BDMS (HOLD) – แนวโน้มการเติบโตค่อนข้างจำกัด–Target Price Bt21.00, Price Bt19.70
เราคงแนะนำ “ถือ” BDMS เนื่องจากการเติบโตค่อนข้างจำกัด โดยคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ยราว 5% ในปี 2026-28F ขณะที่จำนวนผู้ป่วยยังคงอ่อนแอ และบริษัทมีแผนเพิ่มการลงทุนเป็น 2.9 หมื่นลบ. สำหรับโครงการ WellEra ที่ 2027F PE ที่ 18.2 เท่า เรามองว่า BDMS ซื้อขายที่มูลค่าเหมาะสมแล้ว
ขาดปัจจัยผลักดัน คงคำแนะนำ “ถือ”
เราคงคำแนะนำ “ถือ” BDMS เนื่องจากยังขาดปัจจัยหนุนราคาหุ้น และมูลค่าหุ้นอยู่ในระดับที่เหมาะสมแล้ว 1) เราคาดว่ากำไรมีแนวโน้มเติบโตเฉลี่ยเพียง 5% ในปี 2026-28F จากจำนวนผู้ป่วยยังคงอ่อนแอ BDMS เป็นเครือโรงพยาบาลที่ใหญ่ที่สุดในไทย โดยมีจำนวนเตียงให้บริการ 6,727 เตียง และมีฐานผู้ป่วยทั้งชาวไทยและชาวต่างชาติอยู่ในระดับสูงอยู่แล้ว ทำให้การเติบโตของจำนวนผู้ป่วยในอนาคตมีข้อจำกัดมากขึ้น 2) BDMS ยังเพิ่มงบลงทุนในโครงการ WellEra เป็น 2.9 หมื่นลบ. จากเดิม 2.35 หมื่นลบ. โครงการนี้จะยังไม่สร้างกำไรในระยะปานกลาง เนื่องจากมีกำหนดเปิดในปี 2030 อีกทั้งด้วยขนาดโครงการที่ใหญ่และเป็นโครงการแบบ มิกซ์ยูส (Mixed-use) จึงอาจเพิ่มความเสี่ยงทั้งในด้านการดำเนินโครงการและการลงทุน ได้ 3) ที่ 2027F PE ที่ 18.2 เท่า เรามองว่าหุ้นไม่น่าสนใจ ทั้งนี้เราได้ปรับกำไรปี 2026-28F ลง 0.4–0.7% เพื่อสะท้อนสมมติฐานผู้ป่วยไทยและต่างชาติที่ต่ำลง และการเพิ่มงบลงทุนใน WellEra อย่างไรก็ดี เราปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 21.00 บาท จากการปรับมาใช้ปีฐาน 2027F จากเดิม 20.50 บาท
การเติบโตของกำไรชะลอตัวลง
เราคาดว่า EPS ของ BDMS จะเติบโต 2.9/5.3/6.5% ในปี 2026-28F โดยมีปัจจัยหนุนหลัก ได้แก่ 1) รายได้เติบโต 2.0/5.3/6.2% จากรายได้จากผู้ป่วยโรคร้ายแรงที่เพิ่มขึ้นทั้งจากผู้ป่วยชาวไทยและต่างชาติ 2) EBIT margin ขยายตัวเป็น 13.6/13.9/14.1% จาก 13.5% ในปี 2025 จากการประหยัดต่อขนาด และไม่มีการบันทึกตั้งสำรองพิเศษเหมือนในปี 2025 และ 3) ผลขาดทุนของโรงพยาบาลที่เปิดใหม่ในปี 2024-25 ลดลง โดยในปี 2025 BDMS ได้บันทึกค่าใช้จ่ายตั้งสำรองรวม 416 ลบ. (ก่อนหักภาษี) ซึ่งประกอบด้วยค่าใช้จ่ายจากเหตุอุทกภัยที่โรงพยาบาลกรุงเทพหาดใหญ่ โครงการดูแลทางการแพทย์ตลอดชีวิต รางวัลพนักงานที่ทำงานมานาน และการตัดจำหน่ายสินทรัพย์
ผู้ป่วยมีแนวโน้มอ่อนแอ
รายได้ทรงตัว y-y ใน 1Q26 เนื่องจากจำนวนผู้ป่วยชาวไทยและชาวต่างชาติลดลง จำนวนผู้ป่วยทั้งสองกลุ่มได้รับผลกระทบจากเศรษฐกิจในประเทศที่ชะลอตัว การบังคับใช้มาตรการร่วมจ่ายค่ารักษาพยาบาล ข้อพิพาทชายแดนไทย-กัมพูชา และสงครามอิหร่าน โดยปกติแล้วผู้ป่วยจากตะวันออกกลางและกัมพูชาคิดเป็น 4% และ 3% ของรายได้ตามลำดับ รายได้จากผู้ป่วยไทยและต่างชาติเติบโตเพียง 1% ใน 2Q26 การชะลอตัวของนักท่องเที่ยวต่างชาติยังเป็นอุปสรรคสำคัญ เนื่องจากมีโรงพยาบาล 21 แห่งในกรุงเทพฯ และโรงพยาบาล 37 แห่งใน 19 จังหวัดและเมืองท่องเที่ยวสำคัญ เราคาดว่าผู้ป่วยชาวไทยและชาวต่างชาติจะเติบโต 0.8/2.0/3.0% และ -1.4/3.1/3.0% ในปี 2026-28F ตามลำดับ
โครงการเวลล์เอรา (WellEra)
โครงการเวลล์เอรา (WellEra) มูลค่า 2.9 หมื่นลบ. ของ BDMS ประกอบด้วยโรงแรม ร้านค้าปลีก เวลล์เนส และที่พักอาศัย ตั้งอยู่บนที่ดินเช่า 13 ไร่ (30+30 ปี) ในย่านสารสินและหลังสวน ใจกลางธุรกิจกรุงเทพฯ โครงการนี้ได้รับการสนับสนุนทางการเงินจากกระแสเงินสดภายใน (EBITDA 2.45 หมื่นลบ. ต่อปี ในปี 2026-30F) และเงินกู้ยืม เราสมมติให้มูลค่าโครงการอยู่ที่ 0.8 บาทต่อหุ้น ซึ่งรวมอยู่ในราคาเป้าหมายของเราแล้ว
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……