ITC (BUY) – กลับมาเติบโตพร้อมปันผลสูง –Target Price Bt21.00, Price Bt17.40
เราปรับประมาณการกำไร ITC ในปี 2026-29F ขึ้น 9-13% จากความต้องการอาหารสัตว์เลี้ยงทั่วโลกที่ยังแข็งแกร่ง และผลกระทบด้านต้นทุนจากสงครามอิหร่านที่ต่ำกว่าคาด เราคาด EPS จะกลับมาเติบโตได้ที่ 11% ในปีนี้และจะเติบโตเฉลี่ยได้ 12% ต่อปีในช่วงปี 2027-29F เราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” ITC
ปรับกำไรขึ้น; คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคงแนะนำ “ซื้อ” ITC และปรับราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2027F) ขึ้นเป็น 21.0 บาท จาก 19.0 บาท โดย 1) เราปรับประมาณการกำไรปี 2026-29F ขึ้น 9-13% จากผลกระทบด้านต้นทุนจากสงครามอิหร่านที่ต่ำกว่าคาด ในขณะที่ยอดขายอาหารสัตว์เลี้ยงทั่วโลกยังแข็งแกร่ง ทำให้เราคาด EPS กลับมาเติบโตได้ที่ 11% ในปีนี้ (เดิมคาดหดตัว 2%) 2) เราคาดความสำเร็จในการขยายฐานลูกค้าของ ITC จะผลักดันยอดขาย (ในสกุล US$) ให้เติบโตเฉลี่ยได้ 7% ต่อปีในช่วงปี 2027-29F ซึ่งสูงกว่าการเติบโตของยอดขายอาหารสัตว์ทั่วโลก 3) เราเชื่อว่าความกังวลต่อผลกระทบจากความขัดแย้งตะวันออกกลางต่ออัตรากำไรคลี่คลายลงแล้ว และคาดอัตรากำไรสุทธิของ ITC เพิ่มขึ้นเป็น 18.3% ในปี 2029F จาก 15.9% ในปี 2026F หนุนโดยการทยอยส่งผ่านต้นทุนไปยังลูกค้า ราคาต้นทุนวัตถุดิบที่กลับเข้าสู่ภาวะปกติ และการไม่มีค่าใช้จ่ายที่ปรึกษาหลังต้นปีหน้า และ 4) เรามองมูลค่าพื้นฐาน ITC ยังน่าสนใจ ที่ 13 เท่า PE และให้อัตราผลตอบแทนปันผลในสูงถึง 8% ในปี 2027F
ปัจจัยหนุนยอดขายยังแข็งแกร่ง
เราคาดยอดขายในสกุล US$ ของ ITC จะเติบโต 9/7/5% ในช่วงปี 2027-29F หนุนโดย 3 ปัจจัยหลัก 1) ความต้องการอาหารสัตว์เลี้ยงทั่วโลกที่คาดจะเติบโต 5% ต่อปี ในช่วงปี 2026-30F ซึ่งสูงกว่า GDP โลกที่ขยายตัวเพียง 3% เนื่องจากประชากรสัตว์เลี้ยงยังเพิ่มขึ้นในขณะที่ประชากรโลกมีแนวโน้มทรงตัว 2) ITC ยังเพิ่มส่วนแบ่งตลาดได้ แม้จะเป็นผู้รับจ้างผลิตรายใหญ่ให้กับแบรนด์อาหารสัตว์เลี้ยง 5 อันดับแรกของโลกอยู่แล้ว โดย ITC สามารถขยายตลาดผ่านการเจาะตลาด private label ซึ่งเป็นกลุ่มที่มีแนวโน้มเติบโตสูง และ 3) บนแนวโน้มอัตราการเกิดที่ลดลงและขนาดครัวเรือนที่เล็กลง ทำให้ผู้บริโภคใช้จ่ายสำหรับสัตว์เลี้ยงเพิ่มขึ้น ซึ่งช่วยเร่งความต้องการสินค้าระดับพรีเมียม ที่จะช่วยเพิ่มทั้งยอดขายและอัตรากำไรให้ ITC
แรงกดดันด้านต้นทุนเริ่มคลี่คลาย
เราคาดว่าอัตรากำไรสุทธิของ ITC จะเพิ่มเป็น 18.3% ในปี 2029F จาก 15.9% ในปี 2026F หนุนโดยต้นทุนวัตถุดิบที่ทยอยปรับลดลง ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ลดลง และผลของการประหยัดต่อขนาด เราเชื่อว่าต้นทุนวัตถุดิบหลักของ ITC (ทูน่า เนื้อไก่ และบรรจุภัณฑ์) ผ่านจุดสูงสุดไปแล้ว ในขณะที่การทยอยส่งผ่านต้นทุนที่เพิ่มขึ้นก่อนหน้านี้ไปยังลูกค้าจะเริ่มใน 3Q26F และยอดขายที่เติบโตขึ้นยังช่วยเพิ่มอัตรากำไรผ่านการใช้กำลังการผลิตของโรงงานที่สูงขึ้น เราคาดว่าค่าใช้จ่ายการขายและบริหารต่อยอดขายรวมจะลดลงเหลือ 7.1% ในปี 2029F จาก 9.5% ในปี 2026F หลังค่าใช้จ่ายที่ปรึกษาการปรับโครงสร้างธุรกิจครั้งใหญ่ของบริษัทจบลงใน 1Q27F เมื่อรวมปัจจัยดังกล่าวทั้งหมด เราคาดอัตรากำไร EBIT ของ ITC จะแตะจุดต่ำสุดที่ 15.9% ในปี 2026F ก่อนขยายตัวเป็น 18.3% ในปี 2029F
จ่ายเงินปันผลในระดับสูง
เรามอง ITC เป็นหุ้นที่ให้อัตราผลตอบแทนปันผลสูงที่ 6.3/7.4/8.9% ในปี 2026-28F หนุนโดยอัตราผลตอบแทนกระแสเงินสดอิสระที่แข็งแกร่งที่ 4.7/8.2/8.4% เนื่องจากรอบการลงทุนใหญ่ของ ITC กำลังจะสิ้นสุดลง หลังการขยายกำลังการผลิตและการติดตั้งคลังสินค้าอัตโนมัติจะแล้วเสร็จในปีนี้ นอกจากนี้ผู้บริหารยังยืนยันว่าการหาโอกาสการควบรวมและซื้อกิจการอย่างต่อเนื่องจะไม่กระทบอัตราการจ่ายปันผลที่สูงที่ 95% ในปัจจุบันเนื่องจากบริษัทยังคงมีสถานะเป็นเงินสดสุทธิ
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……