าเงื่อนไขทางการเงินที่ 3.0 เท่า แต่บริษัทก็มีแผนจะแบ่งขายสินทรัพย์บางส่วนเพื่อระดมเงินทุนมารองรับการลงทุนในอนาคต เราจึงเลือกจะยังไม่รวมโอกาสการลงทุนใหม่ในประมาณการ แต่รวมเฉพาะมูลค่าจากโครงการที่มีแล้วในมือ ทั้งนี้เราทำ Sensitivity Analysis ได้ว่าหาก BGRIM มีการลงทุนใหม่จน Net D/E เพิ่มเป็น 2.7 เท่า ในปี 2030F จะได้มูลค่าเพิ่มขึ้นจากราคาเป้าหมายปัจจุบันราว 0.8 บาท/หุ้น ผ่านการลงทุนในโรงไฟฟ้าแสงอาทิตย์รวม 1.6 GW หรือ 2.7 บาท/หุ้น หากลงทุนในโรงไฟฟ้าก๊าซรวม 1.0 GW หรือ 1.8 บาท/หุ้น หากเป็นการลงทุนในโครงการดาต้าเซนเตอร์ 120MW
กำไรจะแตะระดับต่ำสุดใน 3Q26F
เราคาดว่ากำไรของ BGRIM จะผ่านแตะจุดต่ำสุดในไตรมาส 3Q26F บนสมมติฐานของเราว่าราคา pool gas จะสูงสุดที่ 355 บาท/mmbtu ในไตรมาสดังกล่าว ในขณะที่ราคาไฟฟ้าถูกปรับลงเหลือ 3.80 บาทต่อหน่วยในเดือนกันยายน เราคาดกำไรจะฟื้นตัวได้ใน 4Q26F จากราคา pool gas ที่ยังลดลงต่อเนื่อง ในขณะที่การใช้ไฟฟ้าจากลูคกค้ากลุ่มดาต้าเซนเตอร์ทยอยเพิ่มขึ้น รวมถึงการเข้าสู่ช่วงฤดูกาลที่ปริมาณการผลิตของโรงไฟฟ้าพลังงานลมนอกชายฝั่งมักอยู่ในระดับสูง
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……